上市商业银行资本结构与经营绩效的关系研究——基于我国股份制商业银行数据的实证研究

李三杰

(中山大学南方学院会计学院，广东 广州 510970)



上市商业银行资本结构与经营绩效的关系研究
——基于我国股份制商业银行数据的实证研究

李三杰

(中山大学南方学院会计学院，广东 广州 510970)

文章基于安全性、流动性和收益性的视角，运用我国7家上市股份制商业银行2006-2014年的数据，通过主成分分析和固定效应模型考察了资本结构对银行绩效的影响。研究结果表明：我国商业银行的存款占负债的比重、前十大股东持股比例之和与经营绩效均呈显著的负相关关系；核心资本比例、第一大股东持股比例与经营绩效均呈正相关关系；而资产负债率和定期存款比例对银行绩效没有显著影响。。希望这一研究结论对于商业银行提高经营绩效水平进而提高市场竞争力，具有一定的理论指导价值。

资本结构；股权结构；债务结构；主成分分析；面板数据分析

一、引言

2008年全球金融危机的爆发，深刻暴露了商业银行因过度追求盈利能力而忽视流动性和风险性管理带给一国乃至全球金融系统的灾难性影响。《巴塞尔协议Ⅲ》提出了提高商业银行资本充足率、加强流动性管理的要求。中国银监会根据《巴塞尔协议Ⅲ》的修改内容，结合我国银行业的实际情况，也从安全性、流动性和盈利性等方面制定了新的监管标准，目的不仅要增强抵御外部冲击的能力，最根本的是要提高银行体系的稳健性，促进银行业健康长远发展。因此对商业银行绩效的考核不能再单单局限于盈利能力，而同时应该涵盖安全性和流动性。基于此，文章以我国7家上市股份制商业银行为样本，从安全性、流动性和盈利性三个方面综合考察商业银行的经营绩效，利用Spss17.0软件采取主成分分析对这三个方面的7个代表性指标提取主成分，进而计算出各家银行2006-2014年的经营绩效水平。然后以经营绩效为因变量，以资本结构的相关指标为自变量，利用Eviews7.2采取面板数据回归的方法分析商业银行和资本绩效的关系。最后根据研究结论，有针对性地提出优化商业银行资本结构的对策和建议。

二、理论分析与研究假设

(一)本文的研究边界

1、资本结构

经济学中的资本结构，是指公司各种资金来源的构成及其比例关系。资本结构是指公司全部资本中性质不同的各种资本所占的比重。所谓性质不同的资本是指对企业的现金流和控制权等有不同要求的资本，比如长期资本和短期资本、债务资本和权益资本等。资本结构指标不仅包括负债权益比，还包括股权结构与债务结构。权益负债比即公司所有者权益与总负债的比例关系，一般用资产负债率来表示。股权结构就是股份公司总股本中不同性质的股份所占的比例及其相互关系，常用第一大股东持股比例和股权集中度来考察公司股份分布的集中或分散状况。债务结构是指企业债务的构成和相互之间的比例关系。

2、商业银行绩效衡量方法

关于商业银行绩效的衡量，西方学者大都采用托宾Q值法，但由于目前我国尚未建立一个有序发达的资本市场，这制约了托宾Q在我国的有效运用。国内学者大多采用净资产收益率或总资产收益率等盈利能力指标(李维安、曹廷求，2004；王擎，2012等)。也有少数学者综合考虑安全性、流动性、盈利性、发展能力，将四类指标进行主成分分析，得到商业银行的综合绩效(杨德勇，2007)。本文考虑到商业银行的特殊性，遵循其经营原则和监管重点，从安全性、流动性和盈利性三个维度，构造综合绩效指标。

(二)理论分析与研究假设

本文采用广义资本结构的范畴，不仅包括权益负债比，而且包括股权结构和债务结构。

1、权益负债比对银行绩效的影响分析

由于资产、负债和所有者权益存在的等式关系，本文用资产负债率来代替权益负债比。资产负债率主要通过资本成本和风险两个因素来影响商业银行的经营绩效。债务融资具有抵税效应，可以降低银行的资本成本，提高企业价值。但是过高的财务杠杆会增加银行面临的风险。因此资产负债率越高，银行的盈利能力可能越强，但风险更大。由于我国商业银行对国民经济发挥的特殊作用，实际上政府为商业银行的负债提供了无形担保。在现有的资产负债率水平上，商业银行的负债增加带来的抵税效应要大于因此增加的破产成本。据此，本文提出：

