上市公司外商直接投资持续时间及其决定因素研究

刘秀玲，张一秀

(福州大学 经济与管理学院, 福建 福州 350001)



上市公司外商直接投资持续时间及其决定因素研究

刘秀玲，张一秀

(福州大学 经济与管理学院, 福建 福州 350001)

为了促进外资长期投资，进而稳定国际资本账户收支，促进经济长期稳步发展，通过Kaplan-Meier乘积限法，COX 比例风险模型和weibull检验法研究了上市公司外商直接投资持续时间及其决定因素。研究发现，宏观层面上，国内生产总值的增加和东道国官方汇率的上升、相对劳动力成本与企业所得税率的降低有利于上市公司外商直接投资生存；在微观层面上，投资收益、每股收益与营业总收入三因素的增加，资产现金回报率的降低有利于上市公司外商直接投资生存，且企业性质与语言共通性对不同决定因素有影响。

上市公司；外商直接投资；持续时间；生存分析

一、 引言

根据联合国贸发会议统计数据，2014年中国成为全球最大外商直接投资目的国。但在2014年国家外汇管理局公布的第四季度及全年国际收支数据中，资本项目出现巨额逆差，商务部部长助理黄海指出其原因可能是外商直接投资存量被高估；张茉楠(2012)认为由于中国对外资产负债存在结构性风险，一旦国际金融市场剧烈动荡，人民币将面临贬值和资本流出压力。在中国经济进入“新常态”后，如何规避风险，稳定资本账户，保障币值稳定就构成了一项挑战。而稳定外商直接投资作为资本账户最主要的一项，不禁引发了笔者对我国目前上市公司外商直接投资持续时间问题的关注和探讨。

合理利用外商直接投资是我国参与经济全球化与国际竞争的重要手段，对产业转型升级和对外开放政策实施也具有促进作用。本文结合理论和实证检验，对我国上市公司外商直接投资持续时间及其决定因素进行较为详细的持续时间及决定因素分析，有助于拓展外商直接投资的研究视角，更清晰地认识影响中国外商直接投资持续时间的决定因素，并在研究结论的基础上，提出能够促进我国合理有效地利用外商直接投资的对策建议，以期在我国吸引外资方面能促成长期投资合作关系，稳定国际资本账户收支，从而促进经济长期稳步发展。

二、上市公司外商直接投资持续时间特征

本文将中国沪深上市公司外商直接投资退出东道国市场作为特定事件，以年度作为时间尺度，研究中国沪深上市公司外商直接投资的持续时间。采用Kaplan-Meier乘积限法检测上市公司外商直接投资持续时间的存活平均年限，运用COX比例风险模型与Schoenfeld残差检验对其决定因素进行分析检验。

(一)生存分析分法

生存分析也可叫作事件史分析，运用的时间序列数据是样本从开始进入到发生事件为止的持续时间，分析所需样本在观测期内特定事件是否发生、何时发生，事件发生的风险、事件未发生之前所经历时间长度及其他决定因素影响。中国沪深上市公司外商直接投资的持续时间，研究重点正是这三个方面的内容，故采用生存分析作为实证研究的主要方法。

生存分析的基本函数为概率密度函数f(t)、生存函数S(t)以及转换函数(风险函数、失效率函数)h(t)。

论文的描述性统计中将利用Kaplan-Meier乘积限法，它是可以表示成生存函数S(t)的估计或累计风险函数的估计，通过观测期内各年份样本的生存函数，将生成直观Kaplan-Meier图形，直观地描述各年存活样本。

(二)样本选择

选取2005-2014年间中国沪深上市公司中前十大股东存在外商直接投资的上市公司作为样本，经过筛选，前十大股东存在外资成分的上市公司有762家，分别来源于37个国家和地区(即外资注册地)，共得到2835个投资持续时间对应关系组合样本。选取各变量原始数据来源于国泰安数据库、同花顺数据库、上市公司年报、国家统计局数据库、国家统计年鉴、商务部数据，实证检验与分析是在Stata13.0软件中进行。

