中国私募股权投资基金发展现状分析

葛集斌

[摘要]中国私募股权投资基金已发展成中国资本市场中的一支重要力量，对当前中国经济结构转型升级和产业创新发展有着举足轻重的作用。但在其迅速发展过程中也暴露出一些制约其自身进一步发展的问题。本文从中国私募股权投资基金的发展现状入手，总结和分析了其存在的问题，并提出一些发展建议。

[关键词]私募股权 投资基金 发展现状

私募股权投资基金也叫私募股权基金（Private Equity Fund），简称PE。私募股权基金投资的是非上市公司的股权，即是对非上市公司投资的一种权益性资本。广义地讲，私募股权投资是指对所有IPO之前及之后（指PIPE投资）企业进行的股权或准股权直接投资，包括处于种子期、初创期、扩张期、成熟期阶段的企业。狭义地讲，私募股权投资仅指对具有大量和稳定现金流的成熟企业进行的股权投资。从广义方面来说，私募股权基金根据其投资阶段主要分为以下几类：风险基金也叫创业基金，主要投资于初创企业。成长基金，主要投资于扩张期或成熟期的非上市企业的股权，即是狭义的私募股权投资基金。并购基金，主要投资于成熟企业的股权，并获得对企业的控制权，之后进去重组，并在持有一段时间后出售。本文采用广义的私募股权投资定义。

私募股权投资基金起源于美国，在美国经历半个多世纪的发展，无论从市场的完善程度还是从历史业绩来比较，美国私募股权基金的产业的成熟度和品牌在世界处于领先水平。相比之下，由于中国私募股权投资基金发展时间短，目前还处于初级阶段，本文主要阐述了中国私募股权投资基金的发展状况以及其面临的主要问题。

一、中国私募股权投资基金的發展现状

（一）中国PE市场发展迅速，国有资本活跃

一方面，中国经济经过多年的高速发展，目前处于产业结构转型升级的过程中，有很多企业面临需要借助资本进行结构调整和重组，以提高自身的核心竞争力。另一方面，中国实施创新驱动发展战略，鼓励大众创业、万众创新，这也需要大量资本的参与。这些需求极大的促进了中国资本市场的发展，同时也给中国私募股权投资基金的发展带来了巨大的机会。根据数据统计，2016年前11个月，中国PE机构共募集基金1460支，与2015年相比，下滑21.6%。但资金募集规模却达到7931.70亿元人民币，为2015年资金幕集规模的1.4倍。

国有资本参与私募股权投资基金变得越来越活跃。2016年，由中国诚通控股集团有限公司、中国邮政储蓄银行股份有限公司、招商局集团有限公司、中国兵器工业集团公司、神华集团有限责任公司、中国移动通信集团公司、中国中车集团公司等多家机构共同出资设立的，国内规模最大的私募股权投资基金——中国国有企业结构调整基金成立，总规模为人民币3500亿元，首期募集资金1310亿元已完成。中国国有企业结构调整基金重点支持央企行业整合、专业化重组、产能调整、国际并购等项目。国有资本通过积极参与设立私募股权投资基金的方式来为具有发展潜力的企业提供必需的资金和技术支持，从而为促进中国社会经济的发展做出重要的贡献。

（二）PE投资回归理性

2016年PE投资热度不减，但操作方式更加理性。根据私募通数据统计，2016年前11个月，共计发生投资案例2624起，同比增长l_4%。其中披露金额的2515起案例共涉投资金额5345.23亿元人民币，同比上升35.0%。2016年，对种子期和初创企业的投资活动频度降低，出现了风投界所谓的“资本寒冬”。这主要是2015年经历了一轮的创投资本热潮。资本争抢的一些“偶像级品牌”，由于盈利模式不清，与市场预期不符而出现了后继融资难乃至资金链断裂等问题，使得PE的投资活动变得更加的谨慎，回归理性。另一方面，大额的战略投资却进一步加速。比如蚂蚁金服获得45亿美元的投资；此外滴滴获得阿里、保利、腾讯、中邮集团等多家机构共同出资的45亿美元投资。

（三）退出渠道渐趋多元化

根据私募通数据统计，2016年前11个月，PE退出案例数共计2511笔，较2015年的1878笔有较大的增长。从退出渠道来看，新三版成主要退出渠道占72%，IPO占10%，股权转让占%7，并购占%5，管理层收购占2%，借壳上市占1%，其他占3%。从统计数据来看，PE退出渠道渐趋多元化。但是2016年PE退出金额却比2015年出现大幅下滑，PE基金退出仍然面临很大压力。

