人民币纳入SDR篮子后对中国经济的影响研究

周明帅，贺　斌（湖南农业大学　经济学院，湖南　长沙　410128）

人民币纳入SDR篮子后对中国经济的影响研究

周明帅，贺斌
（湖南农业大学经济学院，湖南长沙410128）

人民币将被纳入SDR货币篮子的决定，对于中国而言，既是一个机遇也是一个挑战。中国将可以推动人民币的国际化进程，但同时也意味着更多的国际性责任。本文就积极和消极影响两方面进行分析，并得出应对措施来抵减其带来的消极影响，以促进中国经济的健康、高效地发展。

SDR货币篮子；汇率风险；经济政策；应对措施

一、引言

特别提款权（Special Drawing Rights，以下简称 SDR）亦称“纸黄金”，由国际货币基金组织（以下简称IMF）于1969年创立的一种国际储备资产，根据会员国认缴份额来补充成员国的国际收支逆差。随着近年来我国经济的腾飞，中国已成为世界上第二大经济体和最大出口，最大外汇储备国，人民币结算和交易的功能愈发在国际化舞台突显。2015年12月1日于北京，IMF批准人民币加入SDR货币篮子，并于2016年10月1日正式生效。中国加入SDR货币篮子，对中国来说，将促进人民币的国际地位，加快中国金融市场化改革的步伐，并带来新的挑战和机遇。另一方面，有利于国际金融经济秩序的优化发展。在此同时，也有一种说法认为人民币纳入篮子在推动人民币国际化的同时，可能会引发的一系列的问题，本文将在之后从理论上进行梳理，并就此提出相应的建议。

二、文献综述

对于SDR的国际影响及其意义研究中，众多学者呼吁人民币加入SDR货币篮子。蒙代尔（2009）认为未来需要有一种新的货币，由国际主要货币组成一个“货币篮子”并与黄金对应，这其中中国的人民币必不可少。张茉楠（2015）认为人民币作为第五个主要货币的加入会增加SDR的价值稳定性，全球代表性和公正性。方大楹（2015）表示通过对人民币与世界主要货币的“可使用自由”指标的比较，人民币加入SDR是大势所趋。胡巍（2016）认为人民币成功加入SDR，从国际背景下一方面可以实现其定值稳定性，另一方面可以降低外汇储备损失风险，推进人民币国际化进程稳步优化发展。

定量分析中，赵冉冉（2012）通过蒙特卡洛模拟均值-半方差的方法，分析结果表明人民币加入SDR后作为外汇储备资产能提高资产组合表现。苏治（2015）基于情景假设的量化测算，人民币的加入对SDR短期价值和长期均衡价值都不会产生趋势性冲击，也不会明显增加SDR负债国的负担。由此可见多数学者认为人民币加入货币篮子的积极影响远超过消极影响，但我们也不能忽视所带来的风险与困难。

本文从国内、国际两大视角讨论人民币纳入SDR货币篮子对中国经济的积极和消极影响，并提出相应的建议和措施。

三、人民币纳入SDR的积极影响

1、人民币入篮有利于减少汇率风险

经过以往5年的努力，中国的对外贸易总额持续攀升，2013年、2014年均超过美国，位列世界第一，5年的平均贸易总额也是名列前茅。与此同时也为中国这个贸易额占世界贸易总额1/10的贸易大国暴露了不可避免的汇率风险。通常而言，一国的货币国际化程度越高，国际间的贸易就会开展得越发的顺利，相应的谈判成本也会降低，外贸效率得到提升，也会再次促进本国的经济增长水平的不断提升。使用人民币作为结算和计价货币之后，即意味着更多的境外金融和贸易交易都会使用人民币。这样使得我国的企业在从事跨境的投资、收购、兼并以及各类生产资源的购买时，不但可以提高中介的结算效率，还可以最大限度地消除由汇率波动带来的风险，从而降低成本。并且，随着人民币加入SDR后可以降低我国企业在直接投资领域的汇率风险，这对于我国作为除美国之外的最大的外商直接投资国家也有重大的意义。

