影子银行对货币政策传导机制的影响

程中海　周娟娟

[摘要]随着国内外学者对2008年金融危机的反思和深入研究，发现影子银行在此次金融危机爆发过程中发挥了巨大的推动作用，影子银行逐渐受到世界各国学者和监管机构的重视。通过对影子银行概念、构成、特征及信用创造机制的介绍，分析了影子银行对我国货币政策传导渠道的影响，并提出了对策建议：加强对影子银行的监管；扩大法定存款准备金的覆盖范围；推动货币政策由价格型向数量型调控工具转变。

[关键词]影子银行；货币政策；传导渠道

[中图分类号]F831

[文献标识码]A

[文章编号]2095-3283（2017）09-0105-02

一、引言

随着我国经济的快速发展，社会融资需求增加，传统商业银行受法定存款准备金率与存贷款比率的限制，资金流动性下降，无法满足社会融资需求，影子银行应运而生。在中国，影子银行自2008年兴起，之后因2010年我国实施量化宽松的貨币政策，其规模得到迅速扩张。影子银行的发展丰富了社会投融资方式，将不同市场紧密联系在一起，使各市场利率形成联动，促进了我国利率市场化进程，同时使商业银行失去管制利率的“保护伞”，促进了商业银行的改革创新，提高其经营管理水平，但同时影子银行也削弱了我国货币政策的效果。

李扬（2011）发现影子银行同样可以进行信用创造，这就影响到中央银行的货币政策效果，但影子银行并不会影响市场货币存量。周莉萍（2011）认为影子银行使传统货币乘数扩大，降低货币政策工具的调控效果。王增武（2012）提出影子银行使得中央银行不能再通过温和的、非强制性的劝告和建议来引导商业银行采取措施防范风险，腐烛了货币政策传导的基础。Karl David Boulware 等（2013）发现货币政策与影子银行活动之间的广义信贷渠道的存在，货币政策会向一级交易商传递信贷风险。王振、曾辉（2014）借助修正的IS-LM以及SVAR模型研究发现影子银行冲击了货币政策有效性，加大了政府宏观调控难度。

二、影子银行及其信用创造

影子银行是指既不受金融监管，又不受国家金融安全网保护的以资产证券化为其主要活动的非银行金融机构及其业务的总称。其特征是资金来源广泛，获利模式多样；受到监管较少，缺乏法律约束；高杠杆性操作，系统风险较大；产品较为复杂，信息透明度低。我国影子银行具有起步晚、发展快的特点，可以分为三大类：商业银行分离出的影子银行业务；商业银行体系内外合作的影子银行业务；独立的影子银行机构与业务。

影子银行信用创造机制包括直接信用创造机制和间接信用创造机制两种。由于我国金融市场发展水平相对较低，信息不对称，影子银行主要依附于商业银行，并运用自身的高杠杆以及流动性间接进行信用创造，扩大商业银行的信贷规模。直接信用创造机制主要包括民间金融、担保贷款、小额贷款公司、典当行等。民间金融是在居民和企业之间进行一种直接资金融通活动，民间借贷是民间金融最主要的形式；信托公司主要通过向公众发行信托产品，获得存贷利差；小额贷款公司主要通过股东投资、金融机构融入资金、以及政府补贴获取资金；典当行运作模式是客户通过将其动产、不动产或财产权利抵押给典当行，并支付一定的当金费用来获得资金，在规定的时间内客户归还本金和利息给典当行，赎回当物。

间接信用创造机制是影子银行在商业银行体系内部完成，不仅绕过了中央银行对商业银行信贷规模的控制，而且也规避了银监会对商业银行存贷比的监管要求，更好地实现了传统银行的信用中介的功能，满足了融资者的融资需求。委托贷款、同业代付是间接信用创造机制主要形式。委托贷款是指商业银行根据委托人的委托，将委托人的资金按照约定的条件发放给规模较大的国有企业，由于这些规模较大的国有企业信誉高、还款能力强，商业银行愿意将贷款贷给这些国企，再由国有企业将这些资金贷放给资金短缺的中小企业，并且商业银行负责监督贷款的收回。商业银行在整个过程中充当了一种信用中介，商业银行可以收取委托贷款手续费。

三、影子银行对货币政策传导机制的影响

（一）影子银行对利率传导渠道的影响

传统利率传导渠道中，当中央银行实行紧缩的货币政策、收紧银根时，基准利率会上升，导致投资减少，进而造成总产出降低。影子银行的发展，一方面降低了市场对利率变动的敏感度，其原因在于当央行实行紧缩的货币政策，使得市场利率上升时，居民会将其存款转向购买影子银行的表外理财产品，通过正规渠道无法得到满足的投资需求可以通过影子银行得到满足，使得社会总投资减少不会太多甚至会有所增加，最终使社会总产出减少不会太多甚至会增加。另一方面，由于我国影子银行缺乏监管，其利率影响银行基准利率和同业拆借利率，引发利率双轨制的局面，使中央银行通过调控利率来调节货币供应量的利率渠道受到冲击。

