市场因素下的地方债务分析

(辽宁大学经济学院 辽宁 沈阳 110000)

市场因素下的地方债务分析

史朋飞

(辽宁大学经济学院 辽宁 沈阳 110000)

地方债务一直是社会公众和经济学界所普遍关注的问题，目前中国地方债务累积的数量已然相当庞大，面临着诸多风险。基于地方政府经济发展速度和偿债能力的考量，中国各个省级政府的地方债务规模也不尽相同。因此合理评价地方债务的规模就显得尤为重要，地方债务的风险敞口可以选取多种角度进行衡量，其中，市场因素是很多学者重点考察的因素。文章选取了市场因素的视角，以辽宁省为范例，旨在对辽宁地方债务进行全面的分析，能够对地方债务的相关研究有所裨益。

地方债务;市场因素;风险分析

根据统计部门的最新数据，辽宁省2016年1-6月份的GDP增速为负数，经济形势不容乐观。伴随着负的GDP增速，辽宁省地方债务的规模在日渐扩大。辽宁省财政厅最新公布了2015年的辽宁省预算执行报告，2015年合计发行地方债券1879.5亿元，债务余额到达8718.5亿元的高位，总体规模相当庞大。2015年辽宁省预算收入2125.6亿元，中央政府补助收入1910.7亿元。由于经济周期的影响，2015年辽宁省收入下降比重超过30%。单从辽宁省本级财政收入的数字分析，收入和地方债务余额的敞口超过6000亿元。一些学者据此数据，认为辽宁省地方债务存在重大风险，未来几年辽宁省经济将面临重大困境。事实真的如此吗？财务数据分析确实有用，但要想全面评价的辽宁省地方债务情况，仅仅依靠这些数据存在一定的片面性。地方债务是一个完整系统，涉及到方方面面，地方政府、中央政府、投资者等都是其中必不可少的成员。所以，地方债务全面的综合性分析就更有必要。地方债务风险评估需要一个全方位的角度，不仅有财务数据，还有统计数据不能衡量的重要方面。

从市场的角度来说，辽宁省政府在筹集本地区所需资金中，最重要的手段是发行地方债券。地方债券的融资成本要比银行贷款低，规模也大，选择这种方法的地方政府愈发增多。2016年，辽宁省财政厅通过财政部发行了第二批460亿可置换债券，发行地方债券成为了辽宁省主要的融资渠道。辽宁省地方余额中很大一部分就是地方债券，地方债券在市场上流通、买卖，难免会受到证券市场的影响。国外大投资者进入，政策的调整等等都会引起市场的变化。文章选取几个重要的市场因素，经济周期性变化、政策变动、利率和通货膨胀。

一、 经济周期对地方债务的影响

经济的发展过程中存在周期性，GDP增速的放缓，行业发展的周期性波动，会引起市场的变化。处于新常态时期的辽宁，GDP的增速有所下降，趋于平稳。辽宁经济也处在一个调整时期，下降的幅度不大。总体的经济环境平稳，基本不会出现大的周期性波动，发行地方债券依靠的证券市场已经是成熟期，各项机制比较完善。在证监会的监管下，国外游资的大规模流入的可能性小，债券价格也不会出现大幅度的波动。未来一段时间内，地方债券在现行周期内变化空间很小。

二、 政策变动

发行地方债券融资是国际上先进的经验，近些年来中央政府也在大力推动，完善的社会主义市场经济体系的建立离不开地方政府提供教育、医疗、卫生等公共服务，在分税制改革以后，辽宁地方政府负担的公共事务在增多，财力水平却没有得到相应的提升。资金缺口中央政府的可以补助一部分，绝大部分要靠自己筹措。地方债券就是一个主要的工具，这是未来大的发展方向。国家层面，政策基本不会变动，中央颁布了《国务院关于地方性债务管理的意见》，辽宁省也制定相应的实施文件，2009年以后，债务管理机制更加标准，政策环境也越发稳定。国家层面来讲，国务院早在2003年就提出要振兴东北老工业基地，今年4月份，国务院又下发了最新的文件。辽宁拥有大连、营口、葫芦岛等重要港口城市，是一带一路战略的重要组成部分，在政策方面享受的红利空间还很大。

三、 利率、通胀与地方债务

2015年，由于央行多次降息，我国的债券市场利率下降了不少。央行管理下，辽宁省地方债券的融资成本不断降低，未来的市场利率将会越发稳定。在央行常态化操作下，波动空间也会变小。货币管控政策趋于稳健更适合国家现实经济情况。

通货膨胀带来的影响是双方面的，不仅影响普通投资者的投资收益，还会影响地方政府的融资成本。地方债券一般利率相对固定，更会轻易遭受通胀的干扰。中国经济在经过刘易斯拐点和20008年的全球金融危机以后，通货膨胀将会保持向下的长期趋势。央行管控下，稳健政策的选择将对通胀带来正面的影响。

四、 结论与拓展

从上述市场因素方面，辽宁省地方债务的规模依然在政府的掌控范围之内，风险性远没有之前一些经济学者预估的那样高。尽管如此，辽宁省政府仍需要采取措施防范风险，例如根据经济周期的变化确定发行债务的数量，不盲目发债，控制发债规模。利用国家的政策红利，在合理的政策空间范围内让地方债更好发挥作用是行之有效的方法，需要多加注意。利率和通货膨胀也是需要重点考察的因素，地方债务对地方基础设施的作用不可忽视。

除此之外，居民储蓄对地方债务也有显著影响。地区范围的居民储蓄某种程度上能够防范一些地方债务风险。这也是一些地方政府敢大规模发行地方债务的重要原因。仅从辽宁来看，根据辽宁省统计局公布的数据，辽宁的储蓄总额在不断上涨。2010年辽宁省居民在金融机构的储蓄总额是16390.3亿元，当年辽宁省的GDP是18457.3亿元，居民储蓄占GDP的74.17%。2011年，辽宁居民储蓄15529.6亿元，是2011年全省生产总值的69.87%。2012年，储蓄额为17967.4亿元，占GDP的72.31%。2013年居民储蓄总额为19857.9亿元，占GDP的72.97%。2014年总储蓄额升至21396.8亿元，占GDP的74.74%。如此高的储蓄率比重为地方债券融资提供了资金来源，整体储蓄的趋势在不断上升，为辽宁地方债券的发行提供资金支持。

[1]中国地方债务管理管理研究课题组.公共财政研究报告-中国地方债务管理研究.中国财政经济出版社[M].2011.

[2]辽宁省统计局.辽宁统计年鉴[J].中国统计出版社,2014.