江苏省中小企业债务资金配置效率研究＊

苏州科技大学商学院 杨方梅 段姝

江苏省中小企业债务资金配置效率研究＊

苏州科技大学商学院 杨方梅 段姝

本文基于三阶段DEA模型，在控制环境因素的基础上测算了江苏省中小企业的债务资金配置效率。研究表明，政府支持、地区基础设施环境、行业竞争程度、当地人力资源丰富度等外部环境因素均对中小企业的债务资金配置效率产生显著的影响，有必要进行外界环境因素的剥离性分析；经过剥离分析后，得出结论为纯技术效率被高估，规模效率被低估。与经典DEA模型相比，三阶段DEA模型的测算结果更加符合经济现实，更能客观地反映江苏省中小企业的债务资金配置效率水平。

中小企业 债务资金配置效率 三阶段 DEA模型

企业的债务资金配置效率即是指企业能够将所融得的债务资金进行高效率的运营，为企业带来最大收益的能力。中小企业是江苏省经济增长的巨大推动力量，合理的债务资金配置能力是影响企业生存发展的关键。近年来，江苏省对中小企业的政策支持力度不断加大，各金融机构对企业放贷规模也呈现上升的趋势，而中小企业所获得的这些宝贵的资金资源是否得到了高效率的使用，是一个值得探究的课题。

一、文献综述

国内的一部分学者从定性的角度对债务资金配置效率进行研究，胡君、贺银娟（2010）认为目前很多企业未能有效地利用所融入的资金，导致资金投向发生偏差。樊纲（2011）认为企业的融资难问题归根结底是企业的资金利用问题，是企业将所融入的资金投入股市、楼市等不恰当的领域所造成的。邹辉霞、刘义（2015）认为，企业要保障持续稳定的增长，不仅要重视资金的筹措阶段，也应关注资金的配置阶段。部分学者则是从定量的角度对企业债务资金配置效率进行研究，吴华超、温涛（2008）采用DEA法对重庆市农村财政金融资金的配置效率进行测算，得出配置效率不高的结论。贺聪、尤瑞章（2009）采用Malmquist指数法对浙江制造业债务资金的配置效率进行测算，得出配置效率较低的结论。陈德球、刘经纬、董志勇（2013）从企业债务违约的角度，实证检验了在我国转型经济的特殊制度背景下，企业破产承担的社会成本对我国信贷资金配置效率的影响。张兴亮、夏成才（2015）通过检验会计信息透明度在债务契约缔结与履行中的作用来考察信贷资金的配置效率，认为影响债务资金配置效率提高的主要因素是地方政治关联度。

综上所述，国内关于资金配置效率的研究大多是从宏观角度去考察社会周转总资金在各产业部门、企业单位间的配置，而本文是从微观角度去研究企业筹集到的可支配的债务资金资源的配置情况，在相关文献中的实证分析较少。鉴于此，本文选用三阶段DEA模型，通过构建江苏省中小企业债务资金配置效率指标评价体系来衡量江苏省中小企业债务资金配置效率水平，运用SFA回归模型分析其外部环境影响因素，从资金配置的影响因素层面提出相应的对策建议。

二、研究设计

（一）样本选取与数据来源本文主要研究江苏省中小企业融资效率问题，为确保样本企业的代表性与非典型性，在进行样本选取时，满足以下几个要求：（1）选取的样本企业数目应满足至少3倍于投入产出项目数量之和，2倍于投入产出项目数量之积的要求，以保证DEA模型运算结果的合理性；（2）选取在研究期间持续经营，样本数据齐全的非金融类企业作为样本；（3）符合《关于中小企业划型标准规定的通知》标准的中小型企业；（4）选取的中小型企业分布于工业、软件技术业、交通运输业、农林牧渔业、建筑业、批发和零售业等行业，能够代表江苏省中小企业的总体特征；（5）剔除财务数据不全的企业，以及财务数值可能出现异常的ST类企业。最终选取403家江苏省中小企业作为研究对象，本文所采集的投入和产出指标计算过程中涉及的数据来自于巨潮资讯网上的各上市公司披露的2014年年报，通过手工录入整理而得。

