央行提升资金利率符合控楼市泡沫要求

莫开伟

总体来看，央行全面提升逆回购操作和常备借贷便利利率，是有其经济基础支撑以及客观经济运行规律要求的，并非毫无根据。

2月3日，央行在公开市场进行逆回购操作时，将7天期、14天期、28天期逆回购操作中标利率分别由2.25%、2.4%、2.55%上升到2.35%、2.5%和2.65%；同时，自2月3日起将上调常备借贷便利（SLF）隔夜、7天、1个月利率分别由此前的2.75%、3.25%、3.6%上升到3.1%、3.35%和3.7%。

有观点认为，央行此次全面提升资金利率是货币政策全面逆转的信号。尤其上调MLF利率是央行自2014年以来第二次上调政策利率，表明央行货币政策从稳健偏宽松周期逐步进入中性偏紧周期。

那么，这背后到底有什么隐秘？其深刻用意又在哪里？总体来看，央行全面提升逆回购操作和常备借贷便利利率，是有其经济基础支撑以及客观经济运行规律要求的，并非毫无根据。

首先，央行是落实“货币政策从稳增长转向防风险和促改革”的政策意图，以便进一步体现金融去杠杆和防风险的需要。当前，我国经济结构性矛盾仍然突出，过度扩张总需求可能会进一步固化结构扭曲和失衡。加之通胀预期有所抬头，部分领域资产泡沫问题较为严重，开放宏观格局下还面临着汇率的“硬约束”和资产价格的“强对比”。在这样的宏观大背景下，稳健的货币政策需更加中性、更加审慎，更好地平衡稳增长、调结构、抑泡沫和防风险之间的关系。

其次，近期国内PMI超预期，表明经济企稳回升好于预期，为提高资金利率提供了可能。尤其年初银行业信贷超预期，若不提高资金利率成本，商业银行有重走信贷扩张的老路的可能，这对实体经济去杠杆及去产能、供给侧结构性改革将带来不利影响。

为此，央行全面提高资金成本对引导商业银行收缩信贷提供了预警信号。而且从去年底到今年1月房地产情况看，楼市回暧迹象明显，虽然对去库存有利，但可能促使开发商重新进行大规模商品房开发，有可能助长房地产泡沫。我国房地产需要实实在在的去杠杆，这也为提高资金成本，为收缩房地产信贷提供了契机。

第三，从国外情况看，欧美PMI和通胀攀升，人民币汇率持续大幅下挫的压力减轻，央行有实力提供资金成本以抑制资本外流。而且全球制造业持续复苏，通胀预期仍存，就业市场保持强劲，这為全球货币政策转向提供了支持，也是我国政策利率全面上调的基本面背景。

国家统计局2月1日公布的数据显示，1月份制造业PMl为51.3%，略低于前值51.4%，连续6个月位于荣枯线上方。剔除春节扰动因素，1月份制造业仍有所回暖。再如近期美元指数强势不再，并一度向下跌穿100点，人民币获得休整机会，阶段性下调告一段落，并顺势大幅反弹，外汇占款的收缩幅度也将相应明显下降，央行借机进一步在边际上收紧流动性。而最新公布的PMI数据也显示，通胀短期有上升迹象，这也为央行的操作提供了支持。

目前，央行同时调节长端、短端利率，一方面会带动资金成本上升，但流动性仍属充裕；另一方面，国内利率抬升将会扩大中美利差，进而增强人民币计价资产的吸引力，并在一定程度上缓解中国资本外流的压力。

从当前看，央行全面提升资金利率也有其深刻用意：其一，表明央行具有强烈的金融去杠杆意图。因为自2016年8月末以来，货币市场的利率中枢和波动性已在提高，但央行没有明确提高任何一项政策利率（包括存贷款基准利率、公开市场操作利率、MLF利率、SLF利率等）。从深层次原因来看，公开市场操作利率、SLF利率、MLF利率上调与之前提高货币市场利率中枢一脉相承，这是央行提高资金成本的重要手段之一。据统计，2月份，逆回购预计到期金额为17300亿元，MLF预计到期4000亿元。有机构分析认为，在资金大量到期的情况下，上调利率将全面提高银行系统从央行获得资金的成本，去金融同业杠杆势在必行。

其二，去杠杆和控制地产泡沫有必要引导利率适当上行。银行业同业负债方面，在当前未把同业存单纳入同业负债的情况下，全国大型银行同业负债占比相对稳定，自2010年以来基本保持在6.2%左右的水平，2016年12月的为6.93%。但中小银行的同业负债占比则自2010年以来呈现上升态势，至2016年12月這一比例已达21.66%，银行同业去杠杆仍在路上。房地产方面，近期，一线城市房价再次出现上涨势头，考虑到去年12月份信贷规模仍然较大和地产投资再创新高，货币政策有必要通过适当引导中长期利率上行，以抑制地产泡沫。

对此，企业和广大投资者应依据货币政策合理搭配投资品种，优化投资结构，确保在央行资金利率提高、商业银行信贷面收缩的情况下生产经营正常运行。