(三)持续时间分布特征

通过Stata13.0，利用生存分析的Kaplan-Meier乘积限法对所得全样本进行描述性统计，统计结果见表1与图1。

1.外商直接投资持续时间全样本统计与数据特征

表1 全样本FDI关系持续时间统计

从表1中可以看出，中国沪深上市公司外商直接投资的持续时间为10年的样本数只占全样本的1.552%，其中持续时间为2年、3年、4年占比相对较大，分别为15.697%、5.256%、4.586%，只有37.354%的外资存活2年以上(包括2年)，当投资维持5年及以上时，样本数占全样本的1.517%-1.799%，趋于稳定；占比最大的持续时间为1年，高达62.646%。由此可知，多数上市公司外商直接投资持续时间并不长，外商直接投资关系在建立初期容易中断或失败，当投资持续5年后，投资关系基本稳定，变化不大。

图1是上市公司外商直接投资的Kaplan-Meier乘积限法生存函数。从图1可以更直观地看出，上市公司外商直接投资持续时间生存率逐年下降，Kaplan-Meier乘积限法图表现出在观测期前4年非常陡峭，而5年之后越来越平缓。

图1 Kaplan-Meier生存函数

2.持续时间的K-M生存函数估计

表2为利用Kaplan-Meier乘积限法统计的上市公司外商直接投资年初存活样本数、退出数、新进入样本数以及生存率。表2更能直观具体地看出观测期内各年上市公司外商直接投资持续时间生产率下降程度。总体上看，各年中国沪深上市公司外商直接投资退出与进入上市公司前十大股东的投资关系的样本数量均在下降，且整体生存率也在逐年下降。

表2 全样本Kaplan-Meier生存函数的统计

三、外商直接投资持续时间影响因素

本文将从宏观与微观两个层面出发，结合相关理论，选取对我国上市公司外商直接投资持续时间有影响的企业微观指标和中国宏观指标，实证检验外商直接投资持续时间影响因素。

(一)微观层面的企业影响因素指标选取

1.营业总收入：海默提出的垄断优势理论认为，企业规模大可以产生的规模经济优势，企业市场占有能力越强，越具有吸引外商直接投资能力，越有助于外商投资生存。营业总收入是衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要指标，代表企业规模。即营业总收入越多，企业规模越大，越有利于外资生存。取对数表示并记为lnTPI。

2.每股收益: 企业经营能力越好，获利能力也更强，越有助于外商直接投资生存，在东道国的持续时间也越久。根据新企业会计准则，每股收益是税后利润与股本总数的比率，通常被用来反映企业的经营成果，衡量普通股的获利水平及投资风险，是投资者、债权人等信息使用者据以评价企业盈利能力、预测企业成长潜力、进而做出相关经济决策的一项重要的财务指标。我们选取每股收益作为评价公司获利能力的指标，并用其对数形式lnEPS表示。

3.投资收益：考察一个公司的投资收益能力，常用到的一个指标是投资收益率，它是对外投资取得的利润、分得的股利和收到的债券利息等收入减去投资损失后的净收益与投资总额的比率，该指标可反映公司利用资金进行长、短期投资的获利能力。因此选择投资收益率作为衡量公司投资能力的指标，用其对数形式lnROI表示，假设投资收益越大，企业引进外商直接投资的可能性越大，且东道国企业投资能力越高，外商直接投资的持续时间越长。

4.总资产现金回报率：企业并购理论中自由现金流量假说理论认为自由现金流量的支出可以缓解公司实际管理者和公司股东之间的部分利益冲突。因此企业在经营时有大量的现金流，可以预期企业具有良好的发展态势。资产现金回报率是指现金流量净额占总资产的比重，体现企业的收现能力与盈利能力。一般情况下，企业收现能力越高，企业经营运作中资金链流动性越好。但从另一角度来看，企业收现能力越高，企业独立发展的成功率就越高，因此可能并不需要引进外资就足以满足企业发展需求，故而可以假定企业的总资产现金回报率越高，外资生存可能性则越低。资产现金回报率记为COA并假设其与风险率成正比。