（二）模型构建H.0.FRIED等（2002）提出了三阶段DEA模型，相比于经典DEA模型，其能有效地剔除外部环境和随机干扰因素对效率值的影响。

第一阶段：使用BCC模型测算中小企业的债务融资效率值。

第二阶段：参数估计及变量调整。运用SFA模型进行回归分析，分离出外部环境因素和随机误差对投入松弛变量的影响，回归模型如下：

其中，i=1，2，...，n；j=1，2，...，p，Sij是第一阶段得到的第j 组DMU第i组投入冗余，zi表示可观测的环境变量向量；βj为待估系数；fi（zi；βj）表示环境变量对投入冗余的影响，通常取fi（zi；βj）=zi*βj；νij+uij为混合误差项，其中，νij～N（0，σ2νj）表示随机误差的影响，uij～N+（uj，σ2uj），νij和uij两者独立不相关。r=σ2uj/（σ2νj+σ2uj）表示管理无效率方差占总方差的比重，当r趋近于0时，表示随机误差的影响占主导地位，根据管理无效率的条件估算式，先求出E（uij/νij+uij），其中f、F分别是标准正态分布的密度函数和分布函数，ε为联合误差。

根据E（uij/νij+uij）=Sij-zi*βj-E（uij/νij+uij），将所估计的值代入以下调整的公式：

其中，i=1，2，...n，j=1，2，...，n，xij为原始投入变量值，xAij为调整后的投入变量值。经过模型（3）的调整，使得所有的DMU均面临相同的运营环境。

第三阶段：将调整后的投入变量的数值，重新代入BCC模型，计算效率得分。

（三）变量定义

（1）产出变量设定为总资产周转率和净利润。总资产周转率体现了企业对资产的利用效率，是反映企业运营能力的重要指标。净利润是指企业的利润总额扣除了所得税之后的留存，是衡量企业经营绩效的重要指标。

（2）投入变量设定为主营业务成本、资产负债率、管理费用和应收账款周转率。主营业务成本是企业在日常生产经营活动中所花费的成本，成本的高低决定了利润的大小，进而影响企业的财务效益和成长能力，从而对企业的资金管理效率产生影响。资产负债率是企业年末的负债总额与资产总额的比率，是评价企业负债水平的综合指标。管理费用包括职工的教育经费、劳动保险费用及其他管理费用，本文采用此指标来反映企业对人力资本的投入。应收账款周转率反映了企业对资产流动的管理效率，此指标可以看出中小企业短期偿债能力的高低。

（3）本文选取社会人力资源丰富度、基础设施环境、平均企业规模和政府支持力度作为相关环境变量。当地人力资源越丰富，越有利于中小企业的经营发展，本文使用地区就业人数来代表劳动力市场的大小，衡量社会人力资源是否丰富。基础设施环境的建设为当地的中小企业提供必要的物质、交通、信息等支撑条件，从而影响企业的经营成本，间接影响到中小企业的资金配置效率，本文结合白俊红等（2009）的研究，并考虑数据的可得性，采用当地的工业用电总量占GDP的比重来近似表示地区基础设施的发展水平。企业规模用企业的平均资产拥有量来衡量，采用资产总数与行业企业数之比表示，所得比值越大，表明企业的资金实力越雄厚，预期的资金配置效率也越高。

地方政府对于中小企业的支持力度同样也会影响到企业的经营与发展，而地方政府通常是通过提供公平竞争的市场环境、通过直接资助和税收优惠等方式对中小企业经营活动予以支持，同样基于数据的可得性，本文仅考虑地方政府的税收优惠对中小企业资金配置效率的影响。

三、江苏省中小企业债务资金配置效率实证分析

（一）第一阶段传统DEA实证分析本文采用DEAP2.1软件，运用BCC模型对403家中小企业的资金配置效率水平进行测算。由于篇幅有限，仅列出最后的统计结果，包括资金配置的技术效率、纯技术效率和规模效率，各效率平均值见表1，企业分布情况见表2。

表1 江苏省中小企业债务资金配置效率描述性统计

表2 江苏省中小企业债务资金配置效率分布情况表

由表1可知，江苏省中小企业融资效率技术有效的企业有12家，占总样本数的3.0%，说明这12家企业的融资投入已无冗余，同时产出也无短缺，即以最小的投入得到最大的产出，其资金配置效率相对于其他企业处于有效状态。而在391家资金配置无效率的企业里，纯技术有效而非规模有效的企业有23家，说明虽然资金配置活动的纯技术已达到有效状态，但是其管理水平未能与企业规模相匹配。有368家企业处于规模效率和纯技术效率均为无效的状态。另外，规模效率平均值为0.6279，低于纯技术效率平均值，表明综合技术无效率是由于规模因素所引起的。

（二）第二阶段SFA结果在第一阶段计算江苏省中小企业资金配置效率时，并未考虑环境因素和随机误差对评价的影响。对于外部环境因素不利的企业，资金配置效率值可能会偏低，相反对于外部因素有利的企业，资金配置效率值可能会偏高，因此结果可能是不公平的。在第二阶段，本研究将使用随机前沿分析（SFA）模型，将外生环境变量和第一阶段DEA所计算出的投入冗余量进行回归分析，得出环境变量对计算值的影响，以期使所有决策单元在公平的外部环境下进行比较。