假设1：商业银行资产负债率和经营绩效存在正相关关系。

2、股权结构对银行绩效的影响分析

股权结构通常用股权集中度来衡量，股权集中度对银行绩效的影响，学术界还存在较大争议，总体上分为两种观点：(1)集中的股权结构与银行绩效正相关。这种观点认为，股权集中情况下，可以减少委托代理问题，股东对经理人的监督更加有效，从而有利于提高公司业绩。李维安、曹廷求(2004)利用调查样本进行实证分析发现集中型股权结构对银行绩效有明显的积极影响；陈科(2008)研究发现股权集中度和银行盈利性、安全性均呈正相关关系。(2)集中的股权结构与银行绩效负相关。这种观点认为，大股东可能利用信息优势和控制权侵占中小股东利益，从而降低银行业绩。杨德勇、曹永霞(2007)通过实证研究发现第一大股东持股比例与银行绩效负相关，前十大股东持股比例之和与绩效正相关；祝继高(2012)指出第一大股东的控股能力越强，银行绩效越差。虽然我国的法律制度不够完善，中小股东保护自身利益的措施有限(Jiang，2010)，从而使得股权集中情况下大股东的“掏空”行为有机可乘。但是文章的研究对象是上市商业银行，中小股东随时可以“用脚投票”：抛售或拒绝购买上市银行的股票。这种约束力量使得大股东不敢轻易侵占中小股东利益。因此股权集中情况下，大股东的有效监督效应大于“掏空”效应。据此，本文提出：

假设2：第一大股东持股比例与银行绩效正相关。

假设3：前十大股东持股比例之和与银行绩效负相关。

3、债务结构对银行绩效的影响分析

考虑到商业银行经营的特殊性，本文选择存款占负债比重、定期存款比例和核心资本比例这3个指标来衡量银行的债务结构。存贷利差是目前我国商业银行的主要收入来源，存款占负债的比重越大，银行的利息收入越多，从而盈利能力越强；定期存款是银行可以长期有计划占用的资金，因此定期存款比重越大，有利于增加银行的盈利能力和安全性。核心资本是商业银行可以永久占用、最稳定、质量最高的资本，核心资本比重越大，银行抵御风险的能力越强，其安全性和流动性越高；但是相比附属资本，核心资本的成本较高，不利于提高商业银行的盈利能力，因此核心资本比例与银行绩效的关系不能简单推论得知。根据分析，本文提出：

假设4：存款占负债的比重与银行绩效正相关。

假设5：定期存款比例与银行绩效正相关。

三、主成分分析构建综合绩效指标

本文从安全性、流动性和盈利性三个方面考量商业银行的经营绩效，构造如下指标体系：

表1 指标体系构建

运用Spss17.0对上述7个指标进行标准化处理，然后利用主成分分析法选取3个主成分，累计解释总方差的71%。最后用特征值作为权重计算3个主成分的加权平均值，从而得到每家银行每年的综合绩效指标，记为F。

四、商业银行资本结构与银行绩效的实证分析

(一)研究样本与数据来源

本文的研究样本为2006-2014年7家(平安银行于2012年与深发展银行合并，为剔除合并产生的特殊影响，实证分析排除平安银行)上市股份制银行，涉及9个年份，其中2006年5家，2007年6家，2008-2014年均7家，剔除数据不完整的，共获得60个样本。数据全部来源于各家银行在证券交易所披露的年报。

(二)变量的选取及意义

为了检验前面所做的假设，本文借鉴前人的研究经验，银行绩效和资本结构变量选取如下：

1、被解释变量F：衡量上市银行绩效的综合指标

2、被解释变量

X1：资产负债率 X2：存款占负债比重

X3：定期存款比例 X4：核心资本比例

X5：第一大股东持股比例 X6：前十大股东持股比例之和

其中X1代表了权益负债结构；X2、X3、X4代表商业银行的债务结构；X5、X6代表商业银行的股权结构。F为在上部分主成分分析中得到的综合绩效水平。

(三)多元回归分析

在确定回归模型形式之前，利用Eviews7.2进行F检验并将计算出F2=1.89，F1=1.38，然后利用EXCEL函数功能计算出F分布的临界值F2(0.95，42，14)=2.26>F2，F1(0.95，36，14)=2.28，因此应采用不变参数模型，模型形式如下：

