花样套现的应对措施

赵庆庆

摘 要：在股市低迷，经济增长放缓的形势下，上市公司大股东以资金周转需求、增资其他项目等理由频频减持股票，套取巨额现金，获取超额利益，快速造就了无数个身价倍增的股东，中小股东的利益受到损害，导致企业股价动荡，加剧了企业经营的恶化。本文以中毅达股东减持为案例，分析了股东减持套现的方式、原因及应对措施。

关键词：股东减持 套现 应对措施

中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2017）06（a）-046-02

1 事件回顾

1.1 公司介绍

上海中毅达股份有限公司（以下简称中毅达），由中国纺织机械股份有限公司改制成为股份有限公司，注册资本为人民币35，709.15万元，属于纺织机械行业。公司于1992年为境内公开发行A、B股股票并在上海证券交易所上市，A股股票代碼是600610。2014年，公司进行股权分置改革和重大资产重组后，主营业务变为园林施工、市政工程施工及销售苗木。

1.2 股东减持

从2015年11月30日开始，中毅达重要股东如西藏一乙、西藏钱锋、申达股份在公司股价大涨期间持续减持，累计9568万股，占公司总股本8.97%，金额达到10亿元以上。其中通过大宗交易方式减持12次，通过集中竞价方式减持1次，通过质押限售股减持1次。

2 套现方式分析

减持套现就是管理层或者大股东把自己手中的股票卖出去变成现金。股东可以在二级市场直接交易套现，也可以通过大宗交易、协议转让、质押限售股将股份出售。据万德数据库统计，2016年共有1097家上市公司发布减持公告，合计减持市值约2790亿元。

2.1 二级市场

二级市场是有价证券的交易场所、流通市场，是发行的有价证券进行买卖、转让和流通的场所，股票上市后就可以在二级市场交易。股东通过二级市场集中竞价交易减持是资本退出的重要方式，必须预先披露说明减持理由。在证券市场进出有序的前提下，股东减持不仅能满足自身的交投需求，也能给股民提供助于其决策的有效信息。

2.2 大宗交易

大宗交易是指单笔交易规模（包括交易数量和金额）远大于市场平均单笔交易规模的交易。大多上市公司的大小非股东、持股在前10名的大股东成为了大宗交易的主流。2016年1月7日《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》（以下简称《若干规定》）公告要求：大股东在三个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数，不得超过公司总股份数的1%。这并没有提及对大宗交易的披露要求，也没有对大宗交易股东减持行为作明确规定，这为想要减持套现的股东们提供了良好的契机。由于只有大宗交易的成交量纳入成交总量计算，不影响日内股价，所以股东通过大宗交易将股份转移给接盘人，方式极其隐蔽，免去了引起二级市场波动的担心。

2.3 协议转让

在产权交易领域，协议转让是指产权交易双方在交易中心主持下通过洽谈、协商以协议成交的交易方式。沪深交易所发布《若干规定》指出，上市公司股东通过协议转让凡是减持股份的，单个受让方的受让比例不得低于5%。相关当事人，应就股份转让事项及时予以披露。自由度较高的股份协议转让体现了市场化原则，协议转让股权价格可由双方自由协商，签订协议后，到证券交易所审批即可完成。交易双方可以通过线下协商改变协议实质，操控交易价格。

2.4 质押限售股

限售是指限制在二级市场上卖出。2016年共有1642家上市公司操作过股票质押交易，整体覆盖率高达53.13%。限售股本质上仍是流通股，只是在一定期间内不能转让。对于急于减持的股东来说，质押限售股为他们脱离企业提供了又一套现渠道。股东质押限售股后，做出违约行为，被司法机构裁定后，强制划转股权至对方，对方再通过二级市场长线抛售，最终实现收益，股东也貌似合法得到减持套现的目的。

3 本案例分析

3.1 公司背景

从2016年以来，中毅达虽然股价一度疯涨，但是公司业绩近年来处于亏损状态，甚至趋于退市边缘。经历过资产重组与股权变更后直到2014年才扭亏为盈实现脱帽，后又不断暴出股票被冻结、暂停减持账户交易等负面消息，并且公司从1992年上市以来，没有对股东分配过现金红利，一毛不拔的“铁公鸡”称号实至名归。

