蓝思科技：产品量价齐升股价合理

本刊研究员 田闯

蓝思科技：产品量价齐升股价合理

本刊研究员 田闯

市场方面，中信证券预计未来A股领涨板块将从周期逐步切换到价值。首先，随着9月PMI、PPI等数据超预期，以及基建回暖的数据在10月兑现，本轮周期板块的行情将接近尾声，但是，由于大部分周期行业，特别是强周期板块的动态估值（2018PE）依然比较低，三季报整体情况料不差，周期依然有配置价值，但已不建议增配与基建主线低相关的板块。在价值中聚焦金融和必需消费。1）建议关注银行板块：结合短期央行“预告性”降准的政策催化直接正面影响，以及中期NPL和ROE改善的趋势确立，银行板块的配置价值也将明显提升。2）建议关注商贸零售和食品饮料板块：一方面，高PPI传导下，市场对CPI中期压力预期不足；另一方面，房地产销售向下，对消费挤出效应趋弱，有利于零售数据边际改善。

而国泰君安认为短期需关注基本面需求侧的变化。回顾A股的基本面情况，不难发现供给侧比需求侧更重要，映射在股市中表现为周期品等供给侧品种涨幅较大，政策推动的背后是供给侧带来的基本面巨变。但是，伴随年内供给侧目标达到、环保限产停工预期充分体现，短期内供给侧品种行情继续演绎可能性在缩小。在当前时点，需要注意需求端发生的边际变化。从需求端来看，一是8月经济数据显示累计同比角度民间投资、基建数据维持平稳，但是单月同比角度下滑严重，二是制造业、房地产投资韧劲较强，三是上游涨价形成的利润再分配效应对系统性重要部门资产负债表修复已产生积极作用，8月工业企业利润累计同比超预期可见一斑。综合来看，后续经济系统性风险将维持平稳，温和下滑态势也将更加明显，伴随CPI上升提升市场通胀预期、国庆中秋节假日提振消费等因素，当前阶段消费相对周期收益风险比更高。

短期来看，受益于定向降准和港股大涨，大金融板块中的银行、保险、地产有短期博弈机会。消费层面，受益于CPI上升带来的通胀预期、国庆中秋节假日提振消费等因素，看好二线白酒、医药、航空、家电、定制家具、汽车、商贸零售、种业板块后续业绩超预期、估值切换行情的展开。另外，建议充分重视制造业的左侧机会，长期看好装备制造、核电、集成电路国产化等行业。

每周金股：蓝思科技

本周笔者建议关注蓝思科技（300433）。年初时建议关注蓝思科技，公司股价大涨近80%之后，开启了高位震荡的走势。此次再次阐述公司在3D玻璃趋势之下产品量价齐升的基本逻辑，以及公司由规模及工艺构建的竞争优势，基本的一个观点是，目前公司股价对应公司的成长速度来说，并不算贵，当然也谈不上便宜，处于合理区间。

iPhone引领下的市场爆发

无论是唱衰还是看好苹果，目前我们仍然需要正视的一个事实便是，iPhone仍然是整个手机行业的风向标，iPhone指向哪里，其他厂商的旗舰机打向哪里。9月份苹果发布三个机型的新机，iPhoneX因为良率的问题推迟出货，今年年内大概率是一机难求。而作为上一代iPhone升级版的iPhone8和iPhone8Plus，添加了近距离无线充电，而由于金属的电磁屏蔽特性，电磁波无法很好通过金属机壳，能量损耗大，不适宜无线充电技术的应用，iPhone8使用了2.5D玻璃机壳，这算是比较大的改动。而iPhoneX，因为应用OLED面板显示屏，配套的是3D曲面玻璃。

随着5G时代临近叠加无线充电等新功能普及，金属机壳信号屏蔽缺陷明显；另一方面，在手机颜值时代，目前金属机身设计同质化严重（金属机壳的渗透率已经超过60%），采用非金属机身设计能够达到差异化效果，手机厂商期望利用此噱头来吸引消费者。因此，无论是功能还是美观角度来看，机身设计去金属化是大趋势，其中玻璃方案成熟度高，成本更低，有望成为中高端机型主流方案。

从量上面来看，手机机壳去金属应用双玻璃，单部手机以前一片玻璃现在变成两片，而从价的角度来看，从2.5D到3D玻璃，单价上升3-5倍（2.5D玻璃普遍在25元/片，目前3D玻璃的价格大致在70-100元/片之间）。只是由于目前全球中小尺寸的OLED面板被三星一家垄断，国产手机就算想要跟进发布OLED版本的手机也没办法拿到面板，在短期来看会抑制对3D玻璃的需求，然而好消息是京东方已经宣布小规模生产OLED面板，当供应不再是问题的时候，那就是OLED手机遍地开花的时候，那也是3D玻璃的时代（需要明确的一点，3D玻璃可以应用在LCD液晶显示屏上，也可以在OLED显示屏，但是对于OLED显示屏来说是3D玻璃是必须品）。

蓝思的壁垒在哪里？

蓝思与伯恩光学一直是iPhone系列手机盖板唯二的供应商，今年iPhoneX的3D玻璃也将由两家供应。面对欧菲光、瑞声科技等其他厂商在3D玻璃上年的投入追赶，投资者理应思考的问题便是蓝思科技的护城河到底在什么地方。

本周券商晨会报告重点推荐个股一览

首先应该考虑的是规模上的优势。蓝思科技去年手机防护玻璃产量在4亿片以上，主要以2.5D玻璃为主，而今年产量将会达到5亿片以上，明年超过6亿片。3D玻璃的产能在年底浏阳南园新生产基地及松山湖项目完工之后将会达到5000万片。对于苹果及三星这样的大客户而言，每款手机销量特别大，也只能选择蓝思伯恩这样的厂商来满足他们的需求，稳定持续的供货。而且规模效应也会变成成本上的优势。在新晋厂商不计成本的追赶过程中，蓝思、伯恩这样的公司可以舒舒服服的赚钱，因为以下提到的工艺技术上的优势以及苹果三星与蓝思、伯恩长期的研发合作，毛利率高的中高端客户仍将被蓝思伯恩牢牢掌控。

那么技术工艺上的优势怎么去理解？对于3D玻璃而言，相对2.5D玻璃，增加了一道热弯工艺，在抛光、丝印及镀膜等环节难度也相应加大，损耗增加，良率下降。在这些环节，很多需要用到专用设备，各家差异会非常大。蓝思一直有自主研发及与设备厂商共同研发专用设备，委托签订保密协议的设备厂商生产专用设备，并在保密期限内专供给公司；公司生产所用大部分工装夹具、模具、辅材均为自制。加上公司在行业内长期积累的经验，最后形成的结果便是蓝思可以在良率方面与后来的竞争对手拉开很大差距，同时公司也不断在加大研发的投入力度去满足大客户的需求。

今年蓝思业绩的目标是营收增长40%，利润增长50%。上文已经提到双面玻璃对于公司量的提升以及3D玻璃对单价的拉动，展望明年，随着3D玻璃（跟随OLED）及玻璃机壳渗透率的逐渐上升，业绩维持高增长之势不会改变，对于目前40倍左右的PE（2017E）来说，股价仍处于合理期间。