基于外部融资依存视角的外源性资金对出口贸易的影响

曹振华

(兰州文理学院 经济管理学院，甘肃 兰州 730000)



基于外部融资依存视角的外源性资金对出口贸易的影响

曹振华

(兰州文理学院 经济管理学院，甘肃 兰州 730000)

文章从外部融资依存的视角，探究两类外源性资金对出口贸易增长的影响。结果显示，银行信贷和FDI是我国金融市场两大重要的外部融资渠道，而且FDI对出口贸易增长的促进效果要强于银行信贷。同时，信贷渠道在一定程度上反而抑制我国出口贸易增长。

外部融资依存；外源性资金；出口贸易

一、引言

贸易作为拉动我国经济增长的三驾马车之一，其发展备受我国各级政府重视。由于我国是典型的出口导向型国家，出口贸易的发展对于国民经济增长的驱动作用显而易见。在我国对外贸易发展过程中，金融的支撑作用也是非常重要的，因为出口贸易的增长离不开信贷的支持。

贸易与金融发展的关系也一直是国内学术界关注的问题，而且大部分研究将金融作为贸易的一种影响因素，通过金融业规模、效率等方面讨论对出口贸易规模以及结构的影响。但是，鲜有学者能从外部融资依存角度考察金融对出口贸易的影响。根据Rajan等人观点，外部融资依存度较高的产业往往具有较高的贸易优势，因此，外部融资依存度对出口贸易很可能具有重要影响。同时，在外部融资依存下，信贷与FDI共同作为金融体系，构成两类重要的外源性资金。为此，本文基于外部融资依存视角，探讨这两类外源性资金对我国出口贸易的影响。

二、理论研究方法

(一)模型构造

本文的外源性资金包括银行信贷资金和外商投资资金两类，因此，在构造理论模型时需要充分考虑这两类资金要素。而在这两类外源性资金对出口贸易的增长起作用的过程中，国内金融市场的发展和我国的外部融资依存度是需要考虑的重要变量。本文参考Raja和Zingales(1998)的研究方法，不仅引入金融发展程度、外部融资依存度两个变量，还引入这两个变量的交叉项，以验证金融发展与外部融资依存性的共同作用，是否对我国的出口贸易带来重要影响。于是，构造计量模型如下：

EXPORTit= C+α1INDit+α2FINANCEit+α3INDit×FINANCEit+α4CVit+μi+γt+εit

其中，EXPORTit表示第i个地区第t年的进出口总额；FINANCEit表示第i个地区第t年的金融发展程度；INDit表示第i个地区第t年的外部融资依存度；INDit×FINANCEit表示金融发展程度与该地区同期外部融资依存度的交互作用项；CVit表示控制变量；μi表示截面特定效应项；γt表示时间特定效应项；εit表示残差项；C、α1、α2、α3和α4表示待估计参数的系数。

(二)变量说明

1.外部融资依存度

外部融资依存度是以行业数据为基础，不同的行业外资融资依存度存在的差异较大。鉴于微观产业的层面不同，本文侧重从宏观角度来研究不同地区不同融资渠道的依存程度。考虑到企业融资主要用于固定资产投资、再生产等项目，借鉴黄玖立和冼国明(2010)的方法，从两个方面来衡量外部融资依存度：一是区域经济对银行信贷资金的依存程度，采用地区贷款来源的固定资产投资占全部固定资产投资的比重来衡量，用INDLOADit来表示；二是区域经济对FDI的依存程度，采用外资来源的固定资产投资占全部固定资产投资的比重来衡量，用INDFDIit来表示。

2.金融发展程度

金融发展程度涉及金融发展的规模水平、金融发展结构以及金融发展效率等变量，可能还受到金融发展指数与股票指数的影响。由于我国股票市场结构并不完善，加上金融市场融资主要来源于FDI和银行信贷，本文采用两种方法来衡量我国金融发展程度：第一种方法是采用金融机构贷款占区域GDP的比重来衡量，即信贷稠密度，采用DENLOADit来表示；第二种方法是采用FDI占区域GDP的比重来衡量，即FDI稠密度，采用DENFDIit来表示。DENLOADit指标主要刻画我国金融部门信贷资金的集中程度以及金融发展的深度，当信贷稠密度越大时，表明我国金融机构的贷款投放比例越大，越有利于企业获得资金，进而扩展生产规模，增加产出。DENFDIit指标主要用来衡量FDI的资金数量以及对外源资金的贡献率，当FDI稠密度越大时，表明我国区域的外资流入量大，越有利于我国企业解决资金缺口问题，促进进出口企业发展。

