MS银行参与城市发展产业基金运营模式及资金配置策略

陈真鑫

摘要：针对MS银行参与珠江城市与发展产业基金的案例进行分析，选择以有限合伙制的运作模式，通过对交易结构、利率成本、交易对手的选择约束和投资管理、投资范围和风险控制与退出机制方面进行论述，尝试寻找银行资产管理业务与产业基金相对接的可行性。采用NSGA‐II算法，分析并给出8个最优配置及四个优化目标的值，通过数据包络分析对MS银行数据实证检验发现，理财资金池符合银监会监管要求，满足以客户收益最大化、流动性风险最小化的资金配置策略。

关键词：产业基金；运作模式；资金配置策略

中图分类号：F23

文献标识码：A

doi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.15.048

1引言

产业基金作为国内全新的投融资模式，表现出强大的生命力，有着广阔的发展前景，并正走向市场化产业升级的发展路径。产业投资基金推动中国的金融创新，为了给商业银行开辟一条成熟的进入产业基金的渠道，以产业基金作为投行业务转型的重要方向，以银行资产管理资金端的理财资金投向产业基金的模式，拓展银行的经营思维。

2MS银行城市及发展产业基金的运作模式

MS银行联合YC信托有限责任公司以有限合伙模式治理架构成立的城市产业发展基金（以下简称“本基金”），与理财业务的发展需要相结合，将城市发展建设基金主要投资于和城市发展密切相关的产业项目。既保障城市发展建设的资金供给，同时为银行资产管理业务提供优质基础资产。

2.1城市及产业发展基金的治理架构模式

产业基金按照现有法律规定对外进行投融资活动，产业基金组织形式通常有公司型基金、有限合伙型基金和契约/信托型基金。

MS银行以有限合伙制作为城市与产业发展投资基金运作模式。总体方案如下：城市与产业发展基金以“母-子”基金架构进行专业管理运作。根据《中华人民共和国合伙企业法》的要求，各私募基金均需由具备私募基金管理资格的公司担任基金管理人（GP）。城市与产业发展基金母基金层面原则上由一家基金管理公司担任基金管理人，协助MS银行进行整体管理。在合作基金管理公司超越约定的权限和范围、导致MS银行受到或可能受到损失的情况下，银行有权更换该基金管理公司，重新聘用合格的基金管理公司担任城市及產业发展基金管理人。城市及产业发展基金业务是传统信贷业务的有效补充。其定位是满足地方政府项目、优质企业客户的新型直接融资需求。

对接具体项目融资时可通过占用珠江基金母基金额度投放；也可视具体项目的交易结构情况，通过设立子基金，由单支子基金再对接具体项目融资。子基金层面的基金管理人（GP）可由其他具备资格的基金管理公司担任。

2.2交易结构

MS银行珠江城市建设及产业发展基金结构图如图1所示。

2.2.1资金认购

优先级与劣后级委托人按照4∶1比例向受托人交付资金，所募集资金的80%投资于城市发展相关产业项目，剩下20%资金投资于国家鼓励的新兴产业、上市公司的并购与定增业务。

2.2.2资金退出

投资项目在扣除信托费用后，以按照6.0%的年收益率向优先级分配信托收益，劣后级享有剩余部分收益，在先满足优先级委托人的预期收益率基础上，劣后级以本金为限为优先级提供信用增级。

2.2.3交易结构设计

基金结构通过优先劣后不超过4∶1的分层设计，劣后级以其本金为限为优先级本息提供信用增级。

2.3利率成本分析

产业投资基金的优先级由MS银行理财资金进行投资，优先级资金属于直接债务融资的，直接债务融资的总费用包括发行成本和利息成本。

2.4交易对手的选择约束

珠江基金由省政府控股的YC信托公司发起成立，公司治理完善并且省内项目资源丰富。劣后投资人为GZ城投为广州市的政府投融资平台，公司实力雄厚，主体评级AAA，基金所投资项目主要属于GZ市政府民生工程，承担项目风险和声誉风险，谨慎推荐项目。基金的优先级为MS银行，配置入理财产品。

2.5投资管理

本基金在项目投资方面由MS银行和ZYYC基金管理有限责任公司共同管理，具体以每期成立前收到的《交易指令》中约定的内容为准。

MS银行投资银行部负责基金相关业务管理办法、授信政策、业务操作规程、资金募集方案、审批流程规定、投后管理制度等相关文件；管理基金合作客户、意向合作客户及其他合作机构名单，并对珠江基金运行情况进行动态分析和跟踪；牵头协助相关部门、经营机构制定珠江基金的客户营销机制及综合金融服务方案；牵头负责基金子基金和项目的立项，协助营销机构及相关机构推进珠江基金项目按流程完成授信调查申报、项目审批、资金投放，督促落实投后管理等协调工作。负责基金业务的宣导和培训，牵头推动基金业务与金融市场部、公司金融部等其他机构联动合作。MS银行专设投行审批通道，负责基金项目的风险审查、授信审批。