2、人民币入篮有助于全力推进国际化进程

人民币纳入 SDR 货币篮子就是IMF 对人民币作为国际货币的信用背书，这不仅是对中国在全球经济和金融市场中地位不断上升的认可，也让更多的国家把人民币作为国际贸易中的结算货币、投资货币、储备货币以及保持我国的贸易顺差，为我国带来更多的流动性资金。在客观上进一步表明，在当前人民币并没有实现完全的可自由兑换以及资本账户并没有完全放开的情况下，解决了各国央行以人民币作为国际储备货币的技术障碍，提升了其在跨境交易以及投资结算上的重要程度，总体上推进了中国金融市场改革以及资本账户的开放进程。与此同时要承担大国责任的中国，也需要推动相应的金融改革，让中国国内的金融制度更加国际化。中国政府在人民币的管理政策，与世界投资者交流等方面都要做出更多的改变，以回应境外市场在人民币管理上所提出的要求。也就是说，人民币加入SDR在提升人民币的内在价值以及外在价值上都有促进作用，在不断改进与考验中让人民币成为为国际市场认可的货币。

3、人民币入篮有条件获得世界性“铸币税”收益

所谓的世界性铸币税收益是指，一国货币在国际化之后该国货币当局凭借其发行权从外国政府以及居民手中可以获得的发行收益与发行成本之间的差额。就现阶段而言，世界上所流通的为信用货币，其发行成本相较发行收益几乎可以忽略不计，因此发行货币必定可以获得巨额的收益。例如：美元的发行成本仅为0.06美元/张，发行1美元可以获得相当于其发行成本16.6倍的收益。人民币加入SDR之后，除了可以获得人民币本身的铸币税收入之外，作为世界性的结算货币，也意味着我国对美元的需求会下降，以人民币来替代其交易媒介和价值储藏的功能，从而同时降低了我国为美元支付的铸币税收益。而在人民币的内在价值得到进一步的提升之后，铸币税收益也会得到进一步增强。截止到2014年底我国持有的美债规模比例已经占据了世界第一，当美国政府采取通货膨胀的方式来降低政府债务时，我国长期持有的美元证券将得到亏损，并且美元的外汇储备风险也会随之加大。而通过降低持有美元计价资产的比例，能够有效地避免以上的问题。

四、人民币纳入SDR的消极影响

1、中国将要承担更多的国际责任

首先，人民币纳入SDR之后，我国的金融改革在国际上会受到更多的关注，也会提出进一步更高的要求，其汇率以及利率也要承担更大的“市场化责任”，我国汇率政策制定的自主性也会在一定的程度下被降低。随着人民币要实现“可自由兑换”，成为国际储备货币，必定要对外输出人民币，由信心和国际清偿力之间的矛盾带来的“特里芬难题”也是不可避免的，这也是对我国经济竞争力的严重挑战。其次，中国作为货币发行国，宏观的经济政策对于其他国家均存在溢出效应。根据IMF的规定，贮备货币发行国有维持金融秩序以及货币体系稳定的职责，要积极发挥最后贷款人的职责，在国际性金融危机的时候提供必要的而流动性支持，而显然这种支持可能对国内经济起到反作用。最后，SDR篮子货币的潜在求偿权，也对人民币的流动性、基准利率设定以及风险对冲等提出了更高的要求。

2、国内货币政策的调控难度增强

随着国内经济和金融市场与全球的逐步接轨，全球经济的变化都将对我国的宏观经济产生直接的而影响，影响我国宏观经济的因素也会变得越来越复杂，比如在对内和对外方面，对外要保持人民币的稳定、有吸引力，而在均衡情况下利率决定回来，因此人民币利率必然不能过分抑制，而对内采用低利率保增长，以存款部门的利益补贴借款部门以支持投资增长的政策，就对货币政策的制定提出了“两难”的要求。频繁出现的“两难”、“多难”的情况持续性的考验着政策的平衡能力。与此同时，快于国内变化的国际金融环境，会使国内经济的失衡被放大，从而挑战我国宏观经济政策调整的及时性。

