人民币加入SDR对中国金融市场的影响及建议

2017-08-24闫旭蒲亭

时代金融 2017年20期

闫旭++蒲亭

【摘要】在经济全球化的背景下，人民币全球化进程的加快，中国经济发展迅速及金融改革卓有成效，国际货币基金组织（IMF）在2015年11月30日将人民币纳入货币篮子，该决议于2016年10月1日生效，这不仅是IMF对于中国经济发展的认可，同时也是中国金融发展的里程碑，具有划时代的意义。在此介绍了SDR的概念、出现背景和加入条件，分析了人民币入篮对金融市场造成的积极以及消极影响，以及为应对这些挑战的举措。

【关键词】IMF SDR 金融市场改革

一、SDR的概念、出现背景及加入条件

（一）SDR的概念

特别提款权（Special Drawing Right，SDR），亦称“纸黄金”（Paper Gold），是国际货币基金组织根据会员国认缴的份额分配的，可用于偿还国际货币基金组织债务、弥补会员国政府之间国际收支逆差的一种账面资产。它是由美元、欧元、人民币、日元和英镑组成的一篮子货币，利用它可以向基金组织指定的其他会员国换取外汇，还可以与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备。由于它是国际货币基金组织原有的普通提款权外的一种补充，所以称之为特别提款权。其中，美元、欧元、人民币、日元和英镑所占比例分别为41.73%、30.93%、10.92%、8.33%和8.09%[1]。

（二）SDR出现的背景

布雷顿森林体系在20世纪60年代显露缺陷，即以一国货币为支柱的国际货币体系是不可能保持长期稳定的，世界必须在全球货币流动性匮乏与对美元的信心丧失之间做出选择。为了让布雷顿森林体系继续运转，IMF提出创设一种新的国际储备资产作为美元以外货币的补充。在美元危机后美元再也不能独立作为国际储备货币，而其他国家的货币还不具备成为国际储备货币的条件，此时SDR应运而生，1单位SDR相当于0.0888671克黄金[2]。

（三）加入SDR的条件

入选SDR货币篮子必须满足两个标准：

一是货币篮子必须是IMF参加国或货币联盟发行的货币，该经济体在生效日前五年考察期内是全球四个最大的商品和服务贸易出口地之一。

二是该货币为《基金协定》第30条第f款规定的“自由使用货币”，即在国际交易中广泛使用和在主要外汇市场上广泛交易。

二、人民币加入SDR对金融市场的积极和消极影响

（一）人民币加入SDR对金融市场的积极影响

人民币加入SDR是中国金融发展的一个的里程碑，对推动中国经济的增长和中国金融市场的发展具有重要的意义。这不仅是国际货币基金组织对中国经济发展的认可，也是对人民币国际化的肯定，体现了我国在经济发展、金融改革中的成就和在全球经济治理中发挥的作用，提升了人民币的国际地位[3]。

1.人民币加入SDR推动了金融市场的改革。中国为了让人民币加入SDR，在过去的一年多的时间里进行了一系列改革，这增加了金融市场的透明度[4]。这向国际金融市场释放了一种信号：国家有信心并且有能力进行我国金融市场的改革。经过人民币入篮一役，中国和国际主流社会之间进行了一次良好的互动，有利于双方金融市场的发展。

2.人民币加入SDR使得金融市场变得更加开放[5]。随着人民币自由兑换程度不断提高，资本市场双向开放，中国的资产价格逐步与国际市场接轨，这也会使得金融市场开放程度不断提高，推动人民币资本市场、债券市场产品的国际化，改善中国金融市场环境。同时，资产泡沫问题也将逐步得到解决，高股价、高楼价问题都会得到遏制。

3.人民币加入SDR推动了人民币汇率市场化改革。要让人民币汇率市场化，首先要做到人民幣利率市场化，同时配合全方位的金融市场改革。人民币加入SDR，使得人民币汇率市场化向前迈进了一大步，人民币的定价将会由国际金融市场来完成，而人民币也将会成为各国所接受的国际储备货币。

4.人民币加入SDR使A股出现了新一轮上涨。金融、房地产、一带一路等行业和板块都因人民币入篮而收益，虽然加入SDR不会是中国股票市场和债券市场定价的决定因子，中国资产价格依然取决于经济和金融的基本面，但是这会推动A股纳入MSCI新兴市场指数，为A股市场带来更多的流动性。

5.人民币加入SDR使境外市场投资者对中国金融市场感官提升。作为没有实际影响的利好因素，尽管人民币加入货币篮子并不能像A股纳入纳斯达克指数那样引起大量资本流入国内金融市场，但是这为人民币在国际货币中的地位打稳了基础，极大地提高了国外投资者对于中国金融市场投资的热情。