(二)宏观层面的企业影响因素指标选取

1.国内生产总值：邓宁的投资发展水平理论认为人均国内生产总值与外商直接投资有一定关系，因此可以推测国内生产总值对于我国引进外商直接投资的容纳程度有影响。假定国内生产总值对我国上市公司外商直接投资持续时间有正相关性影响，即国内生产总值越高，我国上市公司外商直接投资持续时间的持续性越长。取对数表示为lnGDP。

2.东道国官方汇率：阿利伯的资本化率理论、赫尔施成本模型、Cushman的相对成本理论、Froot和Stein提出的相对财富效应理论等均认为汇率会影响对外直接投资。在分析中，也将官方汇率指标纳入宏观考量因素，取人民币对美元汇率，并取对数，记为为lnExR。

3.相对劳动力成本：劳动力成本在微观层面上是企业因雇佣劳动力而支付的费用，对劳动力成本的范围是宏观层面上母国与东道之间的相对劳动力成本，考虑到数据的可得性，取母国GDP/东道国GDP作为衡量指标，并取对数表示，记为为lnRLC。

4.企业所得税率：MM价值理论认为财务杠杠避税可以提高公司股东的税后收益，因而企业所得税对上市公司外商直接投资持续时间存在一定影响。因此将企业所得税率作为上市公司外商直接投资持续时间的影响因素之一，记为ITR。并假定企业所得税率与我国上市公司外商直接投资持续时间行为有正相关性。在全样本上市公司外商直接投资持续时间变量的检验中，运用生存分析中的COX比例风险模型，选取企业内部的微观指标和东道国的宏观指标，即每股收益、投资收益、营业总收入、现金资产回报率、国内生产总值、东道国汇率、相对劳动力成本和企业所得税率进行全样本COX 比例风险模型实证分析，并对实证结果进行Weibull检验。

表3是全样本COX 比例风险模型实证结果和Weibull检验结果。在COX比例风险模型实证结果中，若回归系数为正数，则变量对上市公司外商直接投资持续时间的存活风险率有正相关影响，反之，回归系数为负数，则有负相关影响。在Weibull残差检验中，P值>0.1表示满足COX模型假设。

表3 全样本的COX比例风险模型实证结果及检验

注：*p<0.1；**p<0.05；***p<0.01；括号内为标准误

从实证结果可以看出，在全样本中，国内生产总值、东道国汇率、每股收益、投资收益、营业总收入对上市公司外商直接投资持续时间风险率有负相关影响，相对劳动力成本、企业所得税率、资产现金回报率对上市公司外商直接投资持续时间风险率有正相关影响。

由以上实证分析具体显示结果可知：一方面，国内生产总值(lnGDP)相关系数为-3.341362，意味着我国国内生产总值每增加1%，外商直接投资的生存风险率就会下降3.341362%。我国国内生产总值增加表明我国总体经济发展快速，社会环境很稳定，对以自身利益和发展为重的外资企业具有很大的吸引力，且对其在我国长远发展有益，因而我国国内生产总值的增长有利于对上市公司外商直接投资在中国的生存。人民币对美元汇率(lnExR)相关系数为-11.32311，意味着人民币对美元每升值1%，外商直接投资的生存风险率就会下降-11.32311%。这是因为人民币升值有助于吸引外资，中国经济向好也有助于外商直接投资在国内的生存。邓宁的投资发展水平理论中也提出一国引进国际直接投资能力与经济发展水平有关，而人民币的升值可以在一定程度上表明一国经济发展水平的提升。营业总收入(lnTPI)相关系数为-0.0275795，意味着上市公司营业总收入每增加1%，外商直接投资的生存风险率就会下降0.0275795%。营业总收入是衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要指标，有利于形成规模效应以降低成本，有利于企业生存与发展，具有良好发展潜力的企业自然有利于外商直接投资的生存。每股收益(lnEPS)相关系数为-0.0978367，意味着上市公司每股收益增加1%，外商直接投资的生存风险率就会下降0.0978367%。上市公司的每股收益的增加，意味着企业的业务获利能力较高，能够给予投资者较高的投资报酬，使公司的投资价值得到提高，高投资回报率的企业更受外资企业的青睐。因而上市公司每股收益的增加有助于上市公司外商直接投资在中国的生存。投资收益(lnROI)相关系数为-0.0241942，意味着上市公司投资收益率每增加1%，外商直接投资的生存风险率就会下降0.0241942%。由于投资收益来源于利润、股利和债券利息等净收益，反映企业进行投资活动的收益能力，收益能力越高，越有利于增加股东收入，保证企业健康发展，因此也有利于吸引外商直接投资，并增加外商投资生存率。

