互联网金融、财务价值链重构与公司价值

刘琳+施昊彤+孙元斐

摘要：文章将财务价值链嵌入业务价值链中，研究在互联网金融影响下企业财务价值链的效用变动，并以华润万家和京东集团为例，分析存量企业和增量企业财务价值链变动的具体模式，进而分析不同模式对于公司价值的影响，从而形成不同的价值提升路径，对于电子商务企业价值的提升具有一定的现实意义。

关键词：互联网 财务价值链 公司价值

一、引言

随着物联网、智能硬件、云计算、大数据等高新技术的进一步发展和应用，人们的交流、出行方式乃至企业价值链和产业链，都发生了很多变化。互联网企业在不断的探索和发展中改造了很多传统行业的弊端，在互联网金融的影响下和“大众创业、万众创新”的号召下，越来越多的传统企业开始借助互联网平台进行模仿和创新，而一些电子商务行业的企业，如阿里巴巴集团、京东集团、苏宁云商集团等更是转向金融行业。

2015年度许多传统大型零售商在开展线下零售业的同时，建立网上购物平台，引入电子商务模式，实现线上线下的双渠道发展，比如华润、家乐福中国。而原本就存在于电子商务行业的阿里巴巴、京东、苏宁等，在互联网金融的影响下，均拓展了金融业务。电子商务金融具有較低的交易成本、信息共享、高效等特点。对于电子商务企业而言，其交易的网络平台维护费用远低于实体平台，大量地降低了交易成本。另一方面，对于开展互联网金融业务的企业而言，能够及时地将产品信息传递给消费者，并且能够更广泛地接收需要的信息，实现信息交互；互联网拥有快速的处理信息的能力，对于在网上进行金融业务的小微企业而言，如信用贷款，互联网金融企业能够快速地依据小微企业网上信用记录做出信用评级，决定是否审批发放贷款。

本文将财务价值链嵌入到业务价值链中，并依据企业行业方向是否发生改变分为财务价值链存量变动和财务价值链增量延伸，并以华润万家和京东集团为例，分析不同类型企业对应于不同的财务价值链模式，进而分析不同模块对于提升公司价值的影响，从而形成不同的价值提升路径，并且对不同提升路径的适用性予以一定分析，对于电子商务企业价值的提升具有一定的现实意义。

二、“互联网+”背景下企业财务价值链变动

（一）财务价值链

美国管理学专家Porter（1985）在《竞争优势》一书中提出了“价值链”这一概念，为现代企业的管理提供了新的理论。价值链管理的目的在于通过优化整合价值链中的各个业务环节，找到增值业务并对其强化，同时取消不增值环节的业务，降低整条价值链的成本，实现企业价值最大化。

价值链的本质是商品流、物流、资金流、信息流创造价值的过程，其中，商品流和物流属于业务价值链的范畴，而财务价值链则是以商品流和物流为介质存在的资金流和信息流创造价值的过程。将商品流和物流作为财务价值链的基础，可以充分利用企业内部物流和资金流之间的价值信息，每笔交易不再是一个独立的行为，而是构成企业整体交易的、具有内在联系的、可以进行数据比较的业务单元。将信息流纳入财务价值链也是十分必要的。随着信息技术的快速发展，互联网金融加速了信息的流动，提升了信息处理能力，同时也突显了信息的价值。

本文依据企业行业方向是否发生变化，将财务价值链变动分为财务价值链存量变动以及财务价值链增量延伸。“财务价值链存量变动”指将电子商务引入到实体零售中的企业，其行业未发生变化，“财务价值链增量延伸”指行业方向由零售业新转向金融行业的电子商务企业。

（二）企业财务价值链存量变动

在电商和经济大环境的冲击下，百货、超市等业态纷纷试水电商，进行战略结构调整，意图借助互联网金融扭转传统零售企业日益下行的趋势。将电子商务引入到实体零售中的这类企业，通过借助电商平台，资金流实现了由消费者至第三方平台至连锁超市至供应商的流动，商品流、物流实现了由供应商至连锁超市至物流中心至消费者的流动，信息流实现了在连锁超市、物流中心、电商平台、消费者之间的双向流动。

