浅析央行沟通对金融市场的影响

林伟豪

摘 要 央行的货币政策工具多种多样，其主要手段有公开市场业务、法定存款准备金率、再贴现和再贷款以及利率政策等手段，但是自2008年以来，传统货币政策工具失效使得各国央行更为倚重旨在引导预期的沟通政策，推动了关于未来政策路径的“前瞻性指引”实践，预期引导也日渐成为我国央行宏观调控的重要手段，“十三五”规划以及2017年的政府工作报告也给予了预期引导的充分重视。央行沟通作为央行进行预期引导的重要手段，在央行对金融市场的干预中扮演着重要的角色。本文讲依次对央行沟通的概念、作用以及对金融市场的影响进行论述，以厘清央行沟通在现今金融市场的地位。

关键词 央行沟通；金融市场效应；货币政策

一、中央银行沟通简介

（一）中央银行沟通的概念与实践

中央银行沟通是指中央银行通过各种渠道与市场主体进行交流，传递关于货币政策和金融政策等相关信息，意在通过降低信息不对称使市场主体了解中央银行的政策意图，以达到引导预期，实现政策目标的目的。更普遍的定义是，中央银行沟通是“中央银行面向社会公众、立法机构等，以口头或书面方式传递关于自身货币政策、金融政策等相关信息的过程”（Blinder et al.，2008）。中央银行沟通的要素包括沟通内容、沟通对象、沟通渠道和方式、沟通频率等。

在上世纪90年代以前，世界各国央行运用货币政策工具时大多采取“神秘主义”的作风，但是近20年来，特别是2008年爆发的金融危机以来，由于经济主体不能完全理解央行的政策意义而带来的政策失效情况越来越严重，再加上公众对央行政策的透明度要求，央行沟通也日渐收到国家的金融领导层面的重视。

（二）中央银行够沟通的目标

央行与金融市场主体进行主动沟通，有助于公众了解和认同货币政策信息，提升央行的透明度，进而实现引导协调公众预期，达到使公众行为朝着货币当局合意方向发展的目的，可以有效降低货币政策操作成本、提升调控效果、提高央行信誉，防止市场在错误信息的引导下误入歧途。央行沟通的目标主要集中在一下两方面：

1.创造信息

央行向社会和公众进行沟通时，自身就带有一种信息传递的性质，将自己将来的政策等公之于众，促使金融市场中各个主体对这些信息做出自己的判断，并根据这些判断采取相应的对策，进而影响金融市场的供求和资产价格，促进市场向央行期望的方向发展，以起到货币政策工具的作用。

2.降低噪音

噪声是指一切能不同程度地使资产价格偏离资产价值的因素和事件，包括技术分析的推理、主观判断、过去的经验及市场上的谣言等，它与信息相对，是现代行为金融理论中重要的一环。央行沟通目标就是在一定程度上能够引导市场主体的预期，从而减少噪音的存在空间。

二、中央银行沟通对金融市场的影响

金融市场可以被分为利率市场、债券市场、股票市场和汇率市场。而央行沟通对几个市场的影响各有各的侧重点，本部分借助现阶段国内外已有的研究成果进行分析，具体如下。

（一）中央银行沟通对货币市场及债券市场的影响

Guthrie和Wright（2000）表明，新西兰储备银行的公众沟通对各种期限的债券收益率有显著且持续的影响。Kohn和Sack（2003）发现，美联储公开市场委员会（FOMC）的声明在中短期内对利率有显著影响，时任美联储主席格林斯潘的国会证词对所有收益率曲线都有影响，但其日常讲话对金融市场的影响却不显著。Reeves和Sawicki（2007）表明，英格兰银行货币政策委员会会议纪要和通货膨胀报告的发布对金融市场有显著影响，但委员会成员的讲话对金融市场却没有什么影响。同时，也有一些证据显示，当沟通信息来自中央银行的行长时，金融市场的反应更为强烈。

（二）央行沟通对股票市场的影响

Horvath和Vaskon（2015年）采用110个国家从2000年到2011年的央行沟通信息，建立了央行透明度指数，选择股票数据作为金融市场变量，研究了央行透明度指数对金融稳定的影响，结果表明货币政策透明度较高的国家在维护金融稳定中体现的透明度更加明显，和理论预期一致，沟通指数越高，股票价格波动性越小，但他们并不是完全呈现线性关系，即如果透明度过高，反而加剧股票市场的波动，即不利于金融稳定。

（三）央行购沟通对外汇市场的影响

李云峰（2012年）采用基于结构向量自回归模型一一SVAR模型，研究了汇率沟通对于我国汇率水平及波动性的影响，并且与实际干预的效力进行了比较，结果表明，央行沟通在汇率市场中是一种有效货币政策工具，而且具有时滞短的优点，能使汇率朝着货币当局合意的方向變化，汇率沟通会使人民币发生变动，可解释这种变动的时效长达4个月。

（四）央行沟通的其他效应

央行沟通除了能产生上述作用之外，还可以在一定程度上向公众和投资者普及金融市场的一些基本知识，澄清市场上对央行一些政策的误解，并最终赢得金融市场参与主体的理解。

总体而言，央行沟通的短期金融市场效应合意且显著，长期金融市场效应虽然合意，但并不显著；相比于利率市场、债券市场和股票市场，汇率市场对央行沟通的反应程度最小。无论在哪个市场，央行沟通的效应都远小于货币政策决定的市场效应，央行沟通对市场的维稳性也无法冲抵货币政策决定引起的市场波动。在央行沟通中，宽松性沟通的市场效应大于紧缩性沟通，行长沟通的市场效应大于外部委员沟通。

三、对央行沟通操作的建议

由以上分析可知，随着时代的发展，投资者以及金融市场对央行政策的透明性要求越来越高，央行沟通作为增加透明度的主要手段之一，其作用也更加被管理层与监督层重视。

然而，央行沟通所能起到的作用有限，它不像央行的其他货币政策工具对市场的作用那样强烈，但是在某些方面而言，虽然央行沟通对长期市场的作用有限，但可以很好地在短期金融市场中发挥很大的作用，因此可以作为短期的政策工具使用，对短期内存在的市场上的问题协助其他货币政策手段进行解决。

另一方面需要注意的问题是，在中央银行沟通中，并不是沟通的信息越多越好。上世纪四、五十年代发展起来的信息经济学曾经指出，公众对于信息处理加工过程，可能基于“理性忽略”原则，并以此形成自己的判断并参与市场活动。冗余的信息沟通困难造成高额的成本费用，因此中央银行的沟通应该集中于核心信息。央行在发布信息的过程中，应该尽量减少质量低下的信息的发布，对一些不宜发布或可能损害金融市场的信息应予以回避。

参考文献：

[1]王亚娟.央行沟通对金融市场的影响研究[J]；大连理工大学；2016

[2]万志宏，曾刚.中央银行沟通：理论、策略与效果[J]；金融评论；2013年第5期