风险管理部负责珠江基金重大风险事项的收集、报告及日常管理工作。

法律合规部负责珠江基金合作、项目投放合同文本的审定，及其他基金相关法律事务。

各经营机构制定营销计划，是基金项目推介、项目尽职调查、推进审批、投后管理的主要责任机构。

珠江基金投资模式包括且不限于固定收益、同股同权、保底加超额收益等。具体项目投资模式根据《MS银行珠江城市建设与产业发展基金业务操作规程（试行）》，由有权机构决定。

在项目准入与决策方面，在项目选择上从融资主体层级、项目选择等诸多方面制定准入标准，每个项目的投资都需要委托人一致同意，并获得MS银行认可。在项目存续期管理方面，基金托管于MS银行，资金封闭运作，共同管理。

2.6投资范围与流程

珠江基金母、子基金投资的项目需由独立法人负责实施，能够独立承担相应的权利和义务，珠江基金优先投向有稳定收益来源、明确的增值预期的项目。城市与产业发展基金母基金原则上投资于固定收益类及同股同权类项目。固定收益类项目主要投向重大城市基础设施、公共服务建设项目，投资规模原则上不低于10亿元。同股同权类项目主要投资于国企混改和优质客户股权投资项目，其中投向拟上市公司、初创期企业股权的单个子基金投资规模原则上不超过母基金总规模的10%。

（1）限制投资的客户和项目，符合以下条件之一的，为珠江基金限制投资类：①国家产业政策禁止、限制授信的企业或项目；②其他总行授信政策禁止介入的行业客户或项目。

（2）鼓励投资的客户和项目，经营性项目符合以下条件之一的，为城市与产业发展基金鼓励投资类：①拟融资项目未来增值潜力巨大，预期还款现金流充裕；②有实力的担保回购方或差额补足方，如央企、地方国有大型企业、上市公司、大型优质民企等客户；③优先选择本地优质国企的项目。

（3）重点支持地域。城市与产业发展基金优先支持广东省各地市、村行所在区域成立的城市发展基金。

（4）优先投向领域：区域重点城市建设项目；PPP示范项目和政府购买服务项目；大型国有企业混合所有制改革、并购项目；国家新区和GD自贸试验区建设项目；“一帶一路”建设项目；区域重点产业发展基金项目；拟上市公司培育，上市公司定增、并购；GZ市优质国企混改项目。

2.7子基金投资

子基金按照国家相关管理规定设立，由具备相应资质的合格基金管理人管理。子基金应制订完善的设立方案、内部管理办法和操作规程。子基金设立方案、管理办法、合同协议等需经珠江基金投资决策委员会审议通过后，子基金方可进行投资。

项目投资流程。城市与产业发展基金按项目申报→项目立项→授信调查→项目审批→资金投放流程进行项目投资，具体根据《MS银行城市建设与产业发展基金业务操作规程（试行）》执行。

子基金投资流程。子基金按照子基金立项→管理人选聘→子基金设立→子基金出资的流程进行投资。城市与产业发展基金子基金融资方案经投行审批通道审批通过后，由投资银行部协调合作方进行子基金设立及出资事宜。

2.8风险控制与退出机制

2.8.1风险控制

基金遵循合法合规、市场运作、专业管理、风险防范原则，总体上遵循“形式上符合外规、实质上符合内规、项目风控机制完善”的授信原则。基金风控机制主要分为担保回购机制、分层机制、项目风控机制三大类。

2.8.2退出机制

珠江基金子基金层面项目退出可通过回购、差额补足、IPO、并购、定增等方式实现。根据项目的实际情况进行组合使用，并报有权机构审批通过。

3MS银行参与产业基金理财资金配置策略

MS银行发行多种期限的理财产品，采用资金池对接产业基金投资的基础资产，以达到客户收益最大化。根据监管要求，资产池期限错配产品的流动性资产（如票据、债券等）比例需达到30%。

3.1配置目标设置

MS银行以0.93%的固定回报作为前提条件，保障客户收益最大化。单一优化目标设计优化资产配置模型使收益最大化，无法保证风险最小化，为了更好地平衡风险和收益，尝试风险和收益都放入目标函数。考虑多目标优化均无等式约束，本文采用的是NSGA‐II算法，并把约束条件“sum（权重）=1”修正为两个不等式约束。