6.人民币加入SDR提高了实体经济发展质量，有利于金融市场的平稳[6]。目前我国金融市场规模虽然很大，但是大部分资金并没有流向实体经济，反而在虚拟经济中大量流动，资金没有配置到需要它的人手中。李克强总理支出：金融的首要任务还是要支持实体经济的发展。目前的金融市场改革，使得国内实体经济的压力得到缓和，而国际购买力的提升，将减轻实体经济的负担。金融业是国民经济发展的晴雨表，而一个国家的发展其主体必须是实体经济，这两者存在极其密切的互相依存、互相促进的关系[7]。

（二）人民币加入SDR对金融市场的消极影响

人民币纳入SDR货币篮子之后，人民币成为国际日常清算货币之一，这对于人民币提出了更高的要求，人民币利率、汇率的市场化改革势在必行，这虽然有助于我国金融体系包括金融市场的对外开放，但是同时也意味着更多的责任和更大的风险，脆弱的资金链有可能会导致不确定风险的发生[8]。

1.人民币加入SDR使得金融市场波动加大。虽然人民币入篮提升了国外投资者对于国内金融市场的投资热情，但是这冲减了当时国内去杠杆改革的利空影响，使得股指在2015年5月套利定价理论模型风险示警下继续上扬，大量资金在获利后全身而退，空留下资金链断裂、杠杆失衡后的股市连续波动。

2.人民币加入SDR使得人民币升值，影响金融市场稳定。人民币加入SDR意味着人民币成为硬通货，各国央行以及很多金融机构都会根据SDR的配方被动地配置资产，这样会增加对于人民币的需求，使得人民币贬值压力降低。然而，我国是金融发展相对滞后的国家，人民币的升值，势必会引起大量热钱流入金融市场，以获得短期收益为目的对人民币进行炒作，这种逐利行为势必会影响我国经济的持续健康发展。

3.人民币加入SDR使得金融市场系统风险上升。人民币入篮后将进一步推动人民币的国际化，人民币跨境流动的可能性也随之增加，这会通过影响股票市场、债券市场、楼市等增大系统性风险。2015年6月的股票市场波动和8月的外汇市场波动都表明我国金融市场风险防范能力还有待提高，相应的金融政策也亟待实施来控制系统性风险。

三、应对加入SDR挑战的举措

人民币国际化的道路风险重重，加入SDR只是其中的阶段性成就，我们还是要认识到应对人民币国际化挑战依然任重道远[9]。未来，我国还要致力于资金流动的监管，把握开放与改革的风险，加强宏观审慎政策的实施，在国际金融事务、国际金融市场上扮演大国的重要角色，承擔更多的义务。

（一）政府要大力推进“供给侧改革”，提升中国经济增长的潜力，从根本上增强全球投资者对中国金融市场的信心

传统的扩张性财政政策和货币政策对目前中国经济的提振作用已经比较有限，而经济发展的关键就要看是否能尽快推动包括国企改革、金融市场和金融机构的供给侧改革（也即结构性改革），从而提升金融主体的活力与创新，提升我国金融市场的运作效率，激发中国经济的潜在增长率。

（二）政府应通过多种手段应对当前中国金融体系存在的风险，避免系统性金融危机的出现

对地方政府债务而言，可以通过市场化债务重组方式来消化；对于房地产市场而言，政府可以通过一些创新方式来降低一、二、三、四线房地产市场的库存压力；而对于企业部门债务，应该通过进一步的降准降息缓解实际融资成本的上升，在促进中国经济复苏的同时控制系统性风险的扩大。

（三）政府应该继续推动人民币利率、汇率形成机制的改革，更加审慎地开放资本账户[11]

对利率改革而言，眼下要尽快确定新的基准利率，通过加快债券市场发展构建更加完善的收益率曲线；对汇率改革而言，目前的重点在于如何面对当前人民币的贬值压力，在释放压力的同时又要避免汇率超调。政府要吸取其他新兴市场经济体的经验教训，审慎、可控地开放资本账户，对短期资本流动实施监测与管理[12]。

参考文献

[1]魏冬，田小辉.人民币加入SDR后对中国经济的影响研究[J].时代金融，2016（6）.

[2]史素红，董旭源，王倩.人民币加入SDR的背景分析与展望[J].北方金融，2016（1）.

[3]黄禹翰.人民币纳入SDR因素对金融市场的波动影响[J].智富时代，2016（10）.