引导民间资本为太原市经济建设服务

孙炜+扈航

摘 要：从去年到今年，全国民间投资呈现连续下滑态势，除了大家对经济前景不看好的原因外，对地方政府而言，还存在引导民间资本的能力不足、方法不够、政策不活等原因。从太原市来看，在供给侧结构性改革和经济转型的重大任务面前，尤其需要借助民间资本的力量来实现工作目标。文章从私募股权基金、政府引导基金、资产证券化三个方面，采取建议的形式，提出了引导民间资本一些办法，并强调了股份制改造作为进入资本市场基础条件的重要意义，旨在提升当地政府对股改的重视程度。

关键词：引导民间资本 服务 经济

中图分类号：F127

文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2016）12-166-02

传统地看，地方经济建设的投入，不外乎财政和银行两个主渠道，太原市也不例外。但是，近年来，随着民生投入的逐年增加，财政可用于经济建设的资金比例在下降，而银行对政府项目的支持，由于债务风险的长期积淀，也表现出谨慎和收紧的态势，财预[2012]463号文件①和2013银监会十号文②的下发，使地方政府普遍受到资金缺乏的困扰。

民间资本作为新兴的庞大的资金资源，逐渐引起人们关注。最新的相关数据显示，目前全国的民间资本已达1.6万亿，而潜在的可投资金更是高达数万亿元。如何引导这些资金为我所用，是太原市金融工作面临的一个主要课题。

其实这些资金并不遥远，它们就在我们身边，只要我们转变观念、科学引导，充分应用资本市场这个工具，就会使它们现身，为太原市的经济建设发挥作用。具体讲，有以下几种办法：

一、大力支持私募股权基金发展，搞活本地股权交易市场

私募股权基金虽然早就有，但最近几年才走进太原市大多数人的视野，它相对于公募基金具有审批简单、投资人数少、募集速度快的优势，是“合法集资”活动，具有“银行外的银行”的美誉。特别适合解决地方经济项目的资金需求。近年，太原市下发了《关于鼓励股权投资企业及股权投资管理企业发展的意见》，为太原市引进股权投资打开了绿灯，截止目前，在太原市成立的备案公司制创投企业已达36家，注册资金达12.5亿元，已具备较强的投资实力。这些企业在开展业务过程中，遇到最大的问题是寻找投资目标的渠道不畅，目前，只能靠多方打听、靠熟人推荐，工作效率很低。而资金需求方也不太容易找到合适的投资者，他们中间隔着河，需要架一座桥梁，这座桥梁就是地方股权交易市场。

目前，从全国范围看，各地政府都已认识到了这个问题的重要性，都在积极建设地方股权交易市场。2013年，太原市印发了《太原市股权托管登记管理办法》，明确了开展股权托管登记和包括股权交易在内的托管服务等相关工作。

作为地方性交易市场，应该有两个定位：一是做好与外部股权交易市场合作和竞争的准备。从国际国内股权交易所发展的路径看，市场化、合作化是必然的趋势，信息联网、互通有无是基本的条件。这就要求市里的交易市场从一开始就要树立市场化发展的理念，要向着公司制企业的目标发展，积极寻求战略投资者入股，努力争取未来与主板、创业板、新三板实现互联互通。最近山东齐鲁股权交易中心等多家地方股权交易中心，就正在寻求与沪深交易所的合作，引进战略投资人，向着股权交易所市场化的方向迅猛发展。二是打造一个新兴市场化融资平台。处在初创或成长阶段的企业，其信誉度还难以被社会接受，如果企业一开始就采取出售股权的方式融资，难度很大。交易市场应该根据企业的市场地位、业务空间、治理结构和财务状况，协调银行、信托、基金、证券等机构入驻，应用债务安排、资产管理等手段进行金融产品设计，为企业提供量身定做的金融服务，逐步吸引企业进入，成为企业融资和机构投资的新型平台，从而为吸引民间资本提供了一个渠道。

二、发挥政府引导基金作用，科学引导私募基金源源跟进

政府引导基金是指由政府设立并按照市场化方式运作的政策性基金，主要通过扶持创业投资企业发展，引导社会资金进入创业投资领域。前些年，国务院在下发的《关于实施<国家中长期科学与技术发展规划纲要（2006-2020）>若干配套政策的通知》中，就提出要支持和鼓励地方政府积极设立引导基金。之后全国有关部委、各省市、甚至有的县区都相继成立了引导基金，从这些年来各地的发展情况看，引导基金基本发挥出了四大效应：一是发挥财政资金的杠杆放大效应，增加了创业投资资本供给，克服单纯通过市场配置创业投资资本市场失灵问题；二是通过鼓励所支持的创业投资企业投资处于种子期、起步期等创业早期的创业企业，弥补一般创业投资企业主要投资处于成长期、成熟期和重建期企业的资金不足；三是创新政府投资方式，把政府直接投资项目转变为通过引导创业投资企业按市场机制筛选项目、投资项目和管理项目，提高政府投资质量和效率；四是吸引战略投资者、先进的投资管理理念和管理团队，通过创业投资企业的专业化、市场化运作，为创业企业提供管理和资本增值服务。