另一方面，企业所得税率(ITR)相关系数为0.010928，意味着中国企业所得税率增加1%，外商直接投资的生存风险率就会增加0.010928%。说明提高中国上市公司企业所得税率不利于上市公司外商直接投资在中国的生存。企业所得税率的增加会使得企业的净利润减少，进而使得外商投资回报率降低，因此不利于吸引外资。相对劳动力成本(lnRLC)相关系数为0 .0332748，意味着中国相对劳动力成本每增加1%，外商直接投资的生存风险率就会增加0 .0332748%。赫尔施模型认为生产成本是影响国际直接投资的重要影响因素，而中国作为最大的发展中国家，在我们的观测期内具有明显的劳动力成本优势，因此劳动密集型产业在中国占据大半江山。然而，随着相对劳动力成本的上升，生产成本也随之上升，不利于外商直接投资的生存。资产现金回报率(COA)相关系数为0 .0098795，意味着资产现金回报率每增加1%，外商直接投资生存风险率会增加0 .0098795%。企业的资产现金回报率与风险率成正比可能是因为资产的变现能力越高，往往代表着企业的流动资产占用较高，不利于企业资金周转效率和获利能力，也不利于企业扩张与成长，因此外商也不愿投资资产现金回报率过高的企业。

四、外商直接投资持续时间差异分析

(一)上市公司外商直接投资的分层Kaplan-Meier分析

首先从微观企业层面，按中国沪深上市公司企业性质是否为国有性质进行分层。我们在同花顺数据库中查找上市公司企业的性质，应用虚拟变量GOC，将企业的性质属于央企国资控股、省属国资控股、地市国资控股和其他国有的上市公司标记为1，其他性质(民营、集营和外资等)的上市公司标记为0。

图2 微观分层的Kaplan-Meier生存函数

表4 微观分层的对数秩检验

图2是利用生存分析中Kaplan-Meier乘积限法描绘出微观分层的上市公司外商直接投资持续时间的生存函数。从图2中可以看出，在观测期内，国有性质上市公司外商直接投资持续时间生存率从整体上要低于非国有性质，但两者间的生存率的差距逐年减小，甚至在观测期后期，国有性质上市公司外商直接投资持续时间生存率略高于非国有性质，存在轻微交叉现象。表4是使用生存分析中最常用的对数秩(Log-Rank)检验方法对虚拟变量GOC进行微观层面上的Kaplan-Meier乘积限法分层的检验，检验结果P值为0.0000，说明微观分层通过检验，也说明国有性质和非国有性质上市公司外商直接投资持续时间在微观分层上的生存函数存在明显差别。

从全样本数据得出，国有企业的分层样本数为1952个，外商直接投资平均持续时间只有1.9年，不足观察期的五分之一。从表5可以看出，上市公司外商直接投资持续为10年的样本数只占比1.332%。占比最大的上市公司外商直接投资持续时间为1年，占比为66.650%，相对较大的持续时间是2年、3年、4年，分别为15.676%、4.969%、3.432%，而持续时间为5年至10年的占比都非常的小，都在1%-2%之间。非国有企业的层样本数为883个，上市公司外商直接投资平均持续时间只有2.5 年。外商直接投资持续时间为10年的样本数只占了2.039%。占比最大的上市公司外商直接投资持续时间为1年，占比为53.794%，相对占比较大的持续时间为2年、3年、4年、5年，分别为15.742%、5.889%、7.135%、7.361%，而持续时间为6年至10年的占比都很小，都在1%-3%之间。