3、稳定汇率的难度增大

加入SDR之后，人民币应该达到“可自由使用”的状态，基本上是两方面的标准：一是该货币在国际交易中被广泛使用；二是该货币在主要的金融市场交易中被广泛使用。就此，人民币加入SDR最主要的条件就是人民币回来市场化。即再加入之后境内市场的波动性将会明显的上升。汇率的波动即本国货币的价值变动，将直接作用于我国的进出口业务，从而影响进出口对我国经济发展的贡献程度。并且全球的金融市场的波动将更快、更加明显的作用于国内的金融市场，增大国内金融市场的波动性。同时，人民币汇率的变化将更加受到各国的关注，如果中国任由人民币大幅贬值，很可能会受到美国方面“操纵汇率”的批评，而且中国还会受到邻国的指责，这些国家会认为中国进行竞争性货币贬值以保持贸易优势。

五、中国应对消极影响的应对措施

1、加强金融改革，提升人民币的国际影响力

在争取人民币纳入SDR的过程中，我们已经实施了一系列金融改革方案，特别是在利率市场化、人民币汇率形成机制和人民币资本项目可兑换等方面，各项改革得到了顺利实施。但这三个领域在涉及国际化方面还存在很大的提升空间。首先是利率市场的改革方面，虽已逐步开放市场化，但还需进一步完善利率的调控架构和基准利率，提高市场化下金融机构的议价和定价能力，并且适时开放国内的存款利率；其次是在汇率形成方面，需要再将汇率维持在一定的均衡水平下，适度的扩大其弹性和波动幅度，完善人民币汇率的双向浮动机制；最后在资本项目可兑换方面，还需完善机构的跨境人民币投资机制，推动合格的境内个人投资者境外投资试点，逐步形成机构和个人跨境双向投资的格局。

2、加强对境内境外资金流动的监管

为了减轻人民币加入SDR货币篮子后更易发生的汇率的大幅度波动，我国需要运用合理的政策工具来提高政策的透明度。有效的对各类货币政策进行组合，优化调控的体系，以此调节市场的流动性。完善在市场化下与市场的沟通机制，尽可能地奖励有信息不对称而引起的市场的无序波动。另外在外汇市场出现异常时要采取必要干预手段以维持其稳定运行。针对短期的资本跨境流动，可以建立跨境的资金监测预警机制以及资本流动的检测系统，加强在动态方面的监控。

3、积极推动中国在资本账户上“可自由兑换”改革

实际上，加入SDR对于中国而言，既是IMF 对人民币国际化进程的一种认可，也是中国继续推动金融改革的一个保障和承诺，中国应该以“可自由兑换”为基准，进一步放开人民币债券跨境发行的限制，支持政府机构并且鼓励国内企业在境外发行人民币债券；推动股票市场的双开放，在启动合格境内个人投资者境外投资试点的同时允许海外机构在国内进行股权融资。从另一方面来说，这一改革的不断推进也是我国逐步摆脱以发达国家为主导的国际货币体系的过程，同时也是促进我国经济更加持续稳定发展的过程。

［1］ 杨长江，姜波克编著 国际金融学［M］.北京，高等教育出版，2014.

［2］ 张茉楠.人民币加入SDR推动国际货币体系重大改革［J］.金融与经济，2015，12∶1.

［3］ 方大楹.人民币加入SDR货币篮子的可行性研究——基于人民币“可自由使用”指标的分析［J］.南方金融，2015，04∶31-36.

［4］ 胡巍，白钦先.人民币国际化背景下的SDR定值问题研究［J］.河北经贸大学学报，2016，01∶73-79.

［5］ 赵冉冉.原始及加入人民币的特别提款权作为外汇储备资产的特性分析［J］.经济与管理研究，2012，03∶94-99.

［6］ 苏治，胡迪，方彤. 人民币加入SDR的国际影响——基于情景假设的量化测算［J］. 中国工业经济，2015，12∶5-19.

［7］ 易宪容，张榉成.人民币纳入SDR对中国经济的影响与冲击----基于一般性的金融理论分析［J］.江海学刊，2016-02

［8］ 陈思博.人民币纳入SDR货币篮子对中国经济的影响及其应对策略［J］.浙江金融，2016-01

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［12］ International Monetary Fund，Criteria for Broadening the SDR Currency Basket”， September 23，2011，p.23.

（责任编辑：刘偲然）