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让我们重温一遍那句台词——“凛冬将至。”根据商务部7月13日发布的2017年1～6月中国企业的海外直接投资额同比减少45.8%，为481亿美元。在这一组数字的背后，是过去十年来前所未有地严控资本外流，其中中国从2016年11月底开始审查单笔额度在500万美元以上的项目，这也直接导致中国企业的并购项目数量极速缩减。商务部发言人高峰对此的表态是——“非理性对外投资得到有效遏制”。

当然，拧紧水龙头的远不止商务部一双“看得见的手”。发改委、商务部、工信部、外汇管理局等多个部门日前相继表示，严防对部分领域非理性对外投资的风险，同时鼓励企业参与“一带一路”建设和国际产能合作。发改委表示，未来将进一步完善境外投资管理制度，健全投资政策服务体系。而其中最具杀伤力的部门当属国家外汇管理局。针对目前对部分领域非理性对外投资倾向监管趋紧的问题，国家外汇管理局新闻发言人、国际收支司司长王春英直白地指出，对于房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域非理性对外投资倾向，有关部门将继续防范对外投资风险，建议有关企业审慎决策。外汇局将一方面保障有能力、有条件的企业开展真实合规的对外投资活动，鼓励境内企业参与“一带一路”建设和国际产能合作；另一方面有效防范对外投资风险，促进我国对外投资持续健康稳定发展。

自选动作不能“随便玩”了

首先我们来复盘一下上文提到的被多部门联合点名的这些非理性对外投资领域——“房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部”。乍看之下，这些投资领域分属不同行业，其经济周期波动也不完全一致，好像属于风险混合型的投资组合。但这些行业均有一个共通的特征，即投资的属地性非常明显，几乎不可能和国内有较好的产业互动效应。

换言之，从微观经济角度来看，这类投资作为一般性的海外资产配置，在没有过高杠杆和过高溢价的基础上，还是不错的风险对冲品种。但从宏观经济角度来看，这类投资难以形成乘数效应，对于资本输出国来说，只不过是增加了一些财务投资的余额罢了。

盘点改革开放前三十年的经济增长奇迹，除了放松管制所带来的巨额红利之外，投资的边际效应长期处于高位也是重要的原因。根据著名经济学家许小年不久前演讲中所提到的数据，大概在上世纪90年代晚期，中国1元人民币的投资可以带来大约0.4元~0.5元的新增GDP，但这个数字到了2016年，1元投资能够带来的新增GDP只有区区0.07元。可以说边际效应下滑到惨不忍睹的水平了。

几天前，中泰证券首席经济学家李迅雷在中泰研究所举办的上市公司交流会上发言表示，中国经济已经不再是增量经济，投资边际效应下降，经济进入存量主导时代。这一判断对于理解上述各部门联手打压所谓不理性海外投资的举措可以做一个耐人寻味的脚注。

根据李迅雷的观点，之所以提出存量经济这个概念，是因为GDP增速在下降、人口增速下降、人口流动性减少（外出农民工出现负增长）、货币增速减少（M2增速已经跌破10%）。当存量越来越大的时候，增量的比重就会减少，这是自然规律。

考虑到管理层对中国GDP的增长率仍有一定的目标管理预期（目前看起码在短期内应该维持在6%以上），而消费和贸易的综合贡献度加在一起距离这个目标仍然有不小的差距，因此投资的乘数效应必然成为管理层高度关注的热点。以万达、复星、海航、安邦等为代表的民间资本巨头过去两年频频在海外市场“买买买”，恰恰所投资的标的对于国内经济增长的拉动效应基本没有什么贡献，而且还有意无意之间扮演了外汇储备快速外流的某种推手角色。因此，其率先遭遇监管的压力也在情理之中。来自商务部的一组数据显示，上半年，房地产、文化、体育和娱乐业等海外投资同比下滑超过82%，只占同期对外投资总额的3%。

7月29日，复星掌门人郭广昌在巴黎回上海航班上表态称，这次全国金融工作会议和最近对海外投资、中国金融乱相的梳理和规范，非常必要和及时。

而就在郭广昌表态的一周前，甩卖了近700亿元资产后，万达掌门人王健林主动表态：“积极响应国家号召，我们决定把主要投资放在国内。”而原本王首富对投资方向的解释是——“自己辛苦赚的钱，爱往哪儿投”。

规定动作“大有深意”

早在一年前，工信部就发布了促进中小企业国际化发展五年行动计划，提出聚焦重点产业，对符合国际产能合作、中国制造2025、“互联网+”行动计划、“一带一路”等重点进行积极扶持，对接国外高新企业、战略性新兴产业、传统优势产业。

对于多部门强调的“一带一路”和国际产能合作，显然将成为国有资本和民间资本共同的对外投资主要方向，也是各种配套政策的支持重点，包括高端制造、生物医药、节能环保、信息技术、现代农业等重点行业，将成为对外投资的重点领域。因为它们都指向了中国经济重回高增长通道的下一个关键词——创新。

一方面，我们可以说这些重点领域的圈定是着眼更高层面的全球化；但另一方面，这些领域在全球化的过程中，可以产生巨大的对国内经济的拉动效应。

许小年教授在上次著名的演讲中设问，“当靠增加资源数量投入无法持续驱动经济增长时该如何办呢？”许小年自己给出的答案是提高生产技术水平。如果换一种表述方式，就是创新。在许小年看来，通过提高生产技术来驱动经济的增长是可以持续的，因为人类认识自然、认识经济的能力是无限的，因为技术进步是无止境的。

正因为如此，在规定动作范围内的海外投资，无论是监管机构还是融资配套，不仅没有遇到阻力，反而可能获得“绿色通道”待遇。

比如，作为中国大装备战略当中的排头兵，中国中车的核心一级子公司中车株洲电力机车研究所有限公司自2008年以来先后收购5家海外企业，2016年318亿元的营收中，海外收入占比近四分之一。其中，在2016年并购英国SMD时，中车株洲所总经理李东林对媒体表示，“从2月份签订意向协议，然后向国家部委上报材料，4月初就实现交割，间隔不过2个月，速度非常快。”英国SMD是全球领先的深海机器人制造企业，这次收购让中国进入深海装备领域的时间大幅缩短。

再比如，中国化工集团收购对老牌农资巨头——瑞士农业化学和种子公司先正达，更是得到了全方位的支持。今年6月底，中国化工集团宣布该并购案完成，高达490亿美元的巨额并购资金主要来自银行贷款。身为全球第一大植保公司、第三大种子公司的先正达，其农药和种子分别占全球市场份额的20%与8%，在全球农业产业地图中有着重要位置。这块关键拼图的加入，对于中国这个农业大国向农业强国的跃迁之路，无疑将起到极为关键的助推作用。

而踩着“一带一路”的节点上，在今年6月23日，吉利集团收购马来西亚宝腾汽车49.9%的股份及同一控股股东旗下的英国莲花跑车51%的股份。有着对沃尔沃成功并购的多赢示范效应“背书”，年轻的吉利击败了全球众多的强势竞争者，拿下了号称马来西亚国宝的宝腾汽车。