中小板企业上市前融资偏好分析

朱清华

[提要] 近年来，随着我国中小企业上市政策的出台，中小企业融资也成为公众关注的焦点。本文通过对中小板企业上市前的融资偏好进行分析，找出存在的问题，并提出应对方法。

关键词：融资偏好；问题分析；对策

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2017年6月23日

一、中小企业融资偏好分析

观察当下关于资本结构的研究以及发展的历程，不难发现大多数研究者都是从MM理论着手，在MM理论的基础上对其限定条件不断的放宽讨论企业融资的优序问题。从现有的研究结果来看，绝大多数的研究结论都提出了由企业内部融资到企业债务融资再到企业股权融资的融资偏好类型，即反映出“啄食”理论所证明的融资偏好的结论。

企业内部融资为企业当期的留存收益与企业上一期留存收益的差，在这当中企业的留存收益为企业盈余公积与企业未分配利润的和；企业的长期负债为企业当期长期负债与企业上期长期负债的差，在这当中企业的长期负债为长期借款与应付债券、长期应付款以及其他长期负债的和；企业的股权融资为企业的增发融资金额。通过对我国2014年上市的38家中小板企业融资结构加以整合，印证我国中小板企业上市前的融资结构与“啄食”理论。

二、中小板企业上市前融资存在的问题

在前文的分析中我们可以发现我国的中小板企业在上市前并不完全与“啄食”理论相吻合，与此同时在不同年份中不同融资方式所占比重相比的排序也并不相同。在本部分内容中通过对企业内部与外部两方面内容对我国中小板企业上市前的融资偏好所存在的问题加以分析。

（一）中小板企业上市前融资偏好问题中的自身因素

1、企业经营管理不规范，资金短缺。许多中小企业还具有明显的家族特色，用人方面任人唯亲，家族成员占据着重要的管理岗位，决策上独断专行。中小板企业在上市前管理不规范，财务资料不健全，得不到银行的肯定，所以在资本成本相对低的银行贷款方面中小企业很难占据优势，半数以上的企业都存在一定程度的资金短缺问题。

2、缺乏融资意识。与提出资金短缺制约企业融资结构的部分中小企业不同，一部分中小企业尚未建立融资概念，他们认为，可以通过内部资金累积实现企业资金需求，没有认识到融资在现代企业发展中的重要性。这类观点看似符合“啄食”理论，而实际上却过于极端，内源融资过度提高而举债融资占比过度减少、对信用观念漠视的行为将导致企业在生产经营中资金匮乏，难以适应当前企业竞争环境，最终被动地接受举债融资。部分中小企业领导人在融资过程中缺乏现代融资理念也会影响上述原因。

（二）中小板企业上市前融资偏好问题中的社会因素

1、企业融资环境差，融资渠道单一。目前，我国中小企业融资渠道并不完善，融资渠道仅有两个。大部分来自于民间自有资本，另有少一部分则来自银行贷款。金融结构单一，金融生态环境不尽如人意。在银行的融资服务中，对中小企业贷款金额少并且服务单一，而中小企业则有较多的融资需求和多样的融资服务，这就导致了银行服务与企业需求不对等的情况，不能满足中小企业的融资需求。

2、企业融资条件不足，融资成本高。这里我们选用2009～2014年我国县域中小企业的融资成本率为代表加以分析，对企业融资条件与融资成本的问题加以证实。

根据收集的数据发现，在所选取的样本中，中小企业在融资过程中，金融机构的成本率相对于两种方式最低，而民间借款则最高。同时，可供中小企业举债融资的金融机构中，能够给予国内中小企业融资的金融机构非常少，并且在这些金融机构中大型银行基本不存在。我国资本市场刚起步，中小企业进入资本市场融资困难，我国中小企业间接融资也有各种困难，导致企业难以获得融资成本相对较低的金融机构转而选择担保公司与民间机构进行融资。

3、银行信贷额度受限，企业获得银行贷款困难。从主观意愿进行分析，银行还是更愿意將贷款贷给大型企业。由于对中小企业放贷风险的评估要高于大型企业，所以会对中小企业信贷设置较高的门槛。目前在我国，虽然商业银行已经放宽了一些对于中小企业放贷的条件，但从客观上中小企业贷款仍然困难。