对于将电子商务引入到实体零售中的企业而言，其财务价值链的变动主要归因于以下三个板块的进入：第一，电商平台。需要企业进行资源整合，投入资金构建网站，引入第三方支付系统、物流信息对接系统和消费信息处理工具，形成完整的线上销售业务产业链，既能够增加客户流量，扩大销售规模，实现营业利润的增长，同时又能够及时处理消费信息，加速信息流和资金流的流动，提供更好的产品和服务。第二，物流中心。“物流中心”模块的引入为企业增加了物流中心建设及运营成本、运输成本。随着订单数量的增加和配送商品的多样化，企业不得不扩建物流中心，运营成本和运输成本也随之增加，因此企业必须加强对于物流中心成本的控制。第三，第三方支付平台。第三方支付平台也是企业进行网络销售的必要组成部分。但目前而言，企业一般不具备搭建自有支付平台的能力，也无法获取流经第三方平台的用户的支付信息。

（三）企业财务价值链增量变动

对于从零售业新转向金融行业的电子商务类企业，企业通过向金融业的转型，建立起电子商务生态圈，结合了上游的小微企业、下游的消费者及其他资金需求方，实现了资金流和信息流的循环和充分利用。根据针对对象的不同，电商金融可以分为消费金融、供应链金融和其他资金需求方信贷。

第一，消费金融。消费者的消费数据流向电商平台，电商平台信息处理之后给予消费者一定的信用支付额度，在消费者网上购物时，由平台进行资金垫付，如阿里巴巴集团的花呗、京东集团的白条和苏宁云商集团的任性付。消费金融有助于企业切入C端市场，打造信贷布局。第二，供应链金融。电商平台通过分析小微企业在该平台出售商品交易过程中的数据，进行信用评估，并由第三方资金提供方或是电商平台本身提供贷款。如阿里巴巴集团的阿里小贷，京东集团的京保贝和京小贷。第三，其他资金需求方信贷。增量企业可以通过开展理财、众筹、保险、证券等业务，吸引其他资金需求方，审核资金需求方的信用或众筹、理财产品信息，并将其发布给消费者，全方位打造互联网金融平台。

三、互联网金融、财务价值链与公司价值

（一）互联网金融与财务价值链存量变动：以华润万家为例

本部分主要以华润万家实际业务价值链变动情况为例，具化相应的财务价值链模型，并具体分析互联网金融对于企业财务价值链的影响，进一步分析了财务价值链的变动对于企业价值的提升。图1中， 表示资金流，

表示信息流。

1.华润万家财务价值链变动分析。华润万家旗下拥有苏果、乐购Express和e万家等11个品牌。除e万家为网上购物平台外，其他品牌均为实体销售。在电商的冲击下，华润万家逐渐从传统的经营模式向“实体+电商”模式转变，转变主要包括以下几个方面：

第一，深入社区。在“小业态、大布局”的倡导下，2015年，华润万家的社区超市乐购Express及便利店在主要城市和地区发展迅猛，在大力发展小业态的同时，暂缓大卖场的发展。从华润万家小业态和社区商业的战略布局看，在电商冲击下，小业态零售具有低成本、高覆盖、管理灵活的优势，具有较强的生命力。

第二，完善供应链。为提高商品的配送效率，扩大配送范围，华润万家在2015年建立了总部和大区的物流配送中心，例如在华東地区建立了最大的仓储配送中心，用以提高全国的物流配送能力及效率。在跨境电商方面，华润万家拥有全球供应链体系。华润万家开拓了香港超市的采购通路，并且拥有Tesco的海外商品资源以及国内的港口深圳前海保税港区的优势，华润万家通过整合海外供应链，为商品的采购和通关提供便利，控制了成本。

第三，发展电商业务。2015年6月19日，华润万家旗下的电商平台e万家正式上线，主要开展全国范围配送的生鲜和跨境电商业务。充分利用庞大和线下会员基础和完善的供应链，努力实现从传统经营模式转为“实体+电商”的战略，丰富经营渠道，增强经营商品和经营客户的能力。

