关于我国“混改”背景下的投资策略分析

乔伟

【摘 要】 2012年中国的劳动力人数出现高峰后开始下降，人口红利逐渐消失，投资与出口两架马车的动力日衰。受到世界经济不景气的影响，对投资和出口两方面都造成了不利的影响。之后，拉动经济的两架马车动力日衰，中国的经济步入了“L”形下行，通胀加剧，大趋势向下一方面是垄断性国企绩效持续下滑。针对这种情况本文结合2017年我国国情从“混改”角度浅析我国经济的发展。

【关键词】 经济发展 混改 模式

一、背景

1.经济周期

从大的背景来看，就是大的经济周期，从2002年到2005年经济经历了低通胀高增长的阶段，技术带来的效益提升，边际递减，这时候资本的投入不断加大，大批资金流入实体经济，往往起到增加杠杆的作用。企业负债率不断增加。全社会资金融入固定资产的比重加大，2008年经济危机后的四万亿救市主要流向了國企。因为银行贷款主要流向了大型国企。使得国企杠杆不断高起，ROE不断下降。投资者应利用周期拐点把握投资机会。

2.负债/GDP不断高企 ，易引发金融危机。

3.民间投资不断降低，政府投资减少，政府负债高企，民间资金找不到入口。

二、混改的目的

降杠杆，促经济，提升国企业绩，与PPP、债转股同属于供给侧改革的手段。

三、选股逻辑关系

1.高杠杆、业绩差、有强烈的改个愿望的企业是首选

2.吸引民资有利可图，有的行业，即使引入民资，整个行业处于景气度不断下降的过程，民资无利可图，也吸引不到民资，混改便很难完成

3.存量资金博弈的时代，选择市值相对适中的标的，也就是说，当市场上的资金是存量的，没有过多的增量资金的情况下，我们应选择市值较小或者适中的标的，更容易因为上涨而获利。

4.目前还没有提到改革部分公用事业的领域，后面在混改比较成熟以后值得投资者关注

5.结合基础分析，布局技术走势好的个股，通过结合技术分析的相关理论，因为市场上总有部分资金先知先觉，在技术上走好之后，一般来说，启动的速度比较快，而且启动时间较近。

注意：混改涉及面非常之广，炒作时间很长，但是目前国家在改革标准的选择和改革力度上还是偏谨慎，处于探索期，所以，没有改的企业反而是机会。部分已经实施混改货有了方案，完成混改，容易让投资者产生失望心理，然而我们不仅要看领域类垄断类的混改，也应去看地方混改。

四、历史上的三轮混改

1998—2000年，经济增速快速下滑，企业盈利下降，经营风险陡增，1998年东南亚金融危机也给国内造成了一定影响，当时的方针是“放开小的”，由当地政府主导，导致小的国有企业实现产权混合，国有经济活力盘活，增加效益，导致大的国有企业出现重组，例如中石油、中石化都是有当时的国企重组出现的，但是当时出现的一个问题就是，配套的机制不完善，国有资产流失严重，，国企混改比较缓慢。

2006—2007年经济“高增长+低通胀”，良好的经济情况营造了非常有利的环境，股权分置改革取得了重大的进展，许多大型央企实现了整体改造和上市，例如中国建设银行、工商银行、中石油、中石化、中煤能源等一些大型企业。历史十大IPO基本都出现在这个时期，这一时期混改的成果是一批大型央企借助资本市场实现了初步的股权混合，并建立起公司制度，但出现的问题是，许多央企股权混改停留在初级阶段，所有权和经营权并未真正分离，政企分开很难说是成功的。

2014年——今 ，经济步入“L”型下降通道，十八届三中全会决议全面深化改革，方针是分类进行改革，混改手段更多，PPP、员工持股以及债转股等方式多种多样。最大的看点是，垄断领域的混改成为重要的突破口，这次的混改改革目的是去杠杆，提升国有企业的业绩。所以那些高杠杆且业绩差的国企是此次改革的着力点。

我们发现，第一次国企改革时出现了大量的国有资产的流失，而这次改革看来，上市公司进行混改由于有股价，很多东西可以定价，由此，国有企业资产可以用市场定价，很难出现资产评估时被低估，造成国有资产资产流失。此外，防止国有企业资产流失的制度目前也比较完善，这次的改革相对来说配套机制比较健全。

五、我国国企改革的推进

2013年10月18日十八届三中全会启动了国企改革的1+N方案；2014年各省市出台具体的改革规划；2015年进一步深化国有企业改革，坚持党的领导，加强党的若干意见。2015年以来主要是实现了一些业务重复或者竞争比较激烈的如南北车、南北船合并重组；2016年的武钢宝钢为代表的去产能等方面的重组。

六、七大典型行业领域改革

（一）电力领域

电力领域的混改目前进展相对比较慢，混改从增量的配电网中寻求突破，关注下游企业一级资产注入预期强的企业。代表企业集团有：国家电网（国电南端、许继电器、置信电气、涪陵电力、平高电气）南方电网（文山电力）、华能集团（华能国际、内蒙华电）、大唐集团（大唐发电、华银电力、桂冠电力）、国电集团（国电电力、东方能源）、哈电集团（佳电股份、哈尔滨电气）

（二）铁路领域

铁路领域是混改中确定性最高，混改思路最明确的领域。关注四个方面：客运价格改革、货运组织改革、铁路资产证券化、铁路土地开发。代表上市公司有：中国铁路总公司（广深铁路、铁龙物流、大秦铁路）、中车集团（中国中车）、中国铁路建筑总公司（中国铁建）、中国铁路工程总公司（中国中铁、中铁二局）。

（三）石油天然气

混改大概率集中在中下游领域，输送和销售环节。代表上市公司有中国石油天然气集团（中国石油、大庆华科、中油资本）、中国石油化工集团（中国石化、石化油服、四川美丰、上海石化、泰山石油、石化机械）。

（四）通信领域

代表上市公司有中国联通、中国电信（号百控股）、中国移动。

（五）民航领域

东航先行实践，2017年混改将加速深入。国航已有混改实质性改革。南航尚未制定混合所有制改革的具体方案。代表上市公司有东航集团（东方航空、中国东方航空）、南航集团（南方航空）、中国国航。