（二）影子银行对信贷传导渠道的影响

传统渠道货币供应量下降时，商业银行贷款规模降低，企业投资减少。但是当影子银行存在时，企业可以通过影子银行获得资金，减少对商业银行贷款的依赖，使得企业投资不会减少太多甚至增加，导致货币政策无法达到预期的效果。同时，影子银行的出现，使银行可通过银信合作、信托以及委托贷款渠道来间接增加贷款，将信贷资产从表内转移至表外，以规避货币当局的监管，因此央行使用货币政策工具调节贷款规模时，影子银行参与的表外信贷渠道并没有受到实质影响，货币乘数扩大，削弱了央行货币政策效果。

（三）影子银行对托宾Q传导渠道的影响

资产价格渠道主要是指托宾Q渠道以及财富效应渠道。托宾Q理论由詹姆斯·托宾提出，他将Q定义为企业资产市场价值/资产重置成本。企业资产市场价值通常是指企业权益价值，企业资产重置成本是指重新购买厂房与机器设备的成本。L（货币供应量）下降，R（利率）上升，Sb（股票价格）下降，Oe（企业权益价格）下降时，Q值降低，即企业资产市场价值与资产重置成本比值小于1，I（投资）下降，进而社会总产出下降。影子银行的发展推动了金融创新，金融市场上资产品种增多，投资者增多，金融市场的规模进一步扩大，由于影子银行体系提供的大多是利率敏感型的金融产品，因此企业的资产负债表与居民财富对利率反应更加敏感，资本市场更加成熟完善，进一步增强了货币政策的托宾q传导渠道。

（四）影子銀行对财富效应渠道影响

财富效应传导渠道理论认为消费者为追求效用最大化，会在整个生命周期将财富与消费支出进行合理分配。因为财富量是影响其消费支出的关键性因素，当货币当局实施的货币政策影响到居民财富量时，居民消费支出会对此作出反应，进一步影响社会总产出水平。但是，影子银行丰富了市场上理财产品的品种，并且其产品具有流动性好、收益高等优点，人们逐渐不再将所有闲置资金存入银行，而是增加对银信合作等影子银行理财产品的购买，以获得更高的收益，导致传统的财富传导渠道受到影响。例如，当央行实行宽松货币政策时，货币供应量增加，市场利率下降，人们减少定期存款，但不会全部增加消费，而是购买一定数量的影子银行产品，这就削弱了通过增加消费来增加社会总支出的财富效应。

四、对策建议

（一）加强对影子银行的监管

要建立一个类专门机构对影子银行体系的规模及增长速度进行监管，对于影子银行体系风险进行监测、评估，并实时对其风险进行预警提示，对影子银行的不同机构与业务分类监管，加强监管部门的合作，防止出现监管空白或重叠的局面。同时，建立健全影子银行监管的法律法规，使影子银行机构与业务做到有法可依，促进影子银行业的健康发展。

（二）扩大法定存款准备金的覆盖范围

我国金融监管仅仅针对商业银行，影子银行并不受金融监管，所以很多商业银行通过与影子银行合作，将贷款从表内移至表外，增加货币供应量和信贷规模，影响货币政策传导机制效果。将影子银行纳入金融监管范围，能够加强对信贷规模的控制，削弱影子银行对货币政策效果的冲击。

（三）推动货币政策由价格型向数量型调控工具转变

加大价格型调控工具的使用频率。以往央行主要是对商业银行资产负债表内业务监管，影子银行使得很多资产负债表外业务无法受到监管。因此，应减少对信贷规模工具的使用，增加使用利率、价格等调控工具的频率，将数量工具、价格工具与非常规工具结合起来使用，调节影子银行的流动性与风险，加强对影子银行的调控力度，促进影子银行和资本市场的健康发展。

[参考文献]

[1]李扬.影子银行体系发展与金融创新[J].中国金融，2011（12）：31-32.

[2]周丽萍.影子银行体系的信用创造：机制、效应和应对思路[J].金融评论， 2011（4）.

[3]王增武.影子银行体系对我国货币供应量的影响——以银行理财产品市场为例[J].中国金融，2012（4）：30-31.

[4]王振，曾辉.影子银行对货币政策影响的理论与实证分析[J].国际金融研究， 2014，332（12）：58-67.

[5]Karl David Boulware， Jun Ma and Robert R.Reed.How Do Money Market Conditions Affect Shadow Banking Activity？ [M].Evidence From Security Repurchase Agreements，2013.

（责任编辑：乔虹刘茜）