第四，对于跨境电商业务，华润万家在大卖场开设了跨境电商体验区，消费者在线下购物的同时，可以通过扫描样品二维码进行e万家网上购物，满足了消费者线下体验线上购物的需求。这一战略不仅给e万家网上购物平台导流了跨境购业务，而且丰富的情景购物体验增加了顾客粘性，跨境商品和卖场商品形成种类互补，在一定程度上提高了实体店的客流和销售额。

2.华润万家财务价值链变动对企业价值的影响。华润万家财务价值链的变动对于企业价值的提升体现在以下几个方面：

第一，直接价值的提升。（1）华润万家整合线下资源，投入资金引进互联网技术，搭建e万家电商平台，为消费者提供线上营销渠道，满足其网上购物的需求，增加客户流量和利润流入。（2）建立跨境体验店，为顾客提供直观的商品展示，直接搜集顾客反馈信息，导流电子商务业务，不仅增加e万家跨境业务销量，而且增加了线下客户流量。

第二，间接的价值提升。（1）建立物流配送中心，提高商品的配送效率，扩大配送范围，为e万家的网上营销业务提供配送支持，同时其物流对接系统能够更好地整合消费者的配送信息。（2）完善供应链，华润万家拥有全球供应链体系。通过整合海外供应链，为商品的采购和通关提供便利，提高了供应效率。（3）引进第三方支付系统和消费信息处理工具，及时处理消费信息，积累客户群体，提供更好的产品和服务，间接为企业提升了价值。

（二）互联网金融与财务价值链增量延伸：以京东集团为例

这一部分主要以京东集团实际业务价值链变动情况为例，具化相应的财务价值链模型，并具体分析企业财务价值链的变动对于公司价值的影响。

1.京东集团财务价值链变动分析。图2中， 表示资金流， 表示信息流。2013 年，京东金融开始向供应商提供融资服务，产品主要有京保贝和京小贷。京保贝旨在为京东商城的供应商提供贷款服务，京小贷则是基于京东商城的历史交易记录作为信用评级和风险控制依据，为电商平台的商家提供融资服务。2014年京东白条上线，作为京东集团面向个人用户的互联网信用支付产品，京东白条的使用者需要进行信用卡账户的信息实名认证，并在使用白条购买产品之后规定期限内还款。京东消费金融除了京东白条、校园白条等白条业务之外，还开展了将目标转向农村市场，扩展农村金融业务，覆盖到更多的业务。

在京东金融业务中，发展相对成熟的是产品众筹业务。至 2015 年上半年，京东产品众筹行业占比 56.3%，稳居国内同类平台首位；同年 9 月，成为国内首个十亿级众筹平台；至 2015 年底，京东产品众筹总规模超过 14 亿元，项目数量超过 3 000 个，项目成功率达到 90%。支付业务方面，京东集团以京东钱包为中心，整合各个金融业务，构建自身的金融链条，增加用户的粘性，进一步搜集用户账户和消费信息，促进信息流和资金流的流动。除此之外，京东金融还推出了定期理财、基金、债权、保险等产品，立足于交易数据记录和信用体系，满足用户个性化的理财需求。

2.京东集团财务价值链变动对企业价值的影响。关于互联网金融对于京东集团企业价值的影响分析，本文从企业财务状况角度着手，依据相关的财务数据，进行企业价值变动分析。财务状况分析主要利用杜邦分析法，选取净资产收益率（权益净利率）、总资产周转率、销售净利率为评价指标，综合分析在互联网金融影响下，企业财务价值链变动带来的企业整体财务状况和管理状况变动。