表5 企业性质分层外商直接投资关系持续时间

我们从外资企业的母国(地区)层面，按母国(地区)与中国是否存在共同语言将中国沪深上市公司外商直接投资进行分层。从联合国数据库中可以查询外资企业母国语言类别，用虚拟变量LAN，将母国语言含有汉语的虚拟变量LAN标记为1，不包含汉语的标记为0。

图3 宏观分层的Kaplan-Meier生存函数

图3是利用生存分析的Kaplan-Meier乘积限法描绘出的中国沪深上市公司外商直接投资持续时间在宏观分层上的Kaplan-Meier乘积限法生存函数。从图3可看出，外商对中国上市公司进行直接投资时，上市公司外商直接投资母国与中国语言相通的投资生存率从整体上要低于母国与中国语言不相通的，在观测期内，在宏观层面中两者间的投资生存率差距逐年减小。从K-M图走势可预测在观测期之后两者可能会产生交叉现象。

表6 宏观分层的对数秩检验

表6是使用生存分析中最常用的对数秩(Log-Rank)检验方法对虚拟变量LAN进行宏观层面上的Kaplan-Meier乘积限法分层的检验，检验结果P值为0.0000，说明宏观分层通过检验，也说明母国与中国语言相通和语言不相通的上市公司外商直接投资持续时间在宏观分层上的生存函数存在明显差别。

从全样本数据得出，语言相通的分层样本数为677个。上市公司外商直接投资平均持续时间只有1.9年，不足观察时期的五分之一。 从表7可以看出，上市公司外商直接投资持续时间为10年的样本数只占了1.034%。占比最大的上市公司外商直接投资持续时间为1年，占比为66.913%，相对较大的持续时间为2年、3年、4年、5年、6年、7年，分别为15.510%、5.170%、4.284%、2.806%、1.773%、1.182%，而持续时间为8年至10年的占比都很小，都在1%-7%之间。语言不相通的分层样本数为2158个。上市公司外商直接投资平均持续时间只有2.2年，不足观察时期的四分之一。上市公司外商直接投资持续时间为10年的样本数只占了1.715%。占比最大的上市公司外商直接投资持续时间为1年，占比为61.307 %，相对较大的持续时间为2年、3年、4年、5年，分别为15.755%、5.283%、4.680%、3.939%，而持续时间为6年至10年的占比都很小，都在1.7%-2.2%之间。

表7 语言分层外商直接投资关系持续时间

(二)分层样本上市公司外商直接投资持续时间决定因素的实证检验

与Kaplan-Meier乘积限法分层相同，在实证检验中，通过宏微观两个分层研究上市公司外商直接投资决定因素，微观分层分为上市公司是是否为国有性质，宏观分层分为上市公司外商直接投资母国与中国语言是否相通。

表8是微观虚拟变量分层样本COX 比例风险模型实证结果和Weibull残差法检验结果，对微观分层分为国有性质和非国有性质的上市公司外商直接投资持续时间决定因素进行实证检验与分析。

从表8可以看出，在国有性质分层样本中，国内生产总值、东道国官方汇率、营业总收入、每股收益、投资收益对上市公司外商直接投资持续时间风险率有负相关影响，相对劳动力成本、企业所得税率、资产现金汇报率对上市公司外商直接投资持续时间风险率有正相关影响。在非国有性质分层样本中，国内生产总值、东道国官方汇率、营业总收入、每股收益和投资收益对上市公司外商直接投资持续时间风险率有负相关影响，但显著性不如国有企业。在未分层中与风险率成正相关的影响因素均已不显著。

表8 基于微观分层的COX回归及Weibull检验

注：括号内为P值，***、**、*分别代表在1%、5%、10%的置信水平上显著。

在国有性质与非国有性质的微观分层样本中COX 比例风险模型实证结果和Weibull检验结果可知：每个宏微观变量对国有性质和非国有性质的上市公司外商直接投资持续时间的影响作用方向一致，只是指标的显著程度和影响程度有差异。就指标变量对上市公司外商直接投资持续时间的显著性影响程度而言，上市公司投资收益、每股收益和营业总收入三指标对国有性质上市公司外商直接投资持续时间的生存促进作用更明显；我国国内生产总值、官方汇率对非国有性质上市公外商直接投资持续时间的生存促进作用更明显；我国相对劳动力成本和上市公司资产现金回报率两指标对国有性质上市公外商直接投资持续时间的生存阻碍作用更明显；而相对劳动力成本在非国有企业中影响不显著，企业所得税率影响因素无论在国企还是非国企中均不显著。

