企业并购中的财务风险管理研究

2018-01-12

金融经济 2017年24期

一、导言

企业并购可以快速扩大生产规模，提高市场份额，获得各种对自己发展有利的资源。但是并购本身面临着高风险。其中，企业并购中的财务风险存在于并购获得的全过程之中，是决定并购成败的关键所在。当前我国企业市场制度不够健全，对并购的财务风险意识还有待进一步增强，使并购带有较强的随意性，导致很多并购最终失败。在众多的企业并购活动失败的案例中，忽视并购财务风险的存在，缺乏对财务风险的有效管理是导致并购失败的主要原因。企业应该如何分析并购中出现的财务风险？又该如何合理控制财务风险呢？依据这些问题，对企业并购中的财务风险管理进行研究，具有十分重要的意义。

二、企业并购中的财务风险分析

(一)融资风险分析

吉利以18亿美元全资收购了沃尔沃100%的股权。2010年吉利共有13.68亿美元总资产，加上并购后的整合费用，还需要一大笔资金来维持吉利的正常运营。对于18亿美元的并购资金，吉利一部分是运用自有资金，另一部分则是通过境内外政府、银行贷款等进行融资。2009年9月23日，吉利通过高盛进行债务融资，发行可转换债券及认股权证，获得了3.3亿美元的融资。通过银行进行的长期贷款，日后将会面临本金和利息的偿债问题，如果投资收益小于融资成本，将会极大的增加吉利的融资风险。对于境外高盛集团的债务融资，属于高利息债券，吉利在日后的经营过程中将会面临沉重的财务负担，因而吉利的融资风险也不小。

(二)偿债风险分析

企业的偿债能力是指企业能否有足够的资产来偿还其债务的能力。

根据表1可知，完成并购之后，2010年至2011年间，吉利的流动比率和速动比率下降幅度较大，2009年吉利并购沃尔沃进行举债，导致其资产负债率均高于国际标准，表明吉利并购事件对短期偿债能力有着较大的影响。2011年至2015年，吉利的流动比率和速动比率上升，资产负债率呈下降趋势，表明吉利正在向较好的经营方向发展。

表1 吉利集团收购前后偿债能力分析

数据来源：根据2008-2015吉利年报数据整理

(三)盈利风险分析

盈利能力是指企业持续经营赚取利润的能力，盈利能力的强弱直接影响到企业未来的偿债能力和营运能力。

表2 吉利集团收购前后盈利能力分析

数据来源：根据2008-2015吉利年报数据整理

在2010年吉利完成并购之后，营业收同比增长42.86%，净利润同比增长了15.64%，说明吉利在并购沃尔沃之后，实现了良好的增长。但是吉利并购沃尔沃之后，净资产收益率呈下降趋势。总资产报酬率在2008年至2011年之间呈现下降趋势，2011年之后稍有增加，2014年又出现大幅下降，至2015年时，上升到5.34%的水平。总体来看，吉利并购沃尔沃并没有给吉利带来较大的利润，但是在日后的经营发展中，吉利将会提高自身的盈利水平，盈利风险较低。

(四)营运风险分析

营运能力反映企业内部的经营管理水平，是企业财务分析的重要指标。

表3 吉利集团收购前后营运能力分析

数据来源：根据2008-2015吉利年报数据整理

2009年吉利集团的存货周转率达到了21.97%的较高状态，但在2010年完成并购之后，吉利的存货周转率持续下降，加大了吉利的财务风险。至2015年时，吉利的存货周转率达到24.58%的水平，是并购前后存货周转速度最快的一年，极大的增加了资产的使用效率。吉利总资产周转率在并购完成以后上升到了0.84%，而后小幅下降到了0.76%。2013年至2015年，总资产周转率先下降后上升。在吉利之后的运营发展中，提高存货周转率，使吉利的运营能力逐渐增加，降低营运风险。

三、吉利在并购中的财务风险管理策略

(一)对吉利并购融资风险的控制建议

吉利运用财务杠杆效应撬动了27亿美元的并购资金。在此次并购中，吉利首先运用了自有资金，然后进行债务融资，符合优序融资理论。同时在政府市场行为的引导下，吉利很容易地获得国有银行贷款，节约了很多融资的时间，并能够保证并购活动的顺利进行。此外，并购企业可通过较好的融资方式来达到一定的资本结构，实现股权和债权的优化配置。虽然吉利采用了合理的融资方式，但是根据吉利的资产负债率可知，吉利的长期偿债能力并不是很乐观，因此在进行融资决策时需要非常谨慎。

(二)对吉利并购偿债风险的控制建议

吉利并购大部分采用债务融资，因此一定会涉及偿债问题。根据对吉利偿债风险的分析可知，吉利负债处于较高的水平，举债经营比较危险。要控制吉利并购的偿债风险，就要将企业的债务本息尽可能的控制在偿债能力范围之内，这也就需要企业有一个最佳的资产负债水平。所以，对于控制吉利并购的偿债风险，需要一个合理的资产负债率，并将其控制在吉利日后偿还债务能力的水平之内。

(三)对吉利并购盈利风险的控制建议

通过对吉利并购盈利风险的分析可知，吉利并购的股东投资收益不是很明显，而且吉利总体的获益能力也不强。这就需要吉利在并购之后制定一套行之有效的整体经营战略，并且在确定整体经营战略以后，制定具体的营销策略、研发策略、市场开拓策略的未来投资计划。最后在经营过程中，将经营计划与实际情况进行对比，及时分析差异原因，向企业反馈，调整经营方向，确保盈利水平维持稳定。