信息制约对企业投资效率的影响

（安徽工业大学商学院 安徽马鞍山243002）

一、引言

投资是企业一项重要的财务活动，投资效率是关系企业成败的一个重要因素，但现实中仍然存在许多非效率投资行为，不管是过度投资还是投资不足，都不利于企业资源的合理配置，都降低了企业价值。对企业投资效率问题的研究一直是学术界关注的焦点之一。理论上认为企业投资效率低下主要是因为信息不对称和委托代理关系导致的，具体在实践中又反映为多个方面，比如投资机会、融资约束、公司治理结构、政府干预、市场竞争，等等。

本文主要从信息制约的角度对企业投资效率问题进行分析。信息包括会计信息和非会计信息，信息制约具体表现为信息质量低、信息披露水平低、信息透明度差、信息环境差等方面。

二、信息制约企业投资效率的理论与实证分析

（一）理论分析

1.会计信息质量。企业进行投资决策主要是依靠获得的信息尤其是会计信息来进行的，所以会计信息质量的高低是决定投资效率的一个很重要的因素。会计信息质量对投资效率的影响，既有公司治理方面的因素，又有资本市场方面的原因。蔡艳芳、蒋瑜峰（2012）从反映会计信息质量特征的相关性和可靠性两个因素，从理论角度分析得出：在资本市场上由于信息不对称会导致企业非效率投资，而会计信息质量能够起到一定的治理作用。在公司治理方面主要是由于两权分离，两权分离导致信息不对称，最终导致非效率投资。由于信息不对称，外部投资者会低估融资证券，管理层为了维护股东的利益，会选择价值低估程度较低或被高估时采用外部发行股票或债券的方式融资，或选择对企业信息敏感性较小的内部融资方式融资。企业若想获得外部资金，必须提高其融资成本，所以导致企业外部融资成本高于内部融资成本，因此企业需要资金时更多的通过内部资金获得，当企业经营状况不好不能产生更多的自由现金流量时就会导致投资不足。由于信息不对称，也存在道德风险。管理者为了满足自己的私欲做出违背股东利益的决策，可能会选择净现值小于零的投资项目，导致过度投资。但高质量的会计信息可以减少信息不对称，减少投资不足或过度，提高投资效率。

2.非会计信息。非会计信息也是企业进行投资决策要考虑的重要因素。但因为相关制度规范没有要求企业一定要披露非会计信息，有些是自愿性的，其是否对企业投资决策有影响还存在争议。一些学者认为上市公司自愿披露非会计信息可以缓解信息不对称，提高公司透明度，称之为“透明观”。也有一些学者认为管理者很可能为了获取私有收益而发布虚假的非会计信息来误导投资者，称之为“柠檬观”。

3.信息披露质量。信息披露可以缓解信息不对称以及由代理关系引起的诸多问题，为利益相关者做出决策提供依据。高质量的信息披露可以改善代理问题和信息不对称问题，并通过加强监督来减轻非效率投资的现象，从而提高企业投资效率。信息披露程度越高，信息不对称程度越低，越有利于解决代理问题，抑制过度投资问题，提高投资效率。

4.信息环境。信息环境包括的因素应该很多，但目前研究的比较少，有代表性的是张纯教授在2009年提出了信息中介这一环境因素，她认为信息中介，比如对企业进行跟踪分析的分析师，对信息质量会产生影响，进而对投资效率产生影响。

