货币时间价值与企业投资决策

□张多蕾王璨王艳丽

（1安徽财经大学会计学院 2安徽财经大学经济学院 安徽蚌埠233030）

货币作为市场经济活动正常运行的载体，是衡量整个社会经济流动性的标准，企业任何的资产或债务都可能由于时间问题而产生增值或贬值。从微观上来看，每个企业的短期或者长期投资、直接或者间接投资，都是为了让资金能在未来的某个时间点实现增值。

一、货币时间价值概念的理论阐述

Nassau William Senior在《政治经济学大纲》中提出了节欲论（Abstinence theory），认为投资者为了投资而延迟消费，给予投资者延迟消费耐心的报酬就是货币的时间价值，这种报酬与推迟的时间呈正比例关系。劳动价值论（Labor theory of value）认为，在资金运动的整个过程中 （G—W … P … W＇—G＇，G＇=G+△G），△G是生产过程中形成的资金增加量，是工人创造的剩余价值，也就是时间价值。货币时间价值形成的原因主要包括：一是资源稀缺。如果合理利用少量的资源能获得更多的财富，当前的资源价值自然就高。二是货币贬值等现象会导致现有的货币价值高于未来的货币价值。三是人们从心理上认同当前的货币更具有可靠性，但如果想在未来获得更多的货币，可以进行存款以获得利息，从而形成货币时间价值。

二、企业的投资决策过程

企业进行投资是对现有闲置资金的一种运用，例如投入生产经营过程、扩建厂房等，以此获得报酬。投资过程可以分为三个阶段——项目决策阶段、项目的实施与监控、项目审计与评价（见下图）。

在项目决策阶段，项目提出是指提出有创意的投资方案，不同层级的管理人员提出的方案，其风险性和盈利性也大相径庭。项目评价主要是运用各种指标计算投资的预算和报酬。最后的决策是在项目评价完成后，决策人员选择同意、否定或者要求重新修改方案。

在项目的实施与监控中，筹资是第一步，其次是根据预定方案实施，监控是对项目的完成进度、工程成本等进行的监督控制，以便于在项目完成后进行审计与评价。一般项目在实施和监控的过程中还需要进行后续分析，以便于投资者选择扩大投资或缩小投资、继续投资或延迟投资等。

投资项目的审计与评价属于投资项目的事后阶段，内部审计机构将预案和实际报告进行对比，从成本、收益等各个方面评估预期和实际的差别，以便有针对性地进行技术上的改进或者总结经验。审计结束后，对整个方案的实施过程以及人员的工作情况进行总的绩效评价，以制定出合理的激励机制。

三、货币时间价值在企业投资决策中的重要性

（一）风险规避。投资风险是企业投资决策过程中最重要的影响因素之一，它包含很多方面，如市场风险、利率风险、通货膨胀、自然灾害等。投资项目的提出部门需要全面分析风险和货币增值之间的关系，做好投资金额、投资回收额、投资回收期的计算，以有效降低投资风险带来的损失。

（二）提高资金利用率和周转效率，实现高盈利。如果企业没有对市场经济环境进行考察，忽视了货币的时间价值，极有可能导致投资项目搁浅或者失败，资源资金的浪费是影响企业投资经营的重要因素。企业在投资决策中如果能充分考虑货币时间价值，就能通过制定科学合理的投资方案，使企业在筹资、投资过程中提高资金的利用率和周转效率，避免将资金用在没有价值的投资方案中，从而实现盈利。

（三）有助于合理分配投资项目的资金比例，实现最高资金利用价值。长期发展的企业是否应该在大项目中进行大投资，而在小项目上进行小投资呢？答案是否定的。首先，高利润的大投资一般意味着风险也较高，在报酬既定的情况下，风险越高，收回投资额获得报酬的可能性就越小，此时仍然大力投资很有可能是“打水漂”。其次，小投资一般包括设备投资和人才培养等，资金投入少，也没有明显的报酬，但这是促进企业长远稳定发展的基础，需要企业进行长期性投资，是必要性的投资支出，在企业持续经营的假设前提下，这种小投资长期以“长战线、低报酬”的形式源源不断地为企业带来利润，不容忽视。