如深圳市早年成立的引导基金机构——深圳市创新投资集团，注册资本为16亿元，控股股东为深圳市国资委，经过多年的发展，公司到2010年已拥有4家中外合资基金管理公司和10家内资基金管理公司，管理着20支基金，基金总规模为60亿元。16亿变为60亿，杠杆率达到3.75，撬动民资40多亿元。

太原市到目前为止，还没有市政府一级的引导基金，个别部门虽然搞了一些尝试，但没有形成引导力量，社会资金进入不明显。下一步，应加强这方面的工作。

三、应用资产证券化为城市建设融资

资产证券化是资本市场专门针对基础资产建设融资的新兴金融工具，它是指以特定基础资产或资产组合所产生的现金流为偿付支持，通过结构化方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动，从而吸引民间资金为基础建设服务。

“好人好發债、好资产好做证券化”。与传统融资方式不同，资产证券化依托的是原始权益人优质资产所产生的现金流而非原始权益人自身资产，它通过风险隔离，把基础资产与原始权益人隔离开来，原始权益人自身的资产负债率、信用等级不影响该业务的正常开展。从而有效降低融资门槛，盘活原始权益人的存量资产，提高融资效率。

从目前在深交所挂牌的资产支持证券来看，涉及的项目有污水处理收益权、BT回购收益权、电力收益权、高速公路收费收益权、旅游景点门票收益权等。

以“浦东建设BT项目资产支持收益专项资产管理计划”（简称“浦建收益”）为例，基础资产是原始权益人（上海浦东路桥建设股份公司的两个控股子公司）所拥有的13个市政道路BT项目的回购款合同债权。该项目发行总规模4.25亿元，存续期4年，采用了优先级/次级的信用等级提升措施，优先级预期收益率为4%，并由上海浦发银行提供担保。该计划是国内首个以BT项目回购债权作为基础资产进行证券化运作的项目，也是基础设施建设行业运用金融创新工具对接资本市场，创新盈利模式的经典案例。

“浦建收益”为基础设施开发建设企业开拓出一条新的滚动开发运营模式，即通过证券化将存量资产快速变现用于下一轮建设开发，从而缩短获利周期，优化负债结构，缓解现金压力，从根本上改变了基础设施建设行业长期以来单纯依靠“企业投资建设、政府分期回购”的传统运营模式。

2016年太原市开展大规模城市建设，资金需求量很大，不妨进行这方面的尝试。

四、牵住企业改制这个牛鼻子，继续做好企业上市工作

企业上市是把民间资金拿来为我所用的一条主要途径。太原市目前上市的19家企业，20年间共从资本市场融资千亿余元，企业上市已成为太原市吸引民间资金数量最多的渠道。同时，上市企业的多少还是衡量一个地区经济发展软环境建设的标准，对太原市招商引资工作发挥着重要的促进作用。因此，需要继续下大力气做好企业上市工作。

企业上市的前提是企业改制。企业改制是企业上市的基础，是企业进入资本市场的“门票”，经过改制，企业才能做到产权清晰、资产结构合理，公司治理水平也能获得较大幅度地提升，从而为引进股权投资进而上市打下基础。为促进企业改制，太原市早在2006年就出台了并政发34号文件③，对企业改制提供了极大地支持。但是，随着社会的发展和各地对企业上市重视程度的不斷提升，太原市政策的优惠度在下降，所以应继续加强对企业改制的支持力度。同时结合实际工作中出现的企业改制资金困难的现状，把对企业上市的奖励政策往前端延伸，对成功改制的企业提供政府奖励金，弥补企业改制经费的不足，变上市后奖励的“锦上添花”为改制时奖励的“雪中送炭”，这样更能解决企业的实际困难，提高企业改制的积极性，从而为有更多的企业跨入资本市场的大门、吸引更多的民间资本服务太原市经济建设提供动力。

2016年7月7日，国务院办公厅下发了《关于进一步做好民间投资有关工作的通知》，强调了民间投资对于当前我国经济社会发展的重要意义和作用，提出要进一步调动民间投资积极性，激发民间投资潜力和创新活力，被业界认为是“有形之手”的漂亮一笔。在这样的“政策春天”里，希望太原市在引导民间资本促进经济发展和推动供给侧结构性改革的实践中有所成就。

注释：

①财预[2012]463号----《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》；

②银监发[2013]10号----《关于加强2013年地方融资平台贷款风险监管的指导意见》

③并政发[2006]34号----《关于充分利用资本市场促进太原经济发展指导意见的通知》

（作者单位：孙炜，太原市人民政府金融工作办公室 山西太原 030001；扈航，英属哥伦比亚大学，加拿大温哥华）（责编：吕尚）