根据2014和2015年京东的财务数据（见下页表1），销售净利率在2015年有下降，由-4.34%降为-5.18%，权益净利率由-21.38%降为-27.57%。分析2015财年利润表发现，京东集团息税前利润在最近几个年度，持续为负值，其2015年营业收入为1 813亿元，相比于2014年度 （1 150亿元）增长57.64%，2015年营业成本为1 570亿元，同比增长54.50%，净亏损由50亿元增加至94亿元。根据财报显示，营业收入的增加主要归功于支付业务、消费金融和供应链金融的发展，仅在2015年前三个季度，这三项业务的营业收入合计占总营业收入的87.78%；尽管如此，由于京东集团战略布局京东金融等业务以及拍拍网的停运带来的相关商誉和无形资产的减值损失（27.5亿元）导致了年度亏损。

在互联网金融的影响下，虽然企业经营管理者开展金融业务创造的营业收入产生大幅增长，但是没有成功地控制电子商务交易的成本，使得京东集团的经营管理水平和财务效益状况暂时处于较为不利的状态。相比较之下，资产周转率处于一个相对平稳的水平，管理层管理资产的能力相对稳定。

根据对京东商城的营运资金周转数据进行分析（见下页表2），发现现金周期为负值。可见京东商城利润的真正来源并不是靠销售商品，而是靠赚取负利率，通过延长应付账款的时间，增加企业的现金流，而且销售额越大可能带来越多的资金，进而提升企业的价值。

四、结论与启示

当前，在互联网金融的影响下，传统零售业引进电子商务模式，电商转向互联网金融，通过对不同类型的企业的财务价值链重构分析，本文认为，对于将电子商务引入到实体零售中的这类企业而言，其财务价值链的变动主要归因于电商平台、物流中心和第三方支付平台三个板块的进入；而对于由零售业新转向金融行业的电子商务企业而言，其财务价值链的延伸主要源于消费金融、供应链金融和其他资金需求方信贷这几个模块。

对于将电子商务引入到实体零售中的這类企业，进一步优化企业财务价值链并提升企业价值的关键在于以下几点：第一，发展特色实体店，是吸引线下顾客的关键因素。如华润万家在卖场增加跨境体验店，不仅为跨境电商引流了顾客，而且增加了顾客流量。第二，这类企业还应进一步加强物流中心信息处理能力，控制物流成本。如沃尔玛在中国设置了完善的信息处理中心，将物流成本控制在销售额2%左右，极大地控制了成本。对于大型连锁超市在发展电子商务业务时，可以优先考虑优化物流中心，而对于规模较小的连锁超市而言，则可以优先在销量较高的城市完善物流中心，并逐步在其他城市展开。对于开展生鲜业务的零售商，配送过程中挑选和审核等人工服务要求较高，最好发展相应的物流中心，确保产品和服务质量。第三，网上平台自营商品的数量是有限的，同时用户对产品的需求又是各式各样的，用户需求可能不仅仅是这些商品，为了更好地维护用户，在经营网络商务平台的同时，可以考虑引入更多商家入驻，如新潮的彩妆、服饰等，丰富产品种类，满足顾客需求。

对于由零售业新转向金融行业的电子商务企业而言，首先应加强第三方支付业务。对于这类企业而言，开展第三方支付业务，能够更好地搜集用户信息，结合企业的金融业务，实现信息流的充分利用。而对于存量企业而言，开展第三方支付业务成本略高，不适用于当前的企业经营状况，但是可以推出购物卡的在线支付服务功能，发行带网上支付密码的购物卡，增加用户粘性。其次，对于互联网金融企业而言，在当前阶段，发展支付业务、消费金融、供应链金融实现了资金流和信息流的闭环流动和加速周转，在一定程度上能够改善企业盈利状况，而财富管理、众筹、保险业务等业务由于处于起步状态，暂时无法辨别其对于企业价值的影响。再次，应高度重视抢占市场，把握流量端口，增加用户粘性。互联网金融市场竞争激烈，蚂蚁金服于2013年6月开展理财业务，京东金融于2014年3月开展相应业务，但从用户规模上，蚂蚁金服拥有超过2亿的活跃用户，而京东金融只有107万活跃用户，因此抢占市场，把握流量端口，增加用户粘性有利于互联网金融企业更好地进行战略布局，提升企业的价值。

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