（1）社会人力资源投入对投入指标冗余的影响。社会人力资源投入对于各投入指标变量的回归系数均为负数，但是对资产负债率和应收账款周转率的松弛变量均没有通过10%的显著性检验，说明当地的人力资源丰富度对于这两项指标投入的松弛量没有显著性的影响，对另外两个投入指标通过了显著性检验，呈现负向影响，当人力资源投入增加时，可以降低企业的主营业务成本和管理费用的冗余度，当社会人力资源丰富时，可以间接的推动中小企业员工“质”的提高，带动中小企业更好的发展，进而带来中小企业资金配置效率的提高。

表3 第二阶段回归分析结果

（2）基础设施支持对投入指标冗余的影响。基础设施支持对各投入指标变量的回归系数均为正数，但是对资产负债率和应收账款周转率的松弛变量均没有通过10%的显著性检验，说明当基础设施条件得到改善时，对这两项指标投入的松弛量没有显著性的影响。但是对基础设施过度投资时，会带来主营业务成本和管理费用的增加，因此，对于基础设施的建设需要根据当地的经济发展水平来把握好一个度。

（3）平均企业规模对投入指标冗余的影响。平均企业规模在一定程度上代表了企业在所处的行业中的竞争力的大小。实证分析中发现虽然该项环境变量对于资产负债率、管理费用的变量的回归系数均为正值，对管理费用和应收账款周转率这两项指标的变量的回归系数均为负值，但是均未通过10%的显著性检验，说明该项环境变量指标得到改善时，对这些投入指标并没有显著影响。

（4）政府支持对投入指标冗余的影响。政府支持对主营业务成本、资产负债率投入指标的冗余变量为负，说明政府的大力支持有利于中小企业主营业务成本的冗余变量的减少，但过度的政府干预可能会带来中小企业的不思进取，使得管理费用的冗余变量增加。

上述结果表明，各环境变量均对决策单元有着不同的影响，会造成最终效率测算结果的偏差，因此，需要对投入变量进行调整，使得所有的决策单元处于相同的环境中，进而考察其真实的债务资金配置效率。

（三）第三阶段DEA结果为了排除环境因素和随机误差对江苏省中小企业资金配置效率评价的影响，本研究在第三阶段利用第二阶段SFA回归分析的结果，对投入量进行调整，使所有决策单元处于同样的环境下，并再次使用DEAP2.1软件重新计算江苏省中小企业资金配置的效率值。

表4 分离出环境因素和随机误差后的债务资金配置效率描述性统计

表5 分离出环境因素和随机误差后的企业债务资金配置效率分布情况

由表4和表5可知，2014年403家中小企业中，有12家中小企业的综合技术效率相对有效，占企业总数的2.98%，表明这些企业在其对应的参考集内资金配置效率处于相对有效状态，即投入冗余已达到很小，产出已达到最大的程度；其余企业的相对效率值均小于1，因此其资金配置效率处于非有效状态，说明存在过度投入或者产出不足的现象。而在391家资金配置无效率的企业里，纯技术有效而非规模有效的企业有21家，说明虽然融资活动的纯技术已达到有效状态，但是其管理水平未能与企业规模相匹配，有370家企业处于规模效率和纯技术效率均为无效的状态。规模效率低下仍是导致综合管理效率偏低的主要原因。从效率分布值来看，技术效率和规模效率多在0.6-0.8之间，而纯技术效率值均高于0.8，相比之下，规模效率较低，在剔除环境影响和随机扰动项后，规模有效个数从13上升到14个，但影响江苏省中小企业资金融入效率的主要原因是规模而非管理和技术原因。从规模报酬的角度看，规模报酬递减的有1家，规模报酬不变的企业有15家，其他企业均处于规模报酬递增的状态，即若此时增加投入量，产出量的提升将高于投入量的比例，这说明江苏省中小企业的债务资金配置投入量还未达到充足状态，还应进一步加大投入。

（四）第一、三阶段效率值对比将第一阶段和第三阶段的效率值比较（见表6）后可知，调整后所得到的效率值与第一阶段有较大变化，这证明了第二阶段剔除外部环境因素的必要性。通过研究发现，外部环境和随机因素对中小企业融资效率具有重要影响，如果不加以过滤，中小企业融资效率值将被低估，而规模效率则被高估。

表6 第一、三阶段TE、PTE和SE效率均值对比

（1）综合技术效率方面。第一阶段TE均值高于第三阶段TE均值，这表明第一阶段效率评估测量时低估了外部环境对综合技术效率评估产生的影响。

（2）纯技术效率方面。纯技术效率是指在现有制度和管理水平下带来的效率，本实证分析中在剥离了环境因素后效率值有所下降，说明企业的现有制度和管理水平在第一阶段测量时被高估。

