基于信息不对称视角的P2P产品竞争绩效研究

黄玲++崔琪++尼安木

摘 要：本文认为P2P网络借贷市场具有垄断竞争的市场特征，作为借贷产品的供给者，借款者的行为直接影响其产品的竞争绩效。基于信号传递和信号甄别模型的研究发现，在信息不对称的情况下，借款者需随产品潜在风险的增加而传递更具体的信息，从而提高投资者的综合评价。进一步研究表明，硬信息是投资者信息甄别的基础，但软信息将有助于提高产品竞争绩效。

关键词：P2P网络借贷；信号传递模型；信号甄别模型；竞争绩效

中图分类号：F830.5 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2017）04-0047-08

一、问题的提出

由于我国征信系统还不完善，传统银行获取借款者信息的单位成本较高。出于成本和收益的考虑，银行通常不会提供相应的产品或者服务来满足小额借款需求。P2P网络借贷服务基于借款金额小、投资门槛低、交易需求多等特点为传统银行业务提供了强有力的补充，使得金融服务的范围得以拓展。

P2P平台上众多小额资金借款需求可视为琳琅满目的投资商品，一方面给大众投资者提供了多元投资机会，另一方面也使其不得不面临因信息不对称而产生的投资风险。较之于传统的民间借贷，P2P平台通常基于个人信息安全和隐私保护的考虑，不会向投资者提供借款人的详细信息。为了弥补这一缺陷，P2P平台会根据自己的风险评估模型，结合借款者的信息算出借款者的借入信用分数，据此确定借款者的借入信用等级。投资者将信用等级与借款列表信息相结合，综合评估借款者还本付息的风险，进而决定是否向其提供资金。

由于P2P的大众投资者大多缺乏风险评估的专业知识和经验，借款者就需要基于信息优势地位尽可能地向投资者传递可信的信息，使投资者更准确了解自己真实的财务状况以及履约意愿和能力，以此提高自己的信用评级、增加投资者对自己能够还本付息的信心，从而促使投资者做出投资的决定。

那么，投资者在面对不同风险时，会分别基于哪些借款信息来进行产品评估？这些信息预测借款者能否成功筹资的准确性如何？本文期望基于对上述问题的回答，为P2P产品的供给者提供行为指导，提高产品竞争绩效，从而提高P2P市场的资金配置效率。

二、文献综述

信息是P2P网络借贷市场的核心。按照信息传递性的不同，斯坦提出“软信息”和“硬信息”两大类划分（Stein，2002）。其中，硬信息是指在平台上公开可量化、易于保存和传播的信息（林，2009）。通常包括借款利率、金额、信用等级、期限、性别等。而软信息则指网络平台上公开可获取，但却不可量化的信息（彼得森，2004），通常分为社会资本信息与非社会资本信息两大类。

有关硬信息的研究较为广泛，廖理等（2014）认为在一定程度上借款利率可作为判断借款人违约风险的依据，从而为投资人提供行为指导。克拉夫特指出，借款人的信用評分是影响借款成功率最为显著的因素（Klafft，2008）。克鲁默等（2009）也得出类似结论，认为投资人的预期收益会随着信用评分的提高而提高，借款成功率也会提高。

软信息研究主要关注社会资本信息对投资者行为的影响。部分研究表明社会资本信息能有效补充个体投资者没有复杂风险评估模型的缺陷，从而减轻借贷双方信息不对称的程度、提高交易成功率（库马尔，2007）。但也有文献对此观点提出了异议。如弗里德曼和金（2014）认为，出于同情目的的背书会影响投资人做出正确的判断。非社会资本信息是指关于借款者相貌特征以及表述特征的信息。当P2P投资者面临较严重的不确定性时，投资者甚至会考虑借款者的面部特征因素（格雷厄姆等，2010）。

由上述分析可知，现有文献大多基于一个平台的全部标的或分成功与否来探究竞争绩效的影响因素，鲜少按风险类别进行分类研究。另外，大多数研究以最终借贷成功率的影响因素为研究对象，但实际上，投资者在评估借款产品并做出结果预测时所基于的信息类别更有参考价值。然而，目前基于相关信息在预测借贷成功率及其准确性方面的研究还很缺乏，这为本研究的开展提供了可能。

三、理论分析与研究假设

（一） P2P的市场结构与竞争绩效

本文认为P2P网络借贷市场更接近于垄断竞争市场。首先，产品存在差异。在P2P网络借贷中，产品就是包含借款者信息的借款列表，虽然基础信息大致相同，但每条借款标的在借款利率、期限等方面又存在差异。其次，在这个市场中存在众多的卖方（借款者）和买方（投资者）。再次，P2P网络借贷市场存在信息不对称，而且借款者始终具有信息优势。

基于这一结构特征，借款者为了使产品畅销，即借款列表能够满标，会采取价格竞争和非价格竞争来吸引投资者对其进行投资。对于投资者而言，虽然较高的借款利率能提高投资收益，但却隐含较高的风险。因此，需要对借贷产品进行风险评估。

由于P2P平台上的小额投资人大多缺乏专业评估能力，因此借款者需采用非价格竞争手段，如公布更多有效信息、满足投资者预测借款者还本付息风险时的信息需求，支持投资者做出决策。如果某类型的借款信息对借款结果的预测能力显著，投资者就可以利用此类型的信息做出投资行为。因此，在信息不对称的情况下，投资者对借款成功率的预测可以作为评价P2P产品竞争绩效的一个指标。

（二）信息传递对竞争绩效的影响

信息不对称在交易双方中普遍存在。在P2P垄断竞争市场环境下，优质借款者一般有动机向投资者发出可信、可验证的信号以便被识别。假设信贷市场中的借款者的质量不同，并将其定义为离散变量，代表借款者的质量差，代表借款者的质量高，显然。借款者发布的借款标的的综合评分是一个连续变量，且，为常数。借款标的的预期价值E是借款者质量和借款标的综合评分的函数，即，但和对的影响程度不同，即：

（1）式中是借款者质量和借款标的综合评分的互动产生的作用。事实上，两者是相互影响的。通常，借款者质量高，其综合评分也高；反之亦然。α1、α2、α3分别表示对、、的影响程度，且均大于零。