融资融券交易对中国股市波动性的影响分析

文/马慧君，广发证券股份有限公司合肥长江中路证券营业部

1 融资融券交易对中国股市波动性的影响机制

融资融券活动已经出现数百年，然而其给股市带来的影响依然存在不小的争议。分析英美等西方发达国家的资本市场发展情况，可以看出融资融券业务一方面可以提升市场流动性，可以帮助投资者选择多种多样的投资方式，另一方面融资融券交易也可能会给股市带来不可估量的风险。

在中国，融资融券业务刚兴起不久，要是希望可以通过融资融券业务达到稳定股市的目的，就首先要清楚它是怎样对股票市场产生影响的，这样可以帮助相关部门更好地发挥监督作用，趋利避害，防范风险。

1.1 不存在融资融券交易时的市场运作机制

不存在融资融券交易的时候，股市通常会形成一个周期循环的发展态势：

1.1.1 股价较其内在价值偏低，供大于求，市场中一小部分有智慧的部分投资者发现机会，开始购买这些被低估的股票，渐渐地，由于看涨股票的投资者的存在，股票需求量上升，股价也慢慢上涨。

1.1.2 随着时间推移，越来越多的投资者对股票持看涨态度，购入越来越多的股票，使得股价快速上涨，逐渐达到于其内在价值持平的价格。

1.1.3 更多的投资者发现股票快速上涨的情况，为了追求更大的利益，不少投资者丧失理性，在没有对股票进行合理的分析的情况下，盲目购买大量股票，致使股票价格快速上涨，并逐渐偏离其内在价值，产生所谓的“股市泡沫”。

1.1.4 随着股价偏离其内在价值越来越远，市场中一小部分有智慧的部分投资者发现股票被高估，开始抛售这些被高估的股票，渐渐地，由于看跌股票的投资者的存在，股票需求量下井，股价也开始慢慢回落。

1.1.5 随着时间推移，越来越多的投资者发现股票被高估的事实，对股票持看跌态度，抛售越来越多的股票，使得股价快速下跌，逐渐达到于其内在价值持平的价格，甚至偏离其内在价值。

可以看出，在不存在融资融券交易的股市运行过程中，通常是人们的从众心理造成股市的波动。这种心理导致投资者在没有对股票进行合理分析的时候就盲目购买股票，进而引起股票市场价格的强烈震动，严重时甚至会导致整个股市的崩溃。

1.2 融资交易对股市波动性影响分析

融资交易主要通过借入和归还资金进而影响股票的供求关系，降低股票市场的波动性，帮助实现市场稳定的目标。

首先，在股市的正常运转过程中，常常会出现某只或某几只股票被低估的现象，这时，一小部分有智慧的投资者会看到投资机会，买入股票。然而，如果存在融资交易，那么不单单是投资者可以购买股票，证券公司也可以通过借入一定量的资金来买入股票，让股票的需求量快速上涨，加速股票价格的回升。随着股票价格的回升，投资者对这只股票的信心也逐渐回升，越来越多的投资者开始运用自有资金投资股票，股票价格逐渐回暖。

随后，随着越来越多的投资者看涨股票，越来越多的投资者开始加速购买股票，以谋取暴利。然而，正是由于投资者的这种非理性行为致使股票价格上涨过快，偏离其内在价值。这个时候，融资交易又可以发挥其作用，通过将原来低价购买的股票卖出，增加股票市场中的供给量，让股价不再上升，而是转为下跌，直到回到其内在价值。不少投资者发现股价被高估，于是开始向市场中抛售股票，股票价格进一步下跌，偏离其内在价值。

如此循环往复，看似股票周期并未改变，股票价格依然在其内在价值附近波动，广大投资者的从众心理也依然存在，然而，正是由于融资交易的出现，股票偏离其内在价值的幅度减小，也就是说，融资交易能够在一定程度上降低股票市场的波动性，维持市场的长期稳定。

