轨道交通融资模式比较与建议

燕鹏

【摘 要】进入21世纪，我国各大城市经济的快速发展和人口数量的不断攀升，加重了城市的负荷，交通拥堵问题变得尤为突出，城市轨道交通是解决城市交通拥堵问题的有限途径。研究地铁行业各种融资模式，对于保证地铁建设的顺利进行和实现地铁公司的可持续发展有着非常重大的意义。笔者结合自己的实践工作，对当前境外地铁公司与境内地铁公司主要融资模式进行了对比，最后对济南地铁的融资模式提出了建议，以期为相关管理人员提供可以借鉴的参考。

【关键词】轨道交通；融资模式；融资建议

一、境外地铁公司融资模式比较

1.伦敦地铁融资模式

伦敦是世界上第一个有地铁的城市，距今已有136年的历史。英国被认为是通过PPP方式来为基础设施项目和公共服务融资的倡导者。

伦敦地铁采用了引入私人股权投资者，成立SPV项目公司，以有限追索融资的方式进行的PPP模式。项目中，私人投资者将被授予30年的特许经营权来对现有伦敦地铁的基础设施进行升级和现代化改造。特许权协议制定了严格的项目性能运行指标体系，保证此项目能够提供更好的服务。

2.巴黎地铁融资模式

巴黎地铁的投资来源主要是政府直接投入和市政当局设立的特别交通税。在巴黎，所有拥有9名以上职工的雇主均要交纳特别交通税，并与雇主的工资总额成比例扣收。此税收将专项用于城市交通设施的建设、维修以及支付融资成本。在项目建成后，由大区公交公司统一经营。

法国巴黎的地铁建设资金，由中央政府、地方政府及地铁公司三方负担。根据各条线的具体情况不同，各级政府的分担比例有所不同，一般40%来自中央政府，40%由大区政府提供，20%由巴黎地铁公司自筹解决。

二、境内地铁公司融资模式比较

1.北京地铁

北京市地铁建设投资主要由政府主导，其中总投资的40%由市财政作为资本金注入，其余60%资金由京投公司通过贷款、发债等方式代市财政筹措。

整体来看，北京地铁的资金主要来源于政府投入，逐步尝试轨道交通项目的市场化运作，开展了PPP试验，改变了项目由政府独家运作的模式，广泛吸引社会资本并充分发挥了其积极性。

2.上海申通地铁

上海申通地铁建设财政拨付约占40%，剩余约60%的资金通过多元化融资途径解决。上海申通地铁积极推动企业境内外发债，设立融资租赁公司，产融结合，盘活国有资产，开展融资租赁，进行售后回租，大幅度降低项目一次性投入，节约当期资金。

三、济南地铁融资模式的建议

济南轨道交通集团第一轮和第二轮地铁建设规划显示，投资金额高达1800亿元，资金需求很大，因此要用足传统融资模式的基础上，认真研究创新型融资模式，充分发挥资金的杠杆放大作用，为地铁建设提供充足资金，实现济南轨道交通集团的可持续发展。

1.设立产业基金

由济南轨道交通集团出资成立轨道发展基金作为母基金，采取有限合伙制，济南轨道交通集团在基金中作为普通合伙人（GP），吸引社会资本向基金出资，作为有限合伙人（LP），实现资金的第一次杠杆放大作用。

采取母子基金的架构，母基金出资成立若干子基金，母基金在子基金中作为GP，再次引入社会资本作为基金的LP，实现了资金的第二次杠杆放大作用。

这种融资模式的优点：母基金对于子基金的投资方向，有产业引导作用，可以成立用于轨道建设的子基金，用于土地开发的子基金或社会多元化投资的子基金；对于地铁建设来讲，子基金可以作为项目资本金，解决了自有建设资金问题；实现了两次资金放大作用，大大提高了融资能力。

2. PPP模式（BOT）

济南轨道交通集团与社会资本共同出资，组建股份公司SPV，由SPV公司负责地铁项目的建设、运营，在特许经营权结束后，SPV将项目无偿移交给济南轨道交通集团。在特许經营期间，SPV公司接受济南轨道交通集团及相关政府管理部门的监督和管理，保证SPV运营符合相关产业政策。

这种融资模式的优点：SPV公司的注册资金解决了地铁项目的项目资本金，使得项目可以立项、开工建设；SPV公司为了保证项目建设，还需要进行大量债务融资，资产负债率很高，是高负债的载体，由于按照现有法律法规，济南轨道交通集团在SPV公司中持股比例低于50%，所以不需要对SPV公司进行财务报表的合并，实现了对于SPV公司高负债的剥离，优化了集团公司的财务指标。

3.企业上市融资

企业经营性资产打包上市，进行增发股份，股权融资，是现在很多企业集团青睐的一种融资方式。通过上市，将企业与资本市场更有效的进行对接，利于促进产融结合和资本运作。

济南地铁开通运营后，应该对处于主营业务地位的地铁经营性资产，择机IPO，上市后只要有资金需求，在不影响国有资本控股地位、符合相关证券监管法案前提下，就可以在证券市场上增发股份，进一步拓宽了融资渠道。

4.资产证券化（ABS）

济南地铁步入运营期后，会有稳定的票务收入，形成稳定的现金流量，“有稳定现金流，就可以进行证券化”，应该采取ABS方式进行融资。将票务收入的收益权作为基础资产，出售给特殊目的机构SPV，SPV通过发行证券购买基础资产，济南地铁用以后的票务收入定期还本付息。

这种融资模式的优点：ABS可以将预期收益提前变现，实质上就是把资产收益权作为抵押获得融资，并没有实物资产的转移与交割；将基础资产出售给SPV，实现了基础资产与济南地铁的破产隔离，降低了基础资产的风险，有利于吸引社会投资者；ABS方式可以降低企业资产负债率。

总之，济南轨道交通要按照“资源-资产-资金”的思路，对各种融资方式进行有效组合，走产融结合之路，通过资本运作，实现最大融资能力的体现，不断提高集团的资产质量和盈利能力。endprint