复苏换挡危险而强势

程实

走过欲说还休的危机十年，全球经济终于渐次摆脱危机阴影，进入复苏换挡的关键阶段。“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。”走过欲说还休的危机十年，全球经济终于渐次摆脱危机阴影，進入复苏换挡的关键阶段，并有望借助政策搭配的重心转移，实现从“脆弱慢增长”向“稳健快发展”的长期状态转换。

2017年10月10日，IMF公布年度经济展望。根据IMF的预测，2018年，全球经济有望实现3.71%的经济增长，增速不仅高于2008-2017年经济危机期间年均的3.33%，还高于1980-2017年历史平均的3.48%。2018-2022年，新兴市场经济增速有望升至4.98%，发达国家经济增速则预估降至1.78%。明显此消彼长的增减速对比，意味着全球经济正在经历从多元化退潮向多元化涨潮的结构异变。

复苏换挡是强势的，经济增长的动力引擎从发达国家转向新兴市场，中美经济的双核稳定作用持续显现，科技进步、政策微调、治理改善、信心趋强和微观崛起，将有力促进全球经济内生复苏动能的自我修复。

与此同时，复苏换挡又是危险的，全球经济增长处于“旧力已弱、新力未强”的状态转换阶段，换挡风险在短期和长期均广泛存在，复苏能否在新挡位长期运行尚存较大变数。

状态反复风险主要是长期结构性风险，包括全要素生产率内生性下降、两极分化多层次加剧、收入增速长期放缓、岗位消失渐成趋势等，需要全球政策从需求侧向结构侧换挡才能有效应对。另一方面，“换挡风险”表现为转换过程风险，即在全球经济迎来“新开始”的过程中，由于伴生的宏观“乱纪元”的干扰，状态转换遇到阻塞，甚至出现无法完成的危险。我们认为，转换过程风险主要是短期摩擦性风险，包括贸易保护主义、竞争性贬值、经济孤岛主义、地缘政治冲突等，需要全球政策从割裂转向协同才能有效应对。

就投资而言，复苏换挡的机遇大于挑战。大的转变总是蕴藏着大的机遇，即便风险结构更趋复杂也是可承受的代价。我们认为，投资理念需要应时而变：

第一，我们建议，将长期投资的重心从金融市场转向实体经济，从波动性套利转向趋势性逐利。尽管持续期存在变数，复苏换挡的结果依旧是复苏平台的抬升，这将给实体经济运行带来普遍性机遇。

第二，我们建议，借力全球经济复苏的动力换挡，把握新兴市场相对于发达市场的阶段性比较优势。值得注意的是，2018年印度经济增长预期被大幅下调，巴西、俄罗斯和南非的经济增速预期均低于2%，而与此同时中国经济增长更显稳健，经济增速不断获得上调，因此，在新兴市场内部，中国的比较优势进一步凸显，有望获得全球资本的持续青睐。

第三，我们建议，居安思危，未雨绸缪，对复苏换挡过程中的长短期风险保有高度警惕。在状态转换过程中，宏观“乱纪元”不会永远伴随着金融市场的风平浪静，波动性处于绝对低位的状态难以长期维系，对高估值市场尤其需要保有审慎。

第四，我们建议，提前布局具有全要素生产率提振效应的活力领域，把握全球政策从需求侧向供给侧换挡的必然趋势，充分借力结构性政策的红利。

强势而危险的复苏换挡，是一个量变引发质变、短期衔接长期的自然过程，这个过程势在必然，唯有全球政策应时而变，快速实现从需求侧转向供给侧的重心转换，这个过程才会导向可持续复苏的阳光坦途。