贵州茅台三季度业绩无惊喜 “混改”只是“噱头”

向劲静

贵州茅台大部分机构投资者在三季度都进行了小幅减持，其中不乏证金公司等大型机构，究其原因，或属于阶段性的落袋为安

近日，贵州茅台酒股份有限公司（下称“贵州茅台”，600519.SH）发布2016年第三季度报告。报告显示，前三季度贵州茅台的营业收入和净利润均增长，而第三季度的业绩增速则略有减缓。

值得注意的是，贵州茅台的预收账款再次大幅增长，相比半年报翻1倍有余。此外，记者对比半年报数据发现，贵州茅台大部分机构投资者在三季度都进行了小幅减持，其中不乏证金公司等大型机构。

另外有消息称，福建当地多家茅台经销商组织成立了一家众筹公司，作为厂家的贵州茅台也会参与其中，这被业界视为贵州茅台的混改前奏。

那么，机构投资者的减持是否会对公司造成影响？贵州茅台参与众筹公司之举是否与混改有关？目前贵州茅台的混改推进的进展如何？贵州茅台对酒企混改是如何看待的？就此类问题，《投资者报》记者联系贵州茅台公共关系科的相关人士，但电话始终无人接听。

业绩增速略有减缓 机构小幅减持

根据2016年第三季度报告数据显示，贵州茅台前三季度的营业收入为266亿元，同比增长15%；净利润为125亿元，同比增长9%；基本每股收益9.92元，同比增长9%。

预收账款方面，贵州茅台实现大幅增长。三季度末，贵州茅台预收账款为174亿元，较年初增加110%。对此，贵州茅台认为，预收账款的增加主要是因经销商预付的货款增加。

有白酒营销专家称，贵州茅台的预收款可分为两类，一是已打款已发货，但还没开票，可作为蓄水池用于进行盈余管理；另外一种是已打款没发货，可以理解为是真正的预收款。而茅台预收账款的大幅提升，说明今年茅台涨价预期强烈，经销商打款热情明显高于过去两年，当然也有可能受厂家发货节奏因素的影响。

从价格上看，国海证券认为，根据经销商调研情况，目前市场一批价平均在980～990元之间，部分地区存在一批价格涨至1000元的现象。结合目前茅台的价格和明年春节的需求分析，茅台供给仍然会有压力，因此茅台一批价仍有一定上涨空间。但是如果近期一批价上涨过快过高，短期如果突破1050元，存在春节效应提前透支的风险。

往前看有春节效应，往后看则有中秋行情。不过，虽然白酒企业在第三季度有着中秋行情的支撑，部分酒企在该季度的销售数据明显放大，但是其业绩增速相比上半年却有所回落。其中，贵州茅台和五粮液三季度收入的增幅都略有减少。

贵州茅台三季度收入84.6亿元，增速相比上半年略有下降，净利润为37亿元，增速较上半年下降6.6个百分点。五粮液三季度收入为44.4亿元，增速较上半年下降4.5个百分点，净利润同比下降了7%；而口子窖、老白干、金种子酒等区域酒企当季度业绩也都出现了不同程度的回落。

此外，查看三季报的“十大流通股东”发现，有6家重要机构股东都在减持贵州茅台的股票，其中不乏证金公司等大型机构，总共减持数量约为1380万股。

其中，对比半年报数据，GIC PRIVATE LIMITED减持最多，约为433.8万股；中国证券金融股份有限公司三季度小幅减持公司股份约313.21万股，持股数量降至3173.10万股，持股比例由半年报中2.78%降至2.53%，仍为公司第三大股东；中央汇金资产管理有限责任公司持股数量保持不变，持股比例仍为0.86%；奥本海默基金公司——中国基金、全国社保基金一零一组合三季度均有不同程度的减持，减持数量为26.38万股至433.79万股不等。

究其原因，我们或许能够从股价走势中发现，贵州茅台股价自今年上半年一直处于上涨态势，期间涨幅约为33.8%。在6月底，公司发布2015年度利润分配方案，每10股派发现金红利61.71元（含税）。该方案发布后，公司股价便在7月7日创下今年的新高326.8元。从此之后，贵州茅台的股价便开启小幅下滑走势。由此来看，机构的小幅减持或属于见好就收。

贵州茅台“混改”试点是噱头

除了日常的经营数据，贵州茅台的混改进程也颇为引人关注。近日有消息称，福建当地多家茅台经销商组织成立了一家众筹公司，茅台厂家也会参与其中，这被业界视为茅台的混改前奏。但茅台酒厂上海办事处相关人士随后对此进行否认称，这与混改无关，只是贵州茅台渠道建设的一个举措。

据了解，这离贵州茅台提出混改新动作已近一年。去年年底，在茅台镇召开的年度茅台经销商联谊会上，茅台集团董事长袁仁国提出，要积极探索销售公司在省区和当地经销商通过参股、控股，发展混合所有制经济，组建新的公司，结成利益共同体、命运共同体；鼓励各省经销商进行并购、联营、合作等，加大资源的协调整合，形成销售合力。

目前，在19家上市白酒企业中，只有沱牌舍得完成混改。其余都还在推进中，比如五粮液的“混改”方案还需通过股东大会审议、证监会核准等流程；汾酒仍在等待正式方案。

对此，有业内人士表示，尽管近期酒企混改有所加速，但依然面临着不少阻力，若想要混改就得量体裁衣。

白酒专家铁犁此前在接受媒体采访时表示，白酒混改是一个方向，最终走向纯市场化。他认为，由于白酒过去的辉煌让白酒企业的估值较高，导致在引入战略投资者时在价格方面存有分歧。另外，白酒行业的混改有4个方面的阻力，包括政府、管理团队、职工及参与方。而相比较而言，白酒上市公司的混改难度相比非上市白酒公司要更难一些。