西藏药业股利政策比较分析

杜东山

摘要：股利分配政策不论对于投资者还是对于公司本身都有很大的影响，一直是关注度很高的指标。因此，通过对我国医药行业、西藏上市公司、西藏药业股利分配情况的对比分析，归纳总结其特点，并提出一些可行的建议，以期有所促益。

关键词：我国医药行业；西藏上市公司；西藏药业；股利政策

中图分类号：F83文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.24.050

1股利政策相关研究概况

1961年，经济学家Modigliani和财务学家Miller在他们的合著《股利政策、增长和股票价值》中第一次公开提出了经典的“股利无关论”。即，股利分配政策与股价、股东收益无关。换句话说，公司价值取决于盈利能力，而盈利能力是由投资决策所决定。但是理论成立前提非常苛刻，但不断有学者在放松其假设条件并与现实资本市场相结合后，进行了改善，使其理论更贴近实际。税差理论修改了股利无关论中的税收不存在的假设，探究税收对于股利政策的联系；信号理论放宽了信息完全对称的假设；代理成本理论认为社会分工的出现导致了代理成本，并且代理成本是普遍存在的。虽然后续理论研究很多，但仍然没有一个公认的成熟的理论。

2股利政策分析

2.1我国医药行业上市公司股利政策分析

我国证券市场通过十多年发展，制度规范获得了一定程度的完善，但与西方证券市场相比还有很多不规范、不成熟的地方，不论是对于法律法规还是对于投资者保护都还存有一定的距离，上市公司股利政策制定执行过程中往往主观随意，医药行业上市公司也无法幸免。

2.2股利支付偏好分析

制定股利政策之前，必须先考察市场情况和企业实际。

可以看出，我国医药行业上市公司在2004年到2008年5年间，选择发放与选择不发放股利的比例比较接近，约4：6；而在2009年到2013年的5年之间，选择发放的公司所占比例有了很大提升，选择发放股利成为主流，维持在70%以上，出现了一个阶段性的变化趋势，这可能与我国于2009年实施新的医疗改革政策有很大关系。

2.3股利支付形式分析

在我国股利支付的形式主要包括：股票股利、现金股利、负债股利、财产股利四种形式。

公司董事会或者股东大会在宣布发放股利后就必须考虑采取什么股利支付形式，在我国实践中，存在着现金股利，送股，转增，现金股利与送股，现金股利与转增，现金股利、送股与转增等形式，其中现金股利是主要的支付形式。

从图2中我们可以看出，单纯送股支付方式在我国医药行业上市公司几乎是不存在的，常见形式为现金股利与现金股利+转增，转增、现金股利+送股、现金股利+送股+转增使用率在3%左右，从2004年到2015年采取现金股利+转增和现金股利+送股支付形式的上市公司数目逐渐增加，这种变化可能是因为我国开启了新一轮医疗制度改革，加上税制的改革，为医药行业带来新的发展机遇。

2.4股利支付特点

（1）我国医药行业上市公司股利选择不分配现象普遍。医药行业上市公司中不分配公司占有比例较大，可能是因为使用留存收益的资金成本更低，而医药行业需要投入很大的成本。

（2）现金股利是最主要的股利分配形式。可能是医药上市公司为了维护股权结构稳定，保持公司控制权的考虑。

（3）分配主观随意。分不分配股利，以什么形式分配股利，缺乏统一的标准，主要由药业上市公司管理层主观选择，存在很多不规范、不合理的部分，这可能与我国的证券市场成长时间短、药业上市公司管理能力不成熟有关。

3西藏上市公司的股利分配政策分析

3.1西藏上市公司股利分配统计

西藏的上市公司到目前為止共十三家，在此选择了上市较早的八家上市公司来研究其股利分配状况。

西藏上市公司股利分配受行业和区域影响。

3.1.1股利政策多变

稳定连贯的股利政策有利于维护良好的公司形象，吸引潜在的投资者，但是西藏上市公司在是否分配以及如何分配上都复杂多变，时断时续。

3.1.2不分配现象严重

比如，西藏珠峰公司从2002年至2015年14年没有分配过股利。

3.1.3股利派现有阶段性

2000年以前，八家公司很少分配现金股利，2000年以后，证监会强制性要求上市公司再筹资必须分红派现，于是纷纷改变了股利政策。

3.1.4分配以现金股利为主，且股利偏低

现金股利分配47次，股票股利分配15次，股利分配的主要形式是现金股利，但现金股利分配的数额偏低，最大每股派0.21元，最小仅每股0.01元，可以说回报率较低。而股票股利的分配却相反，在全部的15次股票股利的分配中，2011年梅花生物每10股达到16.86。

3.2西藏药业股利政策解析

西藏药业公司股利分配也有一些自身的特点。

（1）存在透支派利现象。2000年和2004年，西藏药业现金流量为负值，依然派现，这是一种比较危险的做法，很有可能会导致企业用于日常经营业务的流动资金不足，陷入财务困境的危险。

（2）股利支付率比较稳定，但股利支付率较高。2012年到2015年股利支付率维持在33%左右，实行高分配比例股利政策，不利于公司内部积累，可能出现资金短缺情况。

造成这些问题的原因主要有三点。

（1）西藏药业公司信贷依赖性强，持续盈利能力弱。目前西藏资本市场发展滞后，筹资渠道较少，企业筹资难度大、成本高，而留存收益使用方便、成本较低，所以会有采用剩余股利政策的倾向，将留存收益首先用于内部积累，改善公司财务状况。

（2）西藏药业公司管理能力不足。西藏药业公司成立时间短，股利政策更多考虑股权结构稳定，对外部市场反应不灵敏，管理层市场形象意识不强，对于小股东利益缺乏足够重视。

（3）证券市场不成熟。我国证券市场起步晚，证券监管部门监管意识，监管方法还比较落后，尤其是对于公司股利政策方面没有统一的标准规范，也是西藏药业股利政策成因之一。

3.3相关建议

股利分配政策不论对于投资者还是对于公司本身都有很大的影响，因此科学合理的股利政策十分必要。

3.3.1健全上市公司股利制度规范

2001年以前，我国上市公司所采取的股利政策与公司经营实际脱节严重，信息反映能力较低，加剧了投资者尤其是中小投资者与企业管理者的信息不对称。2001年发布强制性分红规定以后，才有了一些实质性变化，但是仍然需要完善，这就要求进一步健全上市公司股利制度规范，约束上市公司行为，保护股东尤其是小股东利益，为我国证券市场发展提质增速。

3.3.2加强上市公司自身发展

股利政策的制定与实施是以公司自身发展实际为基础的，连续稳定的股利政策离不开公司良好稳定的发展，这就要求上市公司建立起科学的公司治理结构，改善提升公司治理能力，致力于培养核心竞争力，不断提高自身盈利能力，争取较好的经营业绩，维护良好的市场形象。

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