上市公司并购基金风险识别及其防范

颜晓燕+谢桥英

近年来我国的并购市场越来越庞大，这也推动着我国并购基金的快速发展，“上市公司+PE”的投资模式也备受关注。由于并购基金自身具有专业性和复杂性，防范风险将会是影响并购基金成败的重要因素。本文将从并购基金的概念入手，阐述并购基金存在的主要风险以及企业如何识别并购基金运作中的风险，并根据每个具体阶段提出对应的风险防范措施。

并购基金风险识别风险防范

1并购基金的定义

并购基金是一种企业私募股权基金，关注于从事企业并购投资的基金，它常有的运作模式是以控股或参股的形式获得目标企业股权，然后对目标企业进行控制，再计划开展一系列的业务、管理整合和重组改造，等目标公司价值提升后再将所持有的股权出售，从而获得丰厚的增值收益。

2并购基金风险识别

2.1设立阶段

这一阶段重点存在第一重委托代理风险。存在这一风险的原因有：一是由于基金管理人可能为了自身利益最大化，而做出损害股东利益的行为。二是因为并购基金运作过程中信息不对称情况的存在，基金投资者可能无法直观的看到基金管理人为此多付出的努力多少。这样会导致基金投资者对基金管理人的激励可能不能反映基金管理人的劳动强度，也导致了他们利用信息优势来实现自身利益最大化的激励和动机，进而产生逆向选择和道德风险。

2.2募集阶段

首先，法律风险。募集对象、募集流程和方式有可能出现不符合法律法规的情况。其次，信用风险。在融资时，交易双方不信守承诺，导致融资方资信状况差。再次，信息风险。这主要是由于信息不对称和有关投资机会与并购投资之间的信息交流不畅。

2.3投资阶段

投资阶段的风险主要指并购基金的并购项目选择失误及方案设计缺陷带来的风险。而在投资过程中面临着各种不确定的因素，在整个投资环节中主要存在项目选择风险和投资决策风险。

2.4管理阶段

目标企业在经营过程中存在管理风险和市场风险。

（市场风险。并购基金主要并购的是成熟阶段的企业，但是，成熟企业的市场一般都是处于饱和状态，因而经济形势和经营环境随时都在变化，市场供求、市场的拓展等都存在不确定性。

（管理风险。管理不善可能会导致收购企业后重组过程失败，特别是现阶段我国缺乏专业的管理人才和相关机构。

2.5退出阶段

在退出阶段，面临的风险主要来自于外部环境的不确定性。例如：宏观经济環境、政府政策、通货膨胀和利率变动等，都属于系统风险。对于并购基金何时退出和选择何种方式退出都将影响并购基金的收益。

3并购基金风险防范

3.1设立阶段

一是对基金管理公司的设立。上市公司应该要严格按照《中华人民共和国证券投资基金法》中的要求设立基金管理公司。比如取得基金从业资格的人员达到法定人数，注册资本不得低于3亿元人民币等硬性要求。

二是对基金项目的设立。在设立阶段基金项目应完全按照市场化和公平原则，在信息运作过程收购资金及时公告，避免信息不对称，保护投资者的利益。

3.2募集阶段

在这一阶段，要确保募集对象、流程和信息披露的合规。

一是募集对象合规。并购基金应该遵循中国基金业协会颁发的关于资金募集的相关规定。

二是募集流程合规。并购基金管理人及销售机构不得向投资者承诺投资本金不受损失或承诺最低收益；还应向投资者出示风险揭示书，对投资者风险识别能力和承担能力进行测试与评价，并要求其签署合格投资人标准的书面承诺文件。

三是信息披露合规。完成募集后，应按照《登记管理办法》要求，及时在中国基金业协会完善相应的登记信息，并且提交法律意见书，获取备案资格。

3.3投资阶段

一是制定结合实际的投资建议书及项目实施计划。由于并购项目链条长、环节多、交易复杂，所以事前制定切实可行的投资建议书和项目实施计划至关重要。

二是进行周密的尽职调查。项目立项后，基金管理人应该组织进行尽职调查，形成详细的尽职调查报告。

三是设计合理的交易架构和交易方式。并购方案设计的核心就是挖掘并购双方的价值，通过资本运作，达到1+1>2的效果。另外，在并购方案实施中应该对投资限制条款、业绩对赌条款等进行法律约束，从而降低不确定性因素带来的风险。

3.4管理阶段

为了加强投后的风险控制，并购基金管理人应当建立并不断地完善投后管理制度和操作流程，并且项目小组应加强事中控制，对被投资企业实施现场监控，及时跟踪资金运用项目，及时汇报最新的经营财务信息和市场情况，一旦有异常情况，应及时汇报给基金管理人并迅速采取措施。

3.5退出阶段

项目小组应对项目的退出做整体安排，设计合理的交易架构和交易条款，促使项目顺利退出。基金管理人应严格按照跟投资人签订的《合伙协议》、《基金合同》的约定，计算投资收益，并合理筹划税款缴纳，维护投资人合法权益。

4研究结论

本文主要对并购基金的五个流程中可能出现的风险进行识别分析，再对每个阶段中的风险提出相应的防范措施。在设立和募集阶段，主要依法依规办理，将风险控制在摇篮里；在投资阶段，应当制定投资方案并设计合理的交易架构和交易方式；管理阶段应当建立并不断地完善投后管理制度和操作流程；最后作出完整的退出安排，防范风险保障并购基金的最终清算。

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