资本收益率、投资与经济增长关系研究

文/黄累博 杨阔，西南民族大学

资本收益率、投资与经济增长关系研究

文/黄累博 杨阔，西南民族大学

本文从宏观经济角度，采用EG两步法、格兰杰因果检验对资本收益率、投资与经济增长关系进行实证研究。实证研究结果：在经济增长放缓，经济存在下行风险的背景下，投资对经济增长起着重要作用。资本收益率不是引起投资变化的格兰杰原因，投资与经济增长存在双向的格兰杰原因。政策建议：为了实现中国经济又快又好的发展，中国应找出新的经济增长领域，通过改善我国投资结构、产业格局、农村市场等因素为经济增长提供新的经济增长点。

资本收益率;投资增长率;经济增长率

在古典经济学中，投资是经济增长的一个重要的因素。其中最著名的是哈罗德-多马模型，该模型突出了投资、资本回报率在经济增长中的作用；索洛模型中短期强调高储蓄率会有较快的经济增长，资本存量是影响经济的重要因素，长期经济增长来源于技术进步，人口增长。菲利普斯在索洛研究的基础上，提出了经济运行“动态无效”的概念。梯若尔认为经济处于动态无效状态是因为实体资本积累过多，导致资本的边际收益率下降，同时经济泡沫出现，导致实体资本低于最有水平，而减少的资本用来消费。

中国实行市场经济以来，社会资源存量丰富，有着大量的闲置生产力，只要投资，就有丰富的回报。符合索洛的经济短期增长理论的实用范围，高储蓄率带来的高投资率，加快着中国的经济增长。但是2008年经济危机过后，已经凸显了中国存在的问题，中国资源已经严重损耗，劳动力成本不断上升。在经济出现下行的风险背景下，经济发展是否是梯若尔的“经济动态无效”。理论上，资本收益率影响着投资规模，投资增长率影响着经济增长率，我们通过实证，对资本收益率、投资增长率与经济增长进一步研究。

1 参数设定及构建

在宏观层面，资本收益率能衡量投资的变化，也能解释经济增长。在2008年金融危机背景下，我国资本收益率呈下降趋势。采用以下模型，对中国整体资本回报率进行测算：

投资增长率衡量投资的波动情况。中国的经济增长主要是来源于中国的投资——特别是投资增速，其次才是消费，中国的出口主要是中低档消费品，进口主要是高档消费品和资本品，这一块对中国经济增长的影响微乎其微。

经济增长率是衡量一个经济体经济发展的快慢。中国自改革开放以来，就维持着高速的经济增长率，全球金融危机的爆发，中国经济发展面临下行的风险，特别是2016年的经济增长率达到历年最低6.7%。

2 资本收益率、投资与经济增长实证分析

为了分析资本收益率、投资增长率与经济增长的关系，我们分别对资本收益率与投资增长率、投资增长率与经济增长进行协整检验。

首先对数据进行平稳性检验。检验结果如下：

参数资本收益率一阶差分投资增长率一阶差分GDP增长率一阶差分ADF统计量-4.01-4.42-4.04 P值0.0061 0.0025 0.0058

从表中可以看出，资本收益率、投资增长率、经济增长率，一阶差分序列平稳。通过ADF稳定性分析，分别对资本收益率一阶差分与投资增长率一阶差分、投资增长率一阶差分与经济增长率一阶差分进行协整检验。

分别对两个协整方程残差进行ADF检验，P值分别为0.0055、0.0025，资本收益率一阶差分t值为-4.08，投资增长率一阶差分t值为-4.42，两个方程都在1%置信度下高度显著。则资本收益率一阶差分与投资增长率一阶差分、投资增长率一阶差分与经济增长率一阶差分之间存在协整关系。

其次，进行格兰杰因果检验。从结果可知资本收益率不是引起投资变化的格兰杰原因，投资的变化是引起经济增长的格兰杰原因，投资增长率与经济增长率之间存在双向格兰杰因果关系。对中国而言，中国的投资很少考虑资本收益率，中国经济增长长时间是靠投资拉动的，投资增长率每提高1个百分点，经济增长提高2.76个百分点。

3 结论及政策建议

本文通过对资本回报率、投资增长率与经济增长等经济变量的理论分析及其关系的实证研究，得出结论：市场经济开始前期，中国投资市场潜力非常大，资本收益率高，从而导致高投资率，进而促进中国经济的高速增长；危机以后，投资效率问题凸显，投资环境恶化，资本收益率下降，投资收缩，经济面临下行风险，2016年的经济增长率达到历年最低6.7%。

资本收益率一阶差分与投资增长率一阶差分、投资增长率一阶差分与经济增长率一阶差分之间存在协整关系。资本收益率不是引起投资变化的格兰杰原因，投资的变化是引起经济增长的格兰杰原因。

在中国新常态背景下，无论是资本收益率、投资与经济增长，都需要新的经济增长点，（既中国已经面临达到“稳态”，为了保持经济增长必须进行技术创新）。而新的领域和新的市场则来源与技术创新，投资需要新的领域，新的领域资本回报率高，对经济增长贡献率高。为了实现中国经济又快又好的发展，中国应找出新的经济增长领域，比如产业格局的调整。通过改善我国投资结构、产业格局、农村市场等因素为经济增长提供新的经济增长点。

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西南民族大学2017年研究生“创新型科研项目”（CX2017SP269）

黄累博（1990—），男，四川，硕士研究生，研究方向为国际金融，

杨阔（1993—），男，辽宁，硕士研究生，研究方向为风险管理与保险