（四）投资领域多元化

根据私募通数据统计，2016年PE投资分布于23个行业。2016年前11个月，按投资案例数前四名是：互联网（478起）、IT（267起）、机械制造（237起）、生物技术和医疗健康（235起）；按投资金额来看，前四名是：互联网（1102.70亿元）、金融（731.01亿元）、电信及增值业务（371.17）、房地产（359.81亿元）。PE的投资不再集中于传统行业，其投资领域已多元化。

二、私募股权投资基金面临的问题

虽然私募股权投资基金在中国经济高速发展的背景下取得了不错发展成就，但是现实中也面临一些问题，主要有以下几个方面：

（一）相关法律法规不健全，监管不到位

中国私募股权投资基金的健康发展需要一套完整的法律法规体系来保障。但目前并没有一部统一的法律法规来对私募股权投资基金做出全面和具体的规定。与私募股权投资相关的法律法规零散的分布在证券法，公司法，信托法以及合伙企业法等法规中，其规定的内容不够完善。比如有关私募股权投资基金合格投资者应满足的具体条件在实践中并没有明确的规定。在现实中，有人借着私募股权投资基金的旗号，进行非法集资甚至金融诈骗等犯罪活动。另外，政府监管部门也存在监管不到位的问题。这主要是由于私募股权投资基金投资的领域较广，所涉及的相关政府部门也多。而目前中国实行的是机构监管为主的分业监管的环境下，政府各部门间监管职责的界限不明确，或者相互重叠，或者相互冲突，或者相互推脱。这些都给中国私募股权投资基金的发展造成了一定的困惑。endprint

（二）专业投资人才缺乏

私募股权投资基金在中国虽然发展迅速，但是由于进入中国时间并不长，大多数从业人员并没有实际的操作经验。高素质的从业人员非常缺乏。一方面，人才的培养需要时间来沉淀；另一方面，私募股权投资基金投资的领域宽广，涉及各行各业，跨行业经验的积累也需要大量的时间。专业投资人才的缺乏也给中国私募股权投资基金的发展造成一定的障碍。

（三）资金募集来源受限

中国私募股权投资基金的募集存在诸多的限制。社保基金、银行和保险等拥有丰富资本的机构没有对私募股权投资基金完全开放。私募股权投资基金中的国有资本主要来自政府设立的各种产业投资基金，其他资本主要来自民间的私人投资。这在一定程度上造成了私募股权投资基金在资金募集来源上受限，因此也制约着私募股权投资基金的发展。

三、中国私募股权投资基金的发展建议

（一）健全法律法规，完善监管系统

政府要在现有的私募股权投资相关法律的基础上做进一步的完善，同时也需要出台与法律相配套的统一操作细则，实现私募股权投资从法定条件到操作性标准的跨越。比如现有的法律对合格投资者的资产规模、收入水平、相应的风险识別能力和风险承担能力都没有具体的标准，只是授权政府相关部门来制定。所以有关合格投资者的标准是由政府不同部门——证监会、保监会、银监会和商务部等部门制定的，标准不统一，导致监管的混乱。从科学监管的角度来说，对私募股权投资基金的监管应逐步统一到一个部门来监管，避免多头监管的混乱局面。通过进一步健全法律，完善监管来促进私募股权投资基金的健康发展。

（二）培养专业的投资管理人才

私募股权投资的业务流程来说包括项目筛选、尽职调查、商业谈判、股权变更、投后管理和项目退出。从私募股权的投资业务看，其从业人员需要具备各种技能的复合型人才。首先，需要投资人了解所投资的企业所处的行业及市场、政策等信息。其次，尽职调查涉及法律调查，财务分析，企业的业务调查和人力资源的调查等。商业谈判涉及确定投资方案及设计投资退出的机制等。最后，还需要有投后管理的能力。私募股权投资基金的从业人员除了需要熟悉投资业务上的技能外，还需要在风险识别、风险管控、信用管理及金融工具运用方面参与到企业的经营管理中，在资金募集、投资过程及投后管理中发挥自己作用。培养私募股权投资的专业人才，一方面，需要建立公平合理的人才发展制度和政策环境，完善私募股权投资从业人员的培训及认证体系；另一方面，也需要积极引进国外私募股权投资基金的管理经验和高端人才，以提高中国私募股权投资基金管理的水平。

（三）拓宽资金的募集和退出渠道

借鉴美国的经验，中国需要逐步建立起与我国经济发展相适应的多层次的资本市场体系。逐步放开社保基金和金融机构的资本进入私募股权投资领域，拓宽私募股权投资基金的募集渠道，扩大私募股权投资基金的规模。

最后要建立私募股权投资的多元化退出机制，目前虽然多元化趋势很明显，但是私募股权投资基金的退出压力仍然很大。除了IPO，股权转让和并购等退出方式外，希望能进一步拓宽私募股权投资基金的退出渠道，比如可以把股权通过资产证券化的形式实现退出。endprint