VAR模型在我国利率风险管理中的应用研究

赵贶+王耀萱

【摘要】随着中国利率市场化改革的深化，我国的利率机制得到了进一步的提高。时刻掌握我国金融市场资金的供求状况对我国金融市场的发展有着重要的作用。目前我国金融市场由于时间较短，因此其对于利率的风险管理水平较低。随着我国金融邻域的开房程度的提高，对于利率风险的控制就成了我国金融市场能够健康运行的一个很重要的因素。VAR模型可以有效地度量利率风险，对于我国的金融市场的健康发展有很大的推进作用。

【关键词】金融市场 利率风险 VAR模型

对于经济主体而言，利率风险是其所面对的主要风险之一，因此经济主体精准地度量利率风险，有效控制利率风险且使其保持在一个可控地范围波动迫在眉睫。当前，我国利率市场化地脚步加快，随着利率地市场化改革，我国金融业从外部环境到内部结构都将面临一次重大地挑战。紧跟着利率市场化改革日趋完善、不断加强地脚步，我国地金融市场也应该进行相应地改变以应对全球化地风险。

一、利率风险的种类

（一）基差风险

基差风险是指当由于基准利率水平发生变化所导致的市场上金融工具的利率发生不同的变化，然而利率调整幅度的不一致也是导致金融参与者的收益净差额发生不稳定变化的罪魁祸首。改革开放以来，政府曾经多次调整存贷款利率水平，然而在每次调整过程中，存贷款利率的调整幅度都是不同步的，存贷款利率差距不稳定，这就加剧了基差风险的产生。

（二）收益曲线风险

收益曲线风险是指由于收益曲线发生的变化给银行带来的不确定性风险，主要是由于风险的斜率或者形态的变化导致金融参与者的收益净差额产生不利影响的风险。收益曲线风险有三种可能的形状：下降型、上升型、平坦型。正常情况下，收益曲线是上升型，即斜率是正的，此时收益曲线是不存在风险的，反之，若收益曲线斜率为负，则这类型的收益曲线存在风险。

（三）期权性风险

期权风险是指由于利率未能朝着客户原本预期的方向发展，使其不得不提前偿还贷款或提前支取存款，影响银行净利息收入的风险。在一般情况下，期权为其持有者提供了一种买入或者卖出的特权，作为期权的持有者，总是当对自己有利的情况出现时才会行使其权利，这时就会对银行的净利息收入产生影响，形成期权风险。

二、利率风险的成因

（一）我国利率的统一管制

到目前为止我国利率体系还是由我国的中央银行所控制。虽然我国现在的利率管制有所放松，但是中央银行还是掌握着大部分的利率管制权。这种集权式的管理对于我国利率市场的健康发展有著及其负面的影响，导致我国的利率并不能正确反应我国的市场对于货币的供求情况，而且还不能反应出市场价格的波动情况，这对于金融市场的参与者是一个很严重的问题。

（二）存、贷款利率下调的非同步性

近年来我国多次调整存贷款利率，在各次调整时，存贷款利率的调整幅度并不同步，也就是让金融市场的参与者面临着存贷款利差变化的非平稳性，加剧了利率风险的产生。

（三）金融市场中资金来源的单一性，无法有效的分散风险

虽然我国在改革开放之后一直对我国的金融市场进行改革，但是始终没有彻底改变其融资方式的单一性。现在公司的融资还是主要依靠银行的贷款与发行股票的方式。这两种方式对于利率的敏感性都极高。尤其是银行的贷款业务，随着国家规定的贷款利率的变动，公司融资成本会有一个相当大的波动，同时股票的发行和利率也有一定程度的相关性。如果利率提高，就会使股市的整体行情变低，这就使公司发股变得很困难，不利于公司的经营与管理。

三、VAR模型概述

（一）VAR模型基本原理

VAR，称为风险价值，使陈述这样一个事实即“我有X的把握，在T时间段内，我的损失不超过V”，即在今后T天并在X的把握下，交易的最大损失为V。其数学表达式为：

ProB（△V>VAR）=1—c

其中，c为已知的置信度，△V表示在特定持有期间△t内的损失。

（二）VAR的计算方法

1.历史模拟法。历史模拟法使根据历史数据进行分析并模拟出将来趋势，因此不要求对资产收益情况做出何等假设。这种方法默认历史数据的变化会对未来收益走势产生直接影响。这种方法的计算步骤有：第一，选择合适的市场历史收益率时间序列；第二，对给定的样本时间序列，计算收益率间价值变动的时间序列。在为组合中的单个资产定价时，采用实际价格函数或参数估计模型。第三，将计算出的历史数据的变动收益率的分布情况以图表的形式呈现出来，依大小顺序排列，然后选择合适的置信水平，计算出这个分布在当前置信水平下所有的可能值，并以此作为依据进一步求解得出适当的风险资本额。

历史模拟法有以下的优点：第一，该模型在本质上简单易懂，在绝大多数情况下无需涉及参数，而各种因素的选取大多凭借观察或是经验等主管因素得出；第二，结论可以完全体现出市场多种因素的实际分布。但历史模拟法也有其自身的缺点：第一，如果市场因素变化的未来分布与历史分布相距甚远，测算得出的结论就会偏离实际情况；第二，这种方法要承担大量的运算，且风险度量的结果依赖于历史周期的长短。

2.蒙特卡罗模拟法。该方法的有点是：由于有大量的随机生成的数据，因此这个模型在分析风险时会比其他的模型得到更可靠的结论；该模型能在不同的金融趋势条件下使用。它的主要缺陷是：所需要的计算量非常大，在运用中也受到了很大的限制。

四、VAR在我国利率风险管理中的问题及前景展望

（一）限制VAR在我国发展的因素

1.利率形成机制非市场化的限制。VAR模型已经在国际金融机构得到了普遍的应用，特别是度量风险利率的实际操作中，一个大前提就是通常所讲的利率形成机制的市场化。而我国由于现行的利率管理机制，使得我国的利率非市场化，这就严重影响了VAR在我国的应用。

2.针对利率风险管理信息披露的限制。基于准确、及时和完整的数据，我们在分析时可以采用其中的一部分进行数据分析。但是在实际生活中，由于信息的不充足，和我国市场化透明程度的不够，得到的数据并不一定具有代表性。并且数据的真假也需要我国充分的筛选。

（二）VAR在我国的前景展望

随着我国市场化程度的不断提高，我国在金融市场管理中需要进行更加专业化的改进，同时对于金融市场中的风险控制要求也会越来越高。VAR作为解决我国市场风险中的利率风险的一个较为有效的方法，其在以后的中国一定会得到越来越多的关注。而我国的市场化的不断推进，也会使我国的金融市场变得更加规范和透明，这些改进又会反过来有利于VAR在我国的实行。

金融市场的发展离不开金融监管，而我国金融监管手段单一，监管方法落后，对于市场风险尚未进行严格的监管。若将VAR运用到我国的金融监管当中来，能提高我国金融业的发展水平，也会促进金融市场健康稳定的发展。

作者简介：赵贶（1992-），男，河北石家庄人，山西财经大学2015级财政金融学院（金融学）学术型研究生，研究方向：金融史；王耀萱（1992-），男，山西忻州人，山西财经大学2015级财政金融学院（金融学）学术型研究生，研究方向：金融史。