1.3 融券交易对股市波动性影响分析

融券交易主要通过借入和归还证券进而影响股票的供求关系，降低股票市场的波动性，帮助实现市场稳定的目标。

首先，在股市的正常运转过程中，常常会出现某只或某几只股票被高估的现象，这时，一小部分有智慧的投资者会看到股票被高估的事实，开始抛售股票。然而，如果存在融券交易，那么证券公司就可以运用融券交易通过做空股票赢取利益，这样一来，让股票的供给量上涨，使得股市不至于出现过多的泡沫。随着供应量的上涨，股价逐渐回到其内在价值。

然而，随着越来越多的投资者看跌股票，越来越多的投资者开始加速抛售股票。正是由于投资者的这种非理性行为致使股票价格下跌过快，偏离其内在价值。这个时候，融券交易又可以发挥其作用，通过从市场中买入股票来将原来做空的股票还给证券公司，增加股票市场中的需求量，让股价不再下跌，而是转为上涨，直到回到其内在价值。随着股票价格的回升，投资者对这只股票的信心也逐渐回升，越来越多的投资者开始运用自有资金投资股票，股票价格逐渐回暖。

同样，融券交易也没有改变股票的周期，股票价格依然在其内在价值附近波动，广大投资者的从众心理也依然存在，然而，正是由于融券交易的出现，股票偏离其内在价值的幅度减小，也就是说，融券交易能够在一定程度上降低股票市场的波动性，维持市场的长期稳定。

2 促进中国融资融券业务发展的几点建议

2.1 完善我国融资融券交易市场监管机制，营造良好的市场氛围

长期以来，中国的证券市场都以投机为主，再与中国的实际情况相结合，相关政府和管理人员应当尽可能保障市场监管体系的完善，为市场创造良好的交易环境。可以通过对各种法律法规和政策方法的制定和修改，充分发挥相关市场监管部门的作用，并且加强监管部门和其他金融部门之间的协同效率，保障市场运行效率较快提升。可以通过联网的证券实时交易监控系统，时刻监控证券市场的运作情况，对于证券市场中发生的任何可疑现象，应当立刻形成专人小组剖析原因，并尽快寻找解决问题的途径和方法，努力降低违法行为对市场造成的影响。

从国家层面来讲，应当努力建立一个“公平、公正、公开”的证券交易环境；从地方层面来讲，应当加强相关上市公司的信息披露，完善相关机制，保障投资者可以在第一时间获取到具有时效性的市场动态，为投资者的相关决策提供一定的参考。

2.2 促进转融通业务发展，特别是加快发展转融券业务

随着2011年中国证券金融公司的成立，转融通业务也逐渐进入了实际操作的阶段。转融通业务，指的是转融资和转融券两种业务。这是证券公司为中国证券金融公司提供相关的资金或者证券支持，进而为融资业务提供资金来源，为融券业务提供证券来源，保障整个证券投资领域的资金和证券的需求量得以满足的一个重要途径。中国刚刚推行转融通业务的时候，大多是转融资业务，这充分拓展了融资融券业务的资金规模，为整个市场的资金需求提供了不小的帮助。

然而，仅仅有资金是不够的，要想真正让中国的融资融券业务得到良好地发展，就一定要加快发展转融券业务。尽管早在2013年，转融券业务试点就已经正式启动，但是转融券标的证券的品种、转融券交易的办理程序以及试点证券公司的范围等方面依然存在着不少的限制。只有从政府层面进一步推进转融券业务的发展，增多融券数量，才能较好地解决转融券业务发展困难问题。

3 结语

融资融券是一把双刃剑，虽然它可以在一定程度上降低股票市场的波动性，保障证券市场的稳定，但同时它也带来了一定的风险。虽然在不少发达国家，融资融券业务已经成为了一项基本业务，但是在中国它仍然是一个金融创新的工具，不少投资者依然对其非常陌生。因此，只有发动起政府、机构投资者和个人投资者的广泛力量，才能够让越来越多的投资者适应这种交易机制，帮助融资融券交易进一步发展，保障中国股市的稳定性。

[1]杨德勇、吴琼，融资融券对上海证券市场影响的实证分析——基于流动性和波动性的视角[J]，中央财经大学学报，2017(5):28-34。

[2]占蕙颖，卖空交易机制对股市波动性与流动性影响的实证分析[J]，商业时代，2015(30):71-72。