未来充满不确定，最重要的是“在场”

美国经济学家海曼·明斯基相信，经济的景气和紧缩是一个周期过程。

在景气时期，人们在机会面前表现出羊群效应，敢于承担风险，赚取高额收益。而这种大胆不断推动资产价格上涨，进而助长投机意愿。在这种美好的循环中，市场充斥着躁动和亢奋，明斯基称之为“投机迷醉”。

然而资产价格的上涨不会一直延续，当债务支出超过了资产价值所带来的收入，危机便开始累积，直到抵达“明斯基时刻”——某个外部事件像导火索一样将危机引爆。

这种周期性难以消除，人性使然，只是程度和内容各不相同。你可以发现，1973年、1987年、2001年出现股市崩盘，1980年美国经济衰退，1994年债市危机爆发，2008年次级债危机，全球经济仿佛也存在“七年之痒”。

今年1月，国际投资大鳄吉姆·罗杰斯到访南京，他平静地预测，目前全球已处于金融危机爆发前端，没有很好的办法化解。

罗杰斯的预测能否成真，谁也说不好，但悲观的情绪确实在市场中蔓延，特别是在特朗普当选美国总统之后，不确定性和不稳定性增加，大家不知道，这会不会是引爆周期的那个外部时间，更不知道全球经济将会被一个房地产商带向何处。

如果把范围缩小到创投领域，“资本寒冬”这个概念已经被喊了一年，回顾2016年，“平淡”是一个关键词。上一轮创新已经大体结束，下一轮创新还没到来，大家看到的是一片正在善后的战场，大的战役硝烟散去，领地划分殆尽，有人浇筑城池，有人卸甲归田，资本寂寞难耐。

按照周期性的解释，寒冬并不罕见，七八年就来一次。寒冬中也有机会，前提是你要保持“在场”的状态，在机会出现的时候，手里有牌。

有的时候，周期转换的速度是如此之快。1991年8月，华尔街日报的文章标题是《小公司已经无法获得风险投资》，而在一年后，就变成了《初创企业重新获得风险投资青睐》。上世纪90年代，互联网时代开启，引爆新的经济增长点，全世界的资金涌入美国，涌入纳斯达克。太多的网络公司一夜暴富，新一轮周期火热登场。在短短两年时间里，纳斯达克指数从1000多点一路狂奔到5000点以上。

然而泡沫破裂的速度更快，这一次充当导火索的外部事件是《巴伦周刊》上的一篇名为《Burning Up》的报道。该报道基于207家互联网公司的研究报告指出，将会有51家网络公司现金流面临枯竭，而且在股价下行、高管套现、投资风险上升、市场资金缩减、再融资市场冷却等多重效应叠加下，再融资问题无法得到解决，最终将会面临行业的大洗牌。

这篇报道引发了市场恐慌，人们疯狂抛售网络公司股票，市场在挤兑的浪潮下，从2000年3月到2001年4月14日，纳斯达克指数下跌68%，从5048点降至1638点。资本、市场、人性的故事再一次上演。

回顾历史，你会发现相似的情节。处于“投机迷醉”中的投资人们对任何一家能够快速拥有市场的创业公司进行投资，无暇深究甚至无视这些公司在管理、模式和产品上存在的问题。

直到“明斯基时刻”到来，一些投资者才意识到，他们投资的一些公司，无论估值曾经被推到多高，但是在正常的商业逻辑中完全没有价值。于是泡沫进一步破灭，价格不断跌破新的纪录。

如果把目光收回到中国创投领域，在“资本寒冬”成为某种新常态的当下，在这个周期中，真实的情况又是什么？

我们发现，如今的情况与之前有些不同，投资人手里并不缺少资金，而是市场上缺少创新性足够的创业公司。

在上世纪80年代，美国同行也有过类似的经历。那时，美国科技行业正在经历从硬件创新到软件创新的更替阶段，风险投资人们发现，在新的技术革新没有出现之前，短期内可能再没有那种能够一鸣惊人的公司了。于是他们调整策略，减少了对初创企业的投资，将主要资金投入企业后期融资和杠杆收购，避免风险。

一些中国的风险投资人也采取了同样的策略，但内心难免挣扎——怀疑自己是否过于保守，没有在别人胆怯的时候大胆出击。

2016年是风险投资人集体反思的一年。能够从狂奔中慢下来，虽然无奈，但也是一件好事，毕竟直面风险靠的不仅仅是勇气，还要有足够的理性和自控力，在不断泡沫化的收益预期面前，保持一份初心。

历史告诉我们，能够激活资本的是技术革新。移动互联网的普及引发了上一轮创投潮，下一轮的启动也许来自于虚拟现实技术的成熟，也许来自于人工智能的突破，也许都不是。

未来总是充满不确定，最重要的是掌握应变的主动权，当机会出现的时候，你要“在场”。

—李然