企业并购投资决策中实物期权的运用

孟晓娟

摘 要：企业并购投资决策中信息的不确定性、产业的不确定性、政府政策的不确定性，导致并购收益的不确定。进行并购会产生不可更改的成本消耗，因而在进行企业并购的决策上就必须找寻最佳决策阶段，从而达到最大利益。将实物期权应用于企业并购决策中，能够很好的弥补企业不确定性的风险。

关键词：企业并购 实物期权 项目管理

一、实物期权的具体特征

第一，具有先后关联性，在多数场合、众多企业中各种实物期权之间都互相存在着先后关联性，也就是说一个实物期权的执行价值不仅在于自身所具有的特征而且对其他未执行的实物期权之间也有价值关联；

第二，非独占性场合的出现，在众多竞争者中，投资资源可能只有一个，其执行价值对实物期权来说就具有标定执行价格和资产执行价格的误差，且还与竞争对手有关，因而实物期权的非独占性即竞争性；

第三，非交易性实物期权自身并不可以独自完成市场交易，且其投资项目也大都不具备交易市场，市场本身的不完整性，使得某些投资商的投资机会之间也存在交易关系，但成本相对较高；

第四，先占性，不同于竞争性以及非独占性，它强调的是以先发制人的手段执行实物期权的权力，通过战略主动权达到价值利用最大化，这也是对投资机会实物期权早执行的具体说明。

二、企业并购中的实物期权主要方法

（一）扩展型期权

以成长期权的企业并购决策方法为前提，在不确定性向积极方向发展时，它所容纳的企业扩大生产规模产生的期权就等同于企业得到了一个确定的买权。并购后，收购公司与被收购公司之间就会根据优劣式互补的方法采取协同合作或双强联合的方法对市场垄断程度进行主流讨论。虽然收购之前就有详细的调查、评估与策划，但收购过程中的尽职竞标价、报价以及具体谈判以及收购完成后的重组与整顿都能对相关市场前景发展进行准确评估。

（二）应用实物期权理论对并购投资定价的方法

二项式期权定价模型，主要是通過研究具体资产价格以非正态分布的期权方式来确定价格。前提条件必须是：投资者也是价格接收者；市场投资不记交易成本；允许利用无风险利率的借入和借出款项。

（三）并购风险控制的实物期权方法

大量数据表明，实物期权方法在众多企业的投资运用中，都能通过风险投资来获取放弃投资、推迟投资的对策，从而根据实物期权的理论方法来减少投资目标公司市场价值的预估投资风险。具体方法：并购风险随着目标投资公司资产收入的增加而提升，但这个可以通过与目标投资公司进行谈判来控制风险范围；并购后要根据多角化经营模式确定投资公司的潜藏资源。比如并购后再次调整目标投资公司潜力低的业务，多利用自身产品打开对外销售通道，即依据收购公司特有的“灵活性期权”对目标投资公司的资源进行重新分配和划分；在企业并购完成后通过某部分资产公司的应季销售方式和具体恰当的时间掌控，确定将来资产出售的购买价值，通过“放弃期权”的方式确定并购风险。

三、实物期权在企业并购中的应用

并购投资的实物期权类型可以通过先投一个试点，然后看试点如果，好的话在继续扩大规模，在新的，有利的环境下进行决策，再者也可以在不利的情况下收缩投资额度，或者直接放弃投资项目。根据未来投或者不投，这时的项目不会改动。这是实物期权不会受影响，而且没有忽略企业集团的潜在投资和未来的投资效益，这种方法还可以调动企业管理的灵活性并把握企业的各种投资价值，以达到更好的效益。在实际中，在企业并购投资中管理者会通过技术，资金，管理，应用市场等方面做参考来选择最佳的投资时机。并购成功后，看市场的形式，如果有利可以继续追加投资，如果不利，可以中断投资，继续看着市场，等待投资机会的到来，这样就可以把风险降到并购的费用以内，以最大的减少可能发生的损失。上市公司的实际经营和投资项目后续都有差异，但在投资前的计划以及可行性分析一般不涉及实物期权分析方法。其中的原因当然是多种影响的，但最主要的是上市公司投资需要经过大股东会议的商讨，这样就会导致栏目公告中会出现一定的偏向而不利于最终投资的准确性，实效性。

四、结束语

企业并购投资包含种类很多，以长期利益来看，获取、制造、发展、优化改革的实物期权影响因素也是决定项目并购成功与否的关键。对于并购投资实物期权理论的介绍，也只是一种行之有效的经济评估手段，这不但能给企业并购创造有利环境，还可以逐步的适应经济投资环境。

参考文献：

[1]齐安甜，黄凤文，石玉丽. 实物期权理论与方法在企业并购投资中的应用[N].西北农林科技大学学报（社会科学版），2002，01：30-34

[2]彭斌，韩玉启，林静.跨国并购投资决策的实物期权方法研究[J].技术经济，2005，03：64-66