3.2 减持原因及减持事实

第一，减持套现，快速实现收益。鉴于中毅达从未对股东现金分红，股东也许也是有苦说不出。随着监管部门在股权分置改革后督查强度的加大，股东更是偏爱减持套现来获取切实利益。西藏一乙通过质押限售股方式，将其持有的股份从质押到被冻结仅用35天完成，而到最后扣划至对方名下也只用了4天时间。快速简便的减持模式，不仅增加了套现成功的机率，而且减少了交易成本。

第二，股价暴涨，减持有利可图。2016年初，同期大盘不断下跌而中毅达股价一路飙升，使其成为2016年领跑“妖股”。2016年1月12日至2月19日，11个涨停下的中毅达，股价从1月12日收盘价8.88元翻过两倍升至每股22.38元。股票价格暴涨确实为股东减持套现提供了有利条件。西藏一乙于2016年1月21日至1月28日和2016年9月19日至9月21日通过大宗交易累计减持5356万股，占公司总股本的4.99%，合计套现超过7.6亿元，持股变动后西藏一乙占股11.26%。另一股东西藏钱锋也先后减持4120万股。

第三，经营业绩偏低，发展前景不明朗。中毅达2015年营业收入6716.74万元，同比下降3.66%；净利润亏损698.39万元，同比下降106.55%。公司2016年收购福建上河建筑工程有限公司，营业收入实现6.08亿元，其中上河建筑期末合并营业收入为5.25亿元，属于中毅达净营收8296万元；合并净利润3106.83万元，但母公司净利润仍亏损2685.61万元。2016年全体高管相继离职，而重要股东减持的步调也与公司违规行为发生的步调一致。中毅达2016年被证监会立案调查，2017年2月6日证监会发布了对中毅达的处分公告，称其存在信息披露违规行为。

4 应对措施

第一，监管部门要完善遏制恶意套现行为的法规制度。在对股东减持行为的约束上应该同时使用道德和法律双重机制。详细制定出关于规范大宗交易、协议转让及质押限售股方面的法规条例，进一步界定股票质押与普通质押的不同，约束超过股本1%的大宗交易减持行为以及协议转让细分拥有质押权利资产的范围。除此之外，对于投机减持套现要加大处罚力度，增加股东蓄意套现成本，进而制约其行为。

第二，提升企业竞争力，加强企业治理能力。企业要在管理层的带领下，顺应时代经济的发展趋势，加强主营业务竞争力，提升公司业绩，突出产业优势与产品特点，实现可观的营收。同时，加强企业内部控制，弱化大股东的“一股独大”和信息垄断。进一步落实股利分配政策与激励机制，做一个能真正为广大股民带来收益的高质量企业。

第三，增强股东及董高监对公司对社会的责任意识。董事减持能够套利价差，实现财富的快速累积，短时期赚得盆满钵满，但对于企业发展不利。每个股东都要以身作则，把个人利益、自身发展与企业愿景密切联系在一起，才能谋求全体股东共同利益最大化。

第四，完善信息披露制度，恢复资本市场的所有功能。市场的自主选择是最公平、最铁面无私的。信息垄断、信息不对称是股东减持实现资本利得的重要动因之一。降低中小投资者的投资风险，保护中小股东的利益，就必须建立完善的上市公司信息披露制度，加强股东信息披露义务。首先，公司股东要从自身做起，做到披露信息及时、准确和规范，杜绝选择性披露和虚假性披露。其次，披露的内容要详细、完整。最后，执法部门要加大处罚力度，严厉打击在信息披露过程中的弄虚作假行为。

第五，投资者要提升投资理念。中小股东把自己看成企业的一份子，能更多了解企业传递出的透明、及时的信息，关注企业的经营状况，结合社会经济运行大环境，作出理性、准确的投资判断，从而避免利益的损失。

5 结语

股东的非正常减持行为直接加速A股市场的坠落，从而导致中小股东利益受损，也不利于企业的健康发展。但只要我们加快完善市场机制，采取得力的综合治理措施，中國股票市场会持续向前发展。广大群众都在盼望着中国股市活力多元又秩序井然那一刻的到来。

参考文献

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[3] 林川.中国上市公司大股东减持行为影响因素及其经济后果研究[D].重庆：重庆大学经济与工商管理学院，2013.