（二）实证分析

1.会计信息质量对投资效率的影响。国内外学者对会计信息质量是否影响投资效率作了大量研究。罗斌元（2014）以2003—2012年度上市的公司作为样本，通过实证检验得出结论：高质量的会计信息对投资决策有重大影响。高质量的会计信息能够缓解融资约束，进而解决企业的投资不足，也能够抑制由于代理问题引起的过度投资。同时证明会计信息是通过融资约束、代理问题、投资机会识别三种渠道作用于企业投资效率的。蒋瑜峰等（2011）以2006年数据为样本，实证检验了会计信息质量对高风险投资项目的影响，认为高质量的会计信息能抑制高风险的投资项目，如果企业有来自非商业银行的负债时这种影响更显著。这种结果主要是因为高质量的会计信息缓解了债权人和股东之间的代理冲突，使信息不对称程度降低，抑制了高风险投资，提高了投资效率。蒙立元等（2013）研究了不同股权结构下会计信息质量与公司非效率投资之间的关系，得出以下结论：会计信息质量对公司非效率投资具有显著的抑制作用，尤其是国有控股公司，国有控股公司与非效率投资呈显著的正相关关系，国有控股减弱了会计信息质量对公司非效率投资的治理效应，但是控股股东持股比例对会计信息质量与非效率投资的关系没有影响。李青原 （2009）以我国沪深2004—2006年上市公司为样本，通过实证检验得出如下结论：在其他条件一定时，会计信息质量与公司投资不足和投资过度都负相关，在具有较高审计质量的公司中会计信息质量与过度投资的负相关性更明显。赵丽锦（2014）从内部控制的视角研究了会计信息质量对投资效率的影响，研究得出：内部控制能有效地抑制投资不足或过度投资，但通过会计信息质量这一中介使得内部控制在抑制过度投资时效果更加明显。这一结论再一次证明会计信息质量是影响投资效率的主要因素。肖珉等（2014）从信息不对称和制度约束两个角度实证检验了不同产权性质的企业的投资效率问题，研究得出：国有企业由于信息不对称导致道德风险，而由于制度约束能获得更多的银行借款，现金流量充足，造成投资过度；非国有企业由于信息不对称导致逆向选择，制度约束导致金融歧视，现金流量不足，造成投资不足。研究进一步证明，引起国有企业过度投资的原因是因为信息不对称，但最终原因是因为政府干预导致现金流过多而引起过度投资；而对于非国有企业是由于制度约束导致融资约束而最终导致投资不足。罗付岩（2013）以2003—2011年上市公司为样本，实证检验了银企关系对公司投资效率的影响，研究表明：银企关系越紧密，银企之间信息不对称程度将会减弱，从而缓解公司的融资约束，提高投资效率。这一研究为企业因为融资约束导致投资不足提供了经验证据。

2.非会计信息对投资效率的影响。程新生等（2012）选取了2005—2009年间的样本，通过实证检验发现：受市场化进程的影响，非财务信息既可以缓解投资不足，也可能导致过度投资。市场化进程较低的地区，非财务信息会导致过度投资，但在一定程度上可缓解投资不足；市场化进程较高的地区，非效率投资都可以缓解。曹亚勇等 （2012）以2009—2010年度披露的社会责任报告为研究样本，对我国上市公司社会责任信息披露与投资效率之间的关系进行了研究，实证结果表明：上市公司社会责任信息披露与公司投资效率显著正相关，与公司过度投资显著负相关。张超等（2015）研究了我国A股上市公司内部控制缺陷信息披露与企业投资效率的关系。研究表明，虽然我国上市公司披露的有关内部控制存在缺陷的信息可靠性还较差，但缺陷信息的披露行为仍然会对特定企业投资效率具有显著影响。上市公司在披露缺陷内部控制信息前一期存在着过度投资行为，在披露后一期过度投资倾向会有所减弱；对于审计监督较弱、披露充分性较低的上市公司，内部控制缺陷信息披露对过度投资与投资不足也均产生了显著影响。

3.会计信息披露质量对投资效率的影响。狄为等（2014）研究得出：不管是在投资过度还是在投资不足的样本企业中，高质量的信息披露都可以提升企业的投资效率。刘畅等（2011）以2009年沪深上市公司为样本通过实证研究得出：上市公司会计信息披露水平越高，上市公司过度投资的行为就会降低，其投资效率越高，但研究结论没有证明信息披露水平对投资不足的影响。张兴亮等（2011）以2002—2009年深交所上市公司为样本通过实证检验得出：对于国有控股公司，信息透明度越高，公司的过度投资程度越低；在非国有控股公司中，信息透明度越低，过度投资程度越高。张兴亮等的研究结果也表明最终导致过度投资或投资不足的是政府干预或融资约束等其他原因。刘婉立、张苗（2016）采用实证的方法对我国企业会计信息质量与投资效率的关系进行分析，得出研究结论如下：（1）理论分析表明，会计信息质量主要是通过影响经理人的投资行为和投资选择，进而影响投资效率；（2）实证检验发现，会计信息披露质量与投资不足在1%的水平上显著负相关、与投资过度在10%的水平上显著负相关，这说明会计信息质量的提高对非效率投资有抑制作用，且对抑制投资不足作用更大。