（3）规模效率方面。即是由于企业规模因素影响的生产效率，剥离外界环境因素后，规模效率有所提升，但是对照纯技术效率值，会发现综合技术效率值不高，主要是由于规模效率较低。

上市中小企业是中小企业的集中代表，其资金配置效率尚且不高，非上市的中小企业则可能面临更大的问题。虽然在国家各项政策的大力支持下，各路资金纷纷涌向中小企业，中小企业发展速度也随之大幅增加，但中小企业的资金利用效率却不高，处于资金配置非完全有效率的企业比重过大，这会影响中小企业的发展后劲。

四、结论

本文运用三阶段DEA模型对江苏省403家中小上市企业的债务资金配置效率进行了研究。得出主要结论如下：

（一）企业规模效率不高是制约债务资金配置效率提高的主要因素83.6%的中小企业均处于规模报酬递增的阶段，说明这些中小企业的投入还没有达到最优规模水平，随着投入的不断增加，其资金配置效率水平是递增的；1%的中小企业处于规模报酬递减状态，说明这些中小企业的投入已经超过最优水平，企业需要采取措施提升资源的利用效率。

（二）外界环境依然是约束中小企业资金配置效率提高的因素虽然江苏省的人力资源较为丰富，但是中小企业通常员工流动频繁、技能水平较低，中小企业需要花费大量时间和精力进行招聘和培训从而导致人力成本较高，影响资金配置效率，中小企业如果能为员工发展创造良好的环境和条件，就能不断地吸引优秀人才，获得稳定和忠诚的员工队伍，从而实现企业的健康、持续发展；当地的基础设施建设情况也是影响中小企业资金配置的一个方面，但江苏省的基础设施已相对完善，再增加其投入量，较之其他地区而言，对当地所起到的效果已经不明显；企业所处行业的竞争程度越强，企业迫于竞争压力会积极降低资金资源的浪费，并提高产出水平，从而提高了资金配置效率；政府对中小企业的政策扶持力度加大，使得金融机构中流入中小企业的资金增多，但中小企业对于资金管理较为粗放，绩效考评薄弱，致使资金存在浪费现象。

（三）债务资金配置效率分布呈现地域化与行业化苏南地区的中小企业资金配置效率较高，由于苏南地区的中小企业往往以集群化发展形式出现，其外在规模优势明显，加之苏南地区经济基础较为发达，更能吸引高素质人才，间接推动中小企业债务资金配置效率的提高。相比于传统制造行业中小企业，高新技术中小企业债务资金配置效率更高，原因主要有以下几方面：一是高新技术中小企业固定资产较少，其能获得的有限的债务融资会尽量用在急需的领域，二是江苏省近年来对高技术中小企业的支持政策制度力度加大，三是高新技术行业的无形资产占比较多，且产出值较大。

*本文受江苏省高校哲学社会科学基金项目“基于关系型融资理论的银行市场结构与中小企业融资”（项目编号：09DJD630067）资助。

［1］胡君、贺银娟：《中小企业融资效率评价与分析——以江西省中小企业融资情况为例》，《企业经济》2010年第7期。

［2］樊纲、王小鲁、马光荣：《中国市场化进程对经济增长的贡献》，《经济研究》2011年第9期。

［3］邹辉霞、刘义：《融资效率、产权性质与研发投入》，《现代财经（天津财经大学学报）》2015年第2期。

［4］吴华超、温涛：《基于DEA方法的农村资金配置效率研究——以统筹城乡综合配套改革试验区重庆市为例》，《金融理论与实践》2008年第3期。

［5］贺聪、尤瑞章：《信贷资金配置方式与配置效率——以浙江制造业贷款为例的实证研究》，《经济管理》2009年第12期。

［6］陈德球、刘经纬、董志勇：《社会破产成本、企业债务违约与信贷资金配置效率》，《金融研究》2013年第11期。

［7］张兴亮、夏成才：《会计信息透明度、政治关联与信贷资金配置效率——来自中国民营上市公司的经验证据》，《证券市场导报》2015年第7期。

［8］白俊红、江可申、李婧：《应用随机前沿模型评测中国区域研发创新效率》，《管理世界》2009年第10期。

［9］王晓红、孙茜、王新伟：《企业集团内部资本市场资金配置效率研究——基于包钢集团的案例》，《会计之友》2013年第3期。

［10］童锦治、黄克珑、林迪珊：《企业避税、融资成本与资本配置效率——基于我国上市公司数据的检验》，《中南财经政法大学学报》2015年第6期。

（编辑 朱珊珊）