四、货币时间价值如何在企业投资过程中应用

事前阶段，即项目决策阶段。在选择投资项目时一般由专门的调查人员负责搜集资料并做市场调查，不仅要对当前的市场状况进行调查，还要邀请多位专业人士分析和预测市场未来的资金状况，以及从主观角度衡量资金的时间价值。在进行项目评价时，一般是通过数学分析的方法进行评估，例如以折现法计算现金流量，折现法主要包括净现值计算法（NPV）、内含报酬率计算法（IRR）、获利指数计算法（PI）。

事中阶段，即项目的实施与监控过程，在这一过程中，货币的时间价值主要体现在实际现金流量与预期现金流量的对比上，预期与实际的现金流量和报酬产生差异的原因主要是在实施过程中的不确定性因素，而在事中阶段不断监控，一方面体现了企业意识到货币的时间价值贯穿于整个投资过程，另一方面也便于企业制定后续的投资方案。

事后阶段主要是对整个项目的审计和绩效评价，是时间价值的又一利用，事中阶段是对项目实施过程中的每个环节进行差异分析，而事后审计和评价是将整个项目的实现情况与预期相比较，以更深入地观测到技术上的偏差、预算执行状况的问题，以及导致差异的原因，再结合资金的时间价值，精确地分析项目的执行状况。

五、运用货币时间价值应注意的问题

（一）通货膨胀因素。通货膨胀即货币供给大于货币需求，导致货币贬值。引起通货膨胀的原因有很多。物价上涨是通货膨胀的重要特征，资源总需求大于总供给是通货膨胀的实质。例如五年前企业投资厂房建设可能需要1 000万元，五年后1 000万元只能投资于一项设备，形成这种差异的原因不是货币的时间价值，而是货币的购买力发生了变化，因此通货膨胀因素可能会使企业的投资决策产生失误。

（二）难以预测的风险因素。企业运用货币时间价值能够规避风险，那么主要是哪些风险在影响企业的投资决策呢？一是市场风险。市场是生产经营、消费投资的重要场所，投资项目的可行性最终都取决于市场，投资项目的市场份额、竞争对手的市场地位、社会需求的大小以及消费者的偏好等都能够影响企业的投资决策。二是技术风险，在知识经济时代，科学技术日新月异，今天的专利技术可能明天就惨遭社会淘汰，无法预估的技术风险可能会突然性地导致企业的投资项目暂停或终止。三是财务管理风险，企业财务管理工作的最终目标是以最低的成本实现利润最大化，并在企业投资决策管理过程中实现风险最小化，企业的财务部门能否有效地管理资金、正确地理解并运用货币的时间价值存在太多的不确定性因素，产生了财务管理风险。

除上述主要风险外，还有自然灾害、政治风险等也会使企业在衡量货币时间价值时出现偏差。

（三）投资评价指标的影响。在投资决策中常常使用现金流量来评价投资方案，主要的方法有折现现金流量方法和非折现现金流量方法，由于非折现现金流量方法没有考虑到时间价值因素，因此本文主要分析折现法中主要指标的影响。净现值法是通过运用资本成本率或者企业要求的必要报酬率作为贴现率，计算投资项目净现金流量的现值，一般认为正值最大的方案为优。但这种方法的贴现率难以确定，独立投资和寿命期不同的互斥投资都不适用。内含报酬率法能够反映投资项目的真实报酬，也充分考虑到了货币时间价值，然而计算起来相当麻烦。获利指数法是指用投资报酬的现值与初始投资额相比较，选择比值大于或等于1的投资方案。但这种方法不能确保投资报酬的真正实现，互斥项目投资规模的大小不同也不宜采用这个方法。

六、结语

纵观我国企业对投资决策方法的运用，企业还不能准确地把握投资的适当性与可行性，一方面是由于经济社会瞬息万变，市场环境的状况捉摸不定，另一方面则是企业的自身原因，没有运用合理的投资评价指标和做好市场调查、预估风险因素时未合理运用数学模型的分析方法以及没有把握好投资项目的重要程度和投资额预估，种种原因都与货币的时间价值密不可分。

因此，企业若想在投资活动中占据优势，应当在货币时间价值的观念上对投资项目进行优先程度排序，采用科学合理的方法计算货币的时间价值，尽可能地保证货币增值，除了货币的时间价值外，还要注意非货币性资产的时间价值。全方位地考虑各种因素，企业才能在货币时间价值的基础上做出合理的投资。