3.控制变量

影响出口贸易的变量除了区域金融发展程度、外部融资依存度以及二者的交互变量等，还有一些其他因素，如政策性因素、制度性因素以及要素禀赋等。

(1)政策性因素

为了消除地方政策对出口贸易的影响，在模型中加入三个政策性因素：一是国内投入(DIit)，采用区域固定资产投资与外商固定资产投资之差来衡量；二是政府支出(GOVit)，采用区域当年财政支出额来衡量；三是外资比重(SHFDIit)，采用区域外资工业企业总产值占规模以上工业企业总产值比重来衡量。

(2)制度性因素

制度性因素包括两个变量：一是国有程度(SOEit)，采用国有固定资产投资占总固定资产投资比重来衡量；二是信贷偏向(BIASit)，采用国有控股企业利息支出占规模以上企业利息支出的比重来衡量。

(3)要素禀赋

要素禀赋包括人力资本和物力资本，其中：人力资本采用就业人数和高校在校人数来衡量，即人力要素禀赋(LEit)；物力资本采用农业产值占总产值比重来衡量，即农业资源禀赋(DENARGit)。

(三)数据来源说明

选择全国30个省区(西藏除外)2001-2013年的数据，数据来源于历年《中国统计年鉴》《中国工业经济统计年鉴》《中国固定资产投资统计年鉴》各个地区统计年鉴。为了确保模型的平稳性，本文对变量进行对数化处理。

三、实证结果及分析

采用分类递进式方法进行实证回归，考虑到本文所涉及信贷和FDI两类外源性资金，首先，将信贷稠密度(DENLOAN)衡量的金融发展能力与FDI依存度(INDFDI)衡量的外部融资依存度归为第一类，进行分步回归；其次，将外资稠密度(DENFDI)衡量的金融发展能力与信贷依存度(INDLOAN)衡量的外部融资依存度归为第二类，进行分步回归。处理所有回归结果，由表1给出。其中，第一类回归结果如表1的第1-4列，第二类回归结果如表1的第5-8列。

表1 模型回归结果(被解释变量：出口贸易EXPORT)

注：(1)括号内为系数的t值；(2)***、**、*分别为在1%、5%和10%的水平显著。

(一)分别采用信贷稠密度与外资依存度衡量金融发展能力与外部融资依存能力的结果分析

根据第一类的回归结果，在第一列仅引入FDI依存度变量(INDFDI)，得出其系数为3.7762，且在1%的水平显著，说明在不考虑信贷约束时，外资依赖水平的提高，对于我国出口贸易的增长具有明显的正向促进作用，这也表明我国出口贸易中有很大一部分来自外资贡献。在第二列仅引入信贷稠密度变量(DENLOAN)，由结果可知，其系数为-0.3291，且在1%的水平显著，说明在不考虑外资参与融资时，国内信贷密集程度对出口贸易增长产生负面影响，即信贷资金水平的提高反而不利于出口贸易增长。

第三列同时引入FDI依存度变量(INDFDI)和信贷稠密度变量(DENLOAN)，得到的回归结果与前面单独引入变量时得到的结果非常相似。这里也凸显出两点：一是银行信贷属于我国各个区域出口贸易的重要外部资金源，但是对出口贸易增长却又带来明显的抑制作用，即信贷资金供给的增长反而约束一个区域的出口贸易增长；二是外资也是重要的外源性资金，而且对外资的依存程度越高，则越有利于出口贸易增长。银行信贷稠密度与出口贸易之间存在负相关，原因可能在于国内金融机构的信贷资金多为较低效率的国有商业银行，但是较为高效率的非国有金融机构目前在我国信贷市场的作用并没有得到发挥，即存在非国有信贷融资困难的局面。