Fit=α+β1x1it+β2x2it+β3x3it+β4x4it+β5x5it+β6x6it+uit

其中i=1，2，3，4，5，6，7，表示第i家银行；t表示时间，从2006年到2014年。

运用经过整理后的样本数据，根据上述模型进行回归分析，运行结果如表3：

表2 回归结果

由回归结果可见，R2=0.52，说明用我国7家上市股份制商业银行的数据来衡量其资本结构对经营绩效的影响整体上拟合度还是可以的。DW等于1.49，说明五个解释变量之间的相关性较小，模型不存在自相关现象，回归得出的t统计量是有效的。

从各解释变量回归的结果来看，X1在5%的置信区间内未通过t检验，说明资产负债率和银行绩效不存在显著相关关系，与前文假设不一致。根据优序融资理论，上市公司应优先选择债务融资，但是我国众多学者(黄少安，2001；屈耀辉，2007等)提出我国上市公司具有股权融资偏好，主要原因是因为在我国股权融资的成本大大低于债务融资成本，因此较高的资产负债率并不会显著提高银行的业绩。

X2，X4均通过了t检验，其中X2系数为负，X4系数为正，表明存款占负债的比重与银行绩效负相关，这与假设不符，原因可能在于我国商业银行的债务结构比较单一，吸收存款占比70%以上，而且存款客户比较分散，在存款时只是被动地接受银行的有关条款，而不能主动施加约束条款，所以存款人对银行的治理作用很难发挥。核心资本比例与银行绩效正相关，言外之意是附属资本比例与绩效负相关。原因可能是我国银行补充附属资本的主要方式是发行次级债和混合资本债券，虽然发行债券具有抵税效应，可以降低资本成本，但是我国的次级债券流通市场尚不发达，银行为了顺利销售，所承诺的债券回报率可能比较高，因此对盈利能力的贡献并不明显。再者，附属资本相比核心资本，对银行安全性的贡献更小。因此银行核心资本比例越高，其安全性越高，盈利性相比附属资本并不存在明显弱势，其与绩效呈正相关。X3未通过t检验，说明定期存款比例与银行绩效无显著相关性，原因可能是定期存款相比活期存款，尽管可以提高银行的流动性，但是银行要支付较高的利率水平，而且股份制银行为了和五大国有控股银行争取贷款客户，往往将贷款发放给风险较高的个人或企业，导致不良贷款较多，所以定期存款对流动性的贡献可能被盈利性的负面影响所抵消。

X5通过了t检验，系数为正，说明上市股份制银行第一大股东能够在公司经营管理中发挥积极作用，假设2成立。X6也通过了t检验，系数为负。原因可能在于前十大股东持股比例越大，具有决策权的大股东数量越多，尽管可以相互制约避免“一股独大”，但是会增加协调成本，也可能会因此放弃一些具有潜力但风险稍大的项目，从而降低公司业绩。说明过度集中的股权结构不适合我国上市银行。

五、研究结论

本文以2006-2014年我国7家上市股份制银行为样本，对资本结构和银行绩效进行了实证分析。计量结果表明，第一大股东持股比例与银行绩效正相关，前十大股东持股比例之和与绩效负相关，这体现了在上市银行中，中小股东“用脚投票”对大股东产生了激励和监督作用，抑制大股东的“掏空”行为。但是过度集中的股权结构也会损害银行的利益，可能相对集中的股权结构更适合当前我国的商业银行。存款负债比与银行绩效负相关，本文归因于存款客户分散，只能被动接受银行的有关条款，而不能主动施加约束条款，所以对银行的治理作用很难发挥。由于我国上市公司具有股权融资偏好，因此资产负债率的提高并不会显著提高银行业绩；核心资本比例与绩效正相关，这体现了目前我国银行的附属资本相比核心资本，其资本成本优势并不明显，原因可能仍是股权融资的低成本，使得我国上市银行存在股权融资偏好。

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