三、解决我国中小企业上市前融资偏好问题的对策

（一）提高企业自身素质，增强融资能力

1、提高企业经营管理水平。中小企业必须要从自身出发，提高企业的创新能力，接受股权分散式的融资方式，加强企业内部的管理和控制，同时要不断地引进人才，不断地借鉴先进的生产技术和管理技术，提高企业对抗风险的能力，保障企业的平稳增长，从而提高中小企业企业融资能力。

2、积极实施产业转型升级。企业转变生产方式，提高产业化水平，减少成本，不断地去获取好的口碑，提高品牌效应，从而让自己的产品在市场中具有较高的知名度，提高企业的竞争力。

3、加强自身信用建设。中小企业必须要加强自身的信用建设。中小企业通过规范财务制度，减轻了政府等相关部门对企业的监督负担，还有效提高了企业会计信息透明度，降低了银行的投资风险；具备了完善的财务制度，企业可依托准确、及时的财务报告加强与银行等金融部门的信息交流，主动接受金融部门监督，改变银行等金融部门对中小企业的偏见。

4、降低国际融资风险。在企业融资偏好中，政府行为的负面性以及不确定性构成了政治风险的基本要素，但如果有效决策，就能将损失降到最低限度，降低政治风险的策略主要可以从融资的多元化和分散化以及尽可能选择与我国政治关系友好的国家融资的角度着手。同时，企业在融资中涉及到外汇的事项应当注意外汇变动所存在的风险，一定要有针对的选用风险相对较低且能够进行良好防范其风险的外汇，从而达到尽可能降低其损失的目的。

（二）发挥银行主渠道优势，解决中小企业贷款难。当今中小企业融资的主要渠道还是主要通过银行机构来实现的。央行进一步出台相应政策，鼓励商业银行向中小企业发放贷款，发挥银行的主渠道优势。

（三）完善信用担保体系，合理利用税收杠杆

1、完善中小企业融资担保及信用评价体系。从根本上来说，对于中小企业融资偏好不健全来讲，中小企业融资难是极其重要的原因，而对中小企业融资难来说，中小企业融资担保及信用评价体系不健全是主要内在原因。要想解决中小企业担保难的问题，就必须健全完善信用担保体系。因此，当前来说更为重要的是构建企业资信评级体系。

2、利用税收杠杆引导企业融资偏好。首先，进一步对中小企业进行税收支持，加强自身的可持续发展；其次，可以通过对所得税的调整，迫使企业调整融资结构，加大利润再投资比例，减少利润分红所占比例，从而达到提高内源融资比重的目的。

（四）建立健全融資体系，拓展企业直接融资渠道

1、完善中小企业股权融资机制。积极发挥多元化的市场经济对中小企业融资发展的支持力度。对于私募股权基金以及风险投资等有利于市场化机制的完善的企业应当给予政策鼓励，同时在提高这类企业的抗风险方面也要不断完善其准入门槛与退出机制。加大中小企业上市前期辅导培育力度，同时对于优秀的中小企业可以提供一定的条件促进中小企业发展上市。加大对中小企业市场的重视力度，采取措施扩大中小企业发展的规模和水平。

2、建立区域产权交易市场，完善风险投资机制。就目前情况来看，在政策环境、企业制度、个人信用以及退出机制等方面尚存在不少的问题，因而融资在企业融资当中所占的比重相对来说也很轻。政府应该对我国真正的风险投资主体加大重视力度，提供优惠的政策来促进中小企业融资环境的建设，为中小企业融资提供政策支持。

（五）逐步规范民间融资，拓宽中小企业融资渠道。面对融资难现状，中小企业可充分扩展思路，适当灵活思考，向民间资金寻求帮助，或者通过寻找合作伙伴、吸收民间投资等方法，妥善处理当前的融资问题。完善直接融资体系的第一步，可首选尝试建立民间金融机构；其次，可尝试建立多层次、多元化的资本市场，通过资产群聚建设资产池，达到证券市场进入的规模标准，帮助中小企业实现资金融通。

主要参考文献：

[1]刘晓光，苟琴.银行业结构对中小企业融资的影响[J].经济理论与经济管理，2016.6.

[2]盛世杰，周远游，刘莉亚.引入担保机构破解中小企业融资难——基于期权策略的机制设计[J].财经研究，2016.6.