出现这样的结果可能原因是：(1)我国国有企业是由中央政府投资或参与控制的企业，政府的意志在很大程度上决定了国有企业的经营活动，外商若投资国有企业，在难以改变这一既定事实的条件下一般只能更注重微观的条件，特别是财务指标所反映出来的企业投资能力、获利能力、发展潜力等，由此来判断哪些国有企业更具投资价值。(2)对于非国有企业而言，外商投资对于宏观影响因素更为注重，不同的非国有企业个体差异千差万别，不能仅凭微观因素断定企业的投资价值，但宏观因素，如GDP、汇率等因素却能起到统驭作用，而且影响力度也更为强大，换言之，外商是否投资于非国有企业更看重国家的经济实力与发展稳定程度。(3)在国有企业中，相对劳动力成本的上升会更阻碍外资进入与生存，但在非国有企业中却不存在这样的问题。反映出国有企业的竞争意识不强，成本的上升并没有给企业带来足够的投资回报，但在自由竞争的非国有企业中，劳动力成本上升可能是引进更优秀的人才和更熟练的工人，因此降低成本上升的阻碍作用。

表9是宏观分层COX比例风险模型实证和Weibull检验结果，对宏观分层分为母国与中国语言相通和母国与中国语言不相通的上市公司外商直接投资持续时间决定因素进行实证检验与分析。从总体上看，两个模型回归的结果趋于一致。无论语言是否相通，国内生产总值、东道国官方汇率、营业总收入、每股收益、投资收益对上市公司外商直接投资持续时间风险率有负相关影响，相对劳动力成本、企业所得税率、资产现金汇报率对上市公司外商直接投资持续时间风险率有正相关影响；但每股收益、投资收益在语言相通时的显著性略有降低，营业总收入和资产现金回报率在语言相通时不显著；上市公司相对劳动力成本和企业所得税率无论语言是否相通均不显著。

在母国与中国语言相通和语言不相通分层样本的COX 比例风险模型实证结果和Weibull检验结果中可得：在语言相通样本中，我国国内生产总值、官方汇率、上市公司投资收益对上市公司外商直接投资持续时间的生存的促进作用减弱；在语言不通样本中，上市公司每股收益、营业总收入对上市公司外商直接投资持续时间的生存促进作用增强，但在语言相通样本中营业总收入影响不显著；上市公司资产现金回报率在语言相通样本中不显著，而在语言不相通样本中阻碍作用增强。

出现这样的结果可能原因是：(1)语言相通的国家或地区之间由于沟通较为方便，相互了解程度的加深，使得双方的信任感增强，外商直接投资对于宏观因素如国内生产总值、官方汇率的看重程度便有所降低，且由于投资年限一般不长，所以在上市公司投资能力方面重视程度也有所降低。(2)在语言相通时，外商对我国国情把握比较到位，我国作为社会主义国家，政策因素在经济发展中的决定因素较大，宏观因素虽然对比语言不相通时受外商重视程度有所降低，但同在语言相通时，与微观影响因素相比仍是更为重要一些，体现在微观层面上多个因素显著性明显降低甚至不显著。(3)语言不相通时，若外商对我国上市公司缺乏足够了解，便会在宏观与微观双层面进行仔细考察，特别是从企业微观层面的投资能力、获利能力和发展潜力方面均比语言相通时更为谨慎。具体体现为投资收益、每股收益、营业总收入上升时对上市公司外商直接投资持续时间的生存的促进作用增强，资产现金回报率对上市公司外商直接投资持续时间生存率的阻碍作用增强。

