我国监事会有效性理论分析

摘 要 中国公司的治理结构一直受到人们的广泛关注。作为只有监督建议功能而无实权的二元制要素之一，监事会能否起到我们所期待的如德国、日本等国家监事会码洋的作用依旧饱受争议。本文从理论分析的角度，以监事会对经理人融资决策监管为例，结合前人有关经验得出结论和建议。

关键词 监事会 公司治理 融资决策

一、我国目前的公司治理结构

就目前来讲，全世界公司的组织结构分为两种：一种是以美国为代表的英美法系国家所实行的一元制管理层结构，另一种是德国、日本等大陆法系国家的二元制管理层结构。二者最明显的区别在于是否拥有监事会。一元制管理不设有监事会，用独立董事来监督董事会及高管的决策；而二元制公司则是设立由股东大会选举和公司职工代表组成的监事会来确保董事会与高管履行职责。中国是一个非常特殊的存在，在名义上是二元制，而董事会内部又设有独立董事。与普通的二元制不同的是，中国的监事会没有直接罢免董事会的权力。根据《公司法》规定，监事会的职责是纠正董事及高级管理人员损害公司利益的行为、列席董事会并提出质询与建议、对董事和高级管理人员提出诉讼等。

有关中国监事会的效用问题一直是治理方面研究学者的探讨重点。其中，最简单的讨论就是“监事会是否有效”一说。比较普遍的观点是“监事会无效”。Jason Zezhong Xiao、Jay Dahyaw 和Zhijun Lin运用扎根理论研究法，将中国的监事会角色分为四类：一是受尊敬的客人；二是友好的建议者；三是审查意义上的监察人；四是独立的监察人。作者指出，在内部交易、市场操控盛行，公司舞弊现象严重的中国，监事会本应是具有重要治理意义的。但调查发现，在被调查的对象中，大多数监事会都扮演着前三类角色，只有两家在海外上市的公司的监事会扮演了独立监察人的角色。韩葱慧与沈琳从实证研究的角度，以会计信息质量为指标，发现监事会人数、持股比例、领取薪酬都对会计信息质量没有影响。相反地，董事会对会计信息质量的影响则很大。当然，也有对“监事会有效”的论证。刘犁子、杜治平、刘琳探究了监事会的所有权激励方式对公司绩效的影响。研究显示，监事会持股比例越大，财务监督力度越大。监事会薪酬水平也与净资产收益率呈显著的正相关，即薪酬的增加会提高监事会监督提升业绩的积极性。李维安和王世权在《中国上市公司监事会治理绩效评价与实证研究》一文中指出，经济转轨时期，中国的上市公司监事会治理绩效对财务安全系数有显著的正向影响。同时，大股东所有权性质与持股比例对监事会的治理绩效有很大影响，呈负相关。

有关监事会的研究涉及从最普遍的对绩效的影响，到有关会计信息质量的影响，再到面临法律诉讼时监事会的作用等各个方面，但大多数探讨的都是监事会对公司财务管理方面的直接影响。而监事会的重要职责是监督管理层的决策，因而其效用的表现是直接作用于管理层的。因此，想要讨论监事会的有效性，实际上还应当从经理人受到其影响的大小来探讨。

二、以公司董事监事会对经理人融资决策的影响为例

经理人对融资决策的影响毫无疑问，公司决策真正的執行者是经理人而非监事会或董事会。由于所有权与控制权的分离，经理人所掌握的信息要远多于董事会和监事会，代理人问题变得尤其重要。Y. Amihud和B. Lev指出，将经理人的收入与公司价值挂钩的时候，为了防止资产波动性带来资产价值的损失而进一步影响其收入，经理人有充分的动机降低资产的波动，即以减少回报率为代价减少外债并增发股票。Anup Agrawal和Gershon N. Mandelker指出，当经理人持有大量股票时，股权和期权价值的增减会严重影响个人福利。除经理人的获利问题外，破产威胁也同样影响着公司的资本结构。Sanford J. Grossman和Oliver D. Hart提出了这样一个理论：当公司选择用更多的股权去融资时，经理人不受破产的困扰，而更关注他们自己的利益。然而在这种情况下，债务越多意味着公司可以获得更高的股价。作者同样指出，破产威胁和由此带来的并购重组有利于公司信息从管理层中流出。

董事会能够决定经理人薪酬甚至聘用和解聘经理人，即能够从根本上影响经理人的激励制度，因此经理人在董事会眼中的形象会直接影响其利益获得。而监事会就显得十分无力。经理人持股远高于其固定工资时，他会格外关注公司的价值。相反，若经理人不持有或极少量持有公司股份，经理人对通过改变公司决策来影响公司价值就显得没有那么大兴趣。当经理人的利益与公司股价挂钩时，大多数经理人会变得更为谨慎而不愿意投资风险评估较高的较好项目，反而会拖延公司发展的步伐。此时，董事会和监事会的职责则是建议或要求经理人提高杠杆增大收益率，然而尽管总体上二元制治理结构对经理人能够发挥有效的监督作用，但其作用并非是管理层最优化协调的结果。相比于董事会所发挥的有效监管作用，监事会的监督效果不尽如人意。

需要知晓的一点是，并非是社会主义国家一定要用二元制治理，资本主义一定要用一元制。正如社会主义也可以运用市场经济制度一样，也并非最初开始的就一定是最好的。我国正处在循序渐进的发展阶段，有许多成熟的体系能够借鉴；但不能毫无头绪地吸收采纳，而应该缜密思考后，联系实际，选取对我国经济发展最好的公司治理模式。

（作者单位为中央财经大学）

[作者简介：孟媚（1996—），女，黑龙江绥化人，本科，研究方向：公司金融，公司理财。]

参考文献

[1] Jason Zezhong Xiao，Jay Dahyaw，Zhijun Lin . 对中国监事会作用的扎根理论阐述[J]. British Journal of Management，2004.

[2] 韩葱，慧沈琳.上市公司监事会有效性的研究[J].财会通讯，2010.

[3] 刘犁子，杜治平，刘琳.我国上市公司监事会激励特征及其有效性研究[J].商业时代，2011.

[4] 李维安，王世权.中国上市公司监事会治理绩效评价与实证研究[J].南开管理评论，2005.

[5] Chunxin Jia，Shujun Ding，Yuanshun Li，Zhenyu Wu . 欺诈、执法行动以及公司治理的角色：来自中国的证据[J]. Journal of Business Ethics，2009.

[6] Anup Agrawal，Gershon N . Mandelker .管理激励和公司投融资决策[J]. The Journal of Finance，1987.

[7] Y.Amihud B.Lev . 风险降低——企业集团合并的管理动机[J]. The Bell Journal of Economics，1981.

[8] Sanford J.Grossman，Oliver D.Hart .公司财务结构和管理激励[M]. Social Science Electronic Publishing，1983.endprint