4.信息环境——信息中介的发展对投资效率的影响。张纯等（2009）在研究信息披露、信息中介与企业投资效率之间的关系时得出：信息中介作用的发挥依赖于信息披露机制，而更多的信息中介参与营造了较好的信息传播环境，增强了信息披露机制的抑制效果，提高了投资效率。这里的信息中介主要指对企业进行跟踪分析的分析师。

三、解决信息制约提高投资效率的途径

通过上面分析得出，不管是理论分析还是实证检验都说明企业投资效率受信息制约的影响，不管是信息质量方面、信息披露水平还是信息环境等因素，而对企业所有的利益相关者来说，他们最关心的是如何解决信息制约的问题，提高投资效率，本文尝试从以下两个方面给出一些建议。

（一）外部因素

1.进一步完善法律法规，完善信息披露制度。加强会计信息的自愿披露和预测性会计信息的披露，规范上市公司信息披露行为。加强对上市公司信息披露的日常监管,有效抑制证券投机、防止内幕操纵。

2.建立上市公司会计信息披露信用评估制度。监督部门可以制定一套系统的信息披露质量评估体系，对上市公司披露的信息质量进行评估，以此来提高企业对外披露信息的质量，同时也提高投资者对上市公司披露信息的认可程度。

3.进一步加大监管力度。督促上市公司真实、及时、完整地披露公司信息，促进上市公司提高会计信息的可靠性，从根本上保护外部投资者的利益。披露的信息一定要真实可靠,对虚假披露、欺诈投资者的行为要严肃查处。信息不及时披露,就失去了实效性，等于无效披露。信息披露不完整，容易引起误解，误导投资者行为。

4.完善我国上市公司信息披露系统的市场基础设施，加强政策制定的市场化导向，鼓励国内会计师事务所之间的强强联合或与外资所合作、合资，学习国际上先进的管理理念，提高国内企业信息披露质量。

5.加强信息环境建设。除了专门的会计师事务所外，也培养一些其他的可以进行信息评估的第三方对企业的信息质量进行专门的分析评价，给出客观的结论，比如企业跟踪分析师，逐渐形成企业跟踪分析师人才市场，并通过相应的法律法规对其行为进行约束，使其真正发挥独立第三方的作用，公正公平地给出评价结论。

（二）企业内部

上市公司本身也应主动提高会计信息质量，降低上市公司与外部投资者之间的信息不对称，降低信息对投资效率的约束，提高上市公司的投资效率。具体可通过以下方面：

1.改进和完善会计制度。对会计人员进行培训，加强会计工作，努力提高会计信息质量，以便能够优化企业投资行为，提高企业投资效率。

2.加强企业内部控制建设。通过内部控制制度的建设和有效实施，提高会计信息质量，提升企业投资效率，优化资源配置。

3.自愿、及时地进行信息披露。为了让外部投资者更好地了解企业的相关情况，做出正确的决策，企业可以有选择地披露一些有利于投资者进行决策的信息。

四、结束语

本文分析了信息制约对企业投资效率的影响，主要从信息质量、信息披露水平、信息环境等方面进行了理论和经验总结，在此基础上给出了降低信息制约程度提高企业投资效率的一些建议。投资是决定企业成败的关键环节，不管是过度投资也好投资不足也好，对企业都不是好事，企业所有的利益相关者必须重视这一问题，只有企业的投资效率提高了，企业价值才会提高，才能满足利益相关者的利益。