表9 基于宏观分层的COX回归及Weibull检验

注：括号内为P值，***、**、*分别代表在1%、5%、10%的置信水平上显著。

五、 结论与对策建议

综合以上对于上市公司外商直接投资持续时间的研究，提出以下结论与对策建议：

1.在全样本中，中国上市公司外商直接投资的平均持续时间为2.11358年；在微观分层样本中，国有性质和非国有性质的上市公司外商直接投资平均持续时间分别为1.939549年(GOC=1)和2.498301年(GOC=0)，国有性质生存率整体上小于非国有性质生存率；在宏观分层中，母国与中国语言相通和语言不相通的上市公司外商直接平均持续时间分别为1.85229年(LAN=1)和2.195551年(LAN=0)，但语言不相通的生存率整体上高于语言相通的生存率。

2.微观层面上，影响上市公司外商直接投资持续时间的因素为以营业总收入代表的企业规模、以每股收益为代表的企业经营活动的获利能力、以投资收益为代表的企业投资能力和资产现金回报率为代表的企业收现与盈利能力。其中，前三者对外商直接投资生存有促进作用，而后者有阻碍作用。因此，上市公司应提升自身在规模、经营、投资、资产配置等方面的能力，以提升在市场中的竞争力与发展潜力，有助于吸引外资。

3.宏观层面上，影响上市公司外商直接投资持续时间的因素为以国内生产总值为代表的国家经济发展水平、以官方汇率为代表的国家经济发展稳定度、以相对劳动力成本代表的生产成本和企业所得税率影响的投资回报，前二者对上市公司外商直接投资持续时间有促进作用而后两者有阻碍作用。可以得出，若想吸引外资和延长外商直接投资的寿命，国家经济的稳定发展、劳动成本与税收的降低都可以在不同程度上起到重要作用。

4.通过K-M乘积限法描述上市公司外商直接投资持续时间的差异以及COX对于微观层面，即企业性质差异分析得到的结果，建议国有企业应增强竞争意识与能力，特别是在微观层面影响因素出发，增强外商直接投资的吸引力，对于非国有企业而言，在国家既定政策的影响下，可以通过引进先进技术与优秀人才，雇佣更加熟练的工人，适当增加劳动力成本不会阻碍外商直接投资。

5.通过K-M乘积限法描述上市公司外商直接投资持续时间的差异以及COX对于宏观层面，即语言相通程度差异分析得到的结果可知，语言相通时心理距离的拉近使得投资双方的信任感增强，因此宏微观因素影响力度均有所降低，但这也意味着在外商投资中往往缺乏十分具体的投资指标，在此情况下我国上市公司应增强自己的诚信意识，树立良好的企业形象以吸引外资并延长外商直接投资寿命。

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(责任编辑：王 荻)

Study on the Duration and Determinants of Foreign Direct Investment(FDI) in listed Corporation

LIU Xiu-ling, ZHANG Yi-xiu

(School of Economics and Management, Fuzhou University，Fuzhou 350001,China)

In order to promote the long-term foreign investment, stabilize international capital account balance, and promote the steady development of the economy, we use the Kaplan-Meier product method, the COX proportional hazard model and Weibull test method to analyze the duration and determinants of foreign direct investment(FDI) in listed corporation. We found that on the macro level, the increase of GDP and host of the official exchange rate, the decrease of relative labor costs and corporate income tax rate are in favor of the survival of listed corporation to maintain foreign direct investment. On the micro level, The increase in three factors beneficial of earnings per share, revenue of investment and total revenue of operating are benefit for foreign direct investment to survive, and the decrease of the cash return on assets is in favor of it. Besides, the nature of enterprises and language interlink are influential on the determinants in different degree.

Listed Corporation; foreign direct investment(FDI); duration; survival analysis

2017-01-07

国家自然科学基金项目“企业生态创新驱动机理、量化及调控对策研究”(71503049)；福建省社科规划项目“中国出口增建下峰的原因研究”(FJ2016B227)。

刘秀玲,女,福州大学经济与管理学院教授,博士；张一秀，女，福州大学经济与管理学院硕士研究生。

F830.59

A

1008-2603(2017)02-0082-10