目标1：所有客户总收益的最大化。

理财平均存续规模与理财调整收益率的乘积得到所有客户总收益。假设共有N档理财，则所有客户的总收益为：

max：f1（w）=S-*∑Ni=1（CLNi∑CLNi*yi）（1）

且CLNi=S-*wBileastAmti，CLNi为第i档理财的客户数，其中S-为时点存续规模的平均值，wBi为第i档理财配置比例，leastAmti为第i档理财最小申购规模，yi为第i档理财的收益率。

目标2：换手率的最小化

理财资产在不同客户之间流转的速度定义为换手率，以该段时间内累计新募集的理财金额除以该段时间内资产时点存续值的平均值。换手率最小化目标可设定为：

max：f2（w）=CS△TS-（2）

其中，CS△T为△T时段内理财新募集累积规模，与理财久期分布及时点资产规模均有关，可用CS△T=CS（S，wB，DB，△T）表述，S-为△T时段内时点存续规模平均值。换手率与资产的增长率相关。图3反映换手率与资产池增长率之间的关系。

目标3：免疫力的最大化

免疫力即为负债久期除以资产久期，免疫力最大化目标设定为：

max：f3（w）=∑NiwBi*DBi∑NiwAi*DAi（3）

目标4：现金流缺口的最小化

理财资产池减去表内资产交易的差额就是理财资产池的现金流缺口。现金流缺口最小化的目标设定为：

min：f3（w）=max（CashGap（S，wB，DB））（4）

3.2参数设定及优化结果

四个优化目标均与资产的增长路径相关，我们需要设定资产的路径，假设资产池规模S的变化服从几何布朗运动：

dS=μSdt+σSdz（5）

我们可知，其中μ为漂移项，σ为波动项。Dz服从N（0，1）分布。设定μ和σ的值可以模拟出S的走势，当μ=31.29%，σ=10.00%时，假定初始资产2000亿，我们模拟出资产路径，取其中一条，三年后资产时点存续规模为5996亿（如图4所示）。

如图5所示，根据统计结果显示，其超额收益平均值为0.92%。因此，统计各档理财产品的收益在相应档为资产收益减0.92%。

3.3结果解释

表2给出了理财配置及相应最优目标值，对比8个最优配置及四个优化目标的值，配置五理财配置的长久期资产比重最大，客户收益和免疫力也最大，其换手率最小，流动性缺口最大。配置一理财配置的中短久期比重较大，客户收益和免疫力较小，其换手率较大，理财发行频率要求增加。资产增长可通过新发理财来消化，不影响表内资产规模的压力。

整体而言，均与现金流缺口相反，客户收益、换手率、免疫力这三者变化方向一致，多种目标得到优化并这中间取得最佳的权衡。

3.4相对效率

通過优化方法获得8个优化组合，再结合投资决策者的偏好在投资组合的效率边界上取舍。基于资产池的决策，本文选用数据包络分析（即DEA）验证比较不同配置之间的相对效率，并做出决策依据。第i种方案的效率为：

第i方案效率=i方案下的资产池客户收益*u1+免疫力*u2资产池换手率*v1+现金流缺口*v2（6）

不考虑各指标量纲统一，引入中间变量后将分式优化最终转化成线性优化。表3显示各组合的效率值，其中配置1、2、4、5、6较剩下的配置效率高，可优先选择。改变效率的定义并没有改变计算结果，将效率定义为：

第i方案效率=

i方案下的资产池客户收益*u1资产池换手率*v1+现金流缺口*v2+（1免疫力）*v3（7）

结果显示没有变化。

通过数据包络分析对MS银行数据实证检验发现，MS银行的理财资金池能够开发出符合银监会监管要求，同时满足客户收益最大化及银行风险最小化的理财产品。

4结论

MS银行参与城市与产业发展基金，以有限合伙制作为城市与产业发展投资基金运作模式。MS银行资产管理参与产业基金后期配置理财资金的配置策略是银行收取固定的报酬，最大化客户收益，最小化流动性风险。MS银行介入产业基金不仅使政府融资平台的融资渠道更通畅，而且能让商业银行在有效控制风险的前提下获得更高收益，将该模式嫁接到其他产业基金中，还可以推动产业基金和银行业务转型及可持续发展。资产池后期理财资金配置策略及平衡相关收益均符合监管的相关规定。

MS银行介入产业基金模式既是机遇又是挑战，要求商业银行全面提升风险控制能力，不断整合完善投行和资产管理业务平台。为了扩展产业基金业务，银行需要在顶层设计、体系结构、业务模式创新、激励考核机制、行内联动机制、各部门间利益协调等方面不断深化改革与创新，从而推动该模式运行发展。