第四列在引入这两个变量的基础上再添加交叉项，交叉项系数为4.1322，且在5%的水平显著，说明信贷资金和外资两类外源性资金的共同作用对我国出口贸易增长也带来较大的促进作用，也进一步说明我国信贷稠密度与FDI依存度之间存在一定的互动联系，或者说二者之间在影响我国出口贸易方面可能存在一定的相互转化机制。

(二)分别采用外资稠密度与信贷依存度衡量金融发展能力与外部融资依存能力的结果分析

根据第二类的回归结果，在第五列仅仅引入信贷依存度变量(INDLOAN)，得出其系数为-1.8924，且在1%的水平显著，说明在不考虑外资约束时，对国内信贷依赖水平的提高，对于我国出口贸易的增长具有明显的负向抑制作用。在第六列仅引入外资稠密度变量(DENFDI)，由结果可知，其系数为1.3368，且在1%的水平显著，说明外资密集程度对出口贸易增长产生积极的促进作用。

第三列也同时引入信贷依存度变量(INDLOAN)和外资稠密度变量(DENFDI)，得到的回归结果与前面单独引入变量时得到的结果非常相似。信贷融资依存度之所以对出口贸易产生负面影响，原因也较为明显：我国的金融体系是以银行为主导的，存在一定的制度性倾向特点。目前，外部资金多以信贷方式储存在商业银行，由于制度倾向性，导致商业银行信贷效率无法充分提高，从而无法对贸易起到明显的支持作用。根据官方统计，目前约有2/3的出口贸易额是由非国有成分贡献的，这个事实也进一步证明我国金融体系中的非国有成分才是提高信贷效率的关键。

四、结论与启示

从外部融资依存视角，实证探究我国外源性资金与出口贸易发展的关系。研究发现，金融发展在一定程度上促进出口贸易发展，银行信贷和FDI是我国金融市场两大外部融资渠道。相对而言，FDI对出口贸易的促进效果要强于银行信贷对出口贸易的促进效果，而现阶段信贷融资渠道在一定程度上可能对出口贸易带来一定的阻滞作用。

根据外部融资与出口贸易的实证分析，本文提出以下四点建议：一是优化调整金融机构的信贷资金配置结构，避免制度性扭曲对非国有经济的融资约束，帮助私营企业缓解资金缺口，打通国内的企业融资渠道。二是利用FDI拉动对外贸易、经济发展，引导FDI向经济不发达地区转移，缩短东中西区域的出口差距和收入差距，促进我国经济及出口贸易能够平衡稳定的发展。三是在FDI的引导下，结合我国不同地区外部融资依存度的差异化，发挥银行信贷资金与FDI的作用，提高企业外源性资金的周转效率。四是提高我国金融市场发展水平，完善我国金融体系。考虑到我国股票市场结构并不完善，受外资影响也较大。我国政府应把握好控制股市和放回市场之间的度，做好股票市场监管工作。促使金融市场与区域经济发展、对外贸易发展相匹配，实现金融市场、对外贸易市场以及国内经济的共同发展。

[1]Rajan R，Zingales L.. Financial dependence and growth [J]. American Economic Review，1998(88).

[2]黄玖立，冼国明．金融发展、FDI与中国地区的制造业出口[J]. 管理世界，2010(7).

[3]Svalervd H，Vlachos J. Financialmarkets，the Pattern of Industrial Specialization and Comparative Advantage：Evidence from OECD Countries[J]. European Economic Review，2005(49).

[4]Love I. Financial Development and Financing Constraint：International Evidence from the Structural Investment Model [J]. Review of Financial Studies，2003 (16).

[5]黄晓东，戴玉华. 中国货币政策传导机制考量：银行信贷渠道的有效性与合理性[J]. 贵州财经大学学报，2013(2).

[责任编辑 薄 刚]

Effect of Exogenous Funding on Export Trade in External Financing Dependency Perspective

CAO Zhen-hua

(College of Economics and Management,Lanzhou University of Arts and Science,Lanzhou 730000,China)

This article explores the effect of exogenous funding on export trade from the perspective of external financing dependent. The results show the export trade growth promoting effect from FDI is stronger than bank credit. To some extent, the credit channel inhibits the growth of export trade.

external financing dependency; exogenous funds; export trade

2016-05-19

曹振华，兰州文理学院经济管理学院讲师，硕士，研究方向：经济管理。

F71

A

2095-0292(2016)04-0110-04