浅谈财务杠杆在上市公司中的应用

陈俊毅

【摘要】一个公司想要长期稳定的生存和发展下去，充足的资金是其重要的保障之一。因此妥善解决好筹资问题是公司的重中之重。通常情况下债务筹资的成本比权益筹资的成本较低，因此，债务筹资是大多数公司的选择。所以如何有效合理的利用财务杠杆帮助公司解决债务筹资问题，促进公司良性发展，增加公司的价值，对公司的生存和发展有着重要意义。

【关键词】财务杠杆 财务杠杆原理 财务杠杆效应 财务杠杆应用

一、财务杠杆的原理和计量方法

（一）财务杠杆的原理

由于公司固定费用的存在，使得公司普通股每股收益变动率大于公司息税前利润变动率的杠杆现象。因为当公司借款规模和与之相对应的利率水平一旦确定，那么公司所负担的利息水平就随之确定而且是固定不变的。所以，公司盈利水平越高扣除掉固定的利息费用后，股东所得到的回报就越多；反之，公司盈利水平越低扣除掉固定的利息费用后，股东所得到的回报就越少，甚至会发生亏损。这便是财务杠杆的正负方向的不同效应。

（二）财务杠杆的计量方法

财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数，它是指普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的多少的倍数。具体计算公式如下：DFL=（AEPS/EPS）/（AEBIT/EBIT）=EBIT/（EBIT—I）。其中DFL表示财务杠杆系数，AEPS为净利润变动率，EPS为净利润，AEBIT为息税前变动率，EBIT为息税前利润，I表示为利息。

二、财务杠杆在“中国中冶”公司的具体应用

（一）我国上市公司资本结构现状

融资结构不合理。我国上公司长期资本的来源基本可以分为留存利润再投资、长期负债筹资以及股权融资这三种主要渠道。从历年上市公司所发布的财务报告可以得出我国上市公司通过内部融资所获得的资金甚少，而外部融资在全部融资数量中所占的比例占有绝对优势。其中股权融资大约平均占比55%一60%，而内部筹资却仅仅达到5%。

资产负债率水平较为偏低。通过上市公司所发布的财务报表分析可得2000年至2005年我国上市公司的平均资产负债率分别为42.77%，43.05%，48.72%，50.11%，52.53%和54.28%，五年的平均值为48.58%，这个数值远低于全国企业的平均资产负债率60%。

流动负债水平偏高。从上市公司发布的财务报告中可以得出我国上市公司流动负债占公司负债总额的比重高达75%以上，比全国企业大约高出了10个百分点。一般而言，短期负债约占公司总负债一半左右的水平较为合理，若比率偏高，则有可能会增加上市公司的信用风险和流动风险，不利于公司的长期经营和发展。

（二）“中国中冶”公司2013年至2016年资本结构如下表所示单位：千元

（三）从财务杠杆系数大小的对比分析

从上表可知“中国中冶”在2013年至2016年均存在负债经营，而且在這四年中的财务杠杆系数均在1至2之间，属于财务杠杆的安全区间，而且在这四年中财务杠杆效应明显存在。2013年至2016年“中国中冶”公司的息税前利润增长了2，351，258千元，而财务杠杆系数由原来的1.226降至1.032，即随着息税前利润的增大，财务杠杆系数逐渐趋向于1，财务杠杆效应变得越来越不明显，表明此时该公司到期不还本付息的可能性逐渐降低，财务风险也随之不断下降。

（四）从总资产息税前利润和债务利息率的对比分析

由上表分析可知“中国中冶”公司在2013年至2016年息税前利润率均大于债务利息率，因此财务杠杆发挥正效应，即当公司的总资产的息税前利润率大于债务利息率时，利用财务杠杆可以增加公司的息税前利润，使所有者权益增加，提升公司价值，促进公司的良性发展。

三、思考与启发

由上文所述可知财务杠杆的实质就是：作为公司的财务管理者和决策者，如果在可预见的将来该公司的息税前利润会持续保持增长的趋势，而且息税前利润率高于债务利息率，那么公司决策者和管理者可以通过适当提高资产负债率的方式来提高财务杠杆，以发挥财务杠杆的正效应从而在适当的财务风险下最大限度的获取由财务杠杆正效应所带来的收益，从而增加所有者权益，提高公司的价值，促进公司的良性发展。反之，如果在可预见的将来该公司的息税前利润将会降低，而且息税前利润率将会低于或等于债务利息率，那么公司决策者和管理者可以通过适当降低资产负债率的方式，同时通过加强公司治理（如剥离不良资产，拆分公司部门使其独立出去，加强信用政策，加快应收账款回收速度等等），将公司在未来可能要面对的财务风险控制在可以承受的范围内，从而使公司的损失降到最低，最大限度的保护所有者的权益和公司价值。除此之外，公司在运用财务杠杆的时候还应综合考虑息税前利润率和债务利息率、权益净利率与息税前利润率之间的对比关系，通过分析财务杠杆系数的大小，合理安排息税前利润率和债务利息率使得财务杠杆能发挥正效应，使得公司在合理的财务风险下获得更多额外的收益，增加所有者权益，提高公司价值，最终促进公司的良性发展。endprint