港股排雷

方烈

财报就是上市公司的体检表。财报造假就像玩魔术一样，而魔术就像一张纸，一捅就破，关键是得学会怎么捅。

深港通已经在12月5日开通，港股市场的“地雷股”、“老千股”都不陌生，即便是大市值个股、沪港通标的股，亦同样有不少“地雷股”。

要是踩到港股地雷的话，亏99.999%都有可能，但在A股则相反，亏99%比赚99%还要困难，这是两个市场的区别。

那么如何识别？“地雷股”有两种，第一种，狭义上称之为老千股；第二种是财务造假股。两类特征并不一样。

老千股易识别

老千股非常简单，单纯玩二级市场炒作，类似于A股的庄股，这种票是投机者的地狱，投资者一般不会碰这类股票。很多人亏在这类股票上，要么是不懂，要么是出于投机心理。

这些公司有什么特征？首先，大股东在二级市场大量减持。其次，喜欢玩大比例拆股。第三，合股，我曾见过80股合一股的玩法。某只股票已经跌到1分钱，看似跌无可跌，结果合股，合了之后还要配股。别以为1分钱买了就不会亏，最后无论你参不参与配股都会亏，只要被拐骗上了“贼船”，想下来是不可能的。第四，公司名称一般都有中国、亚洲、国际、环球等等这些听起来都是很大的名头，因为是离岸公司，名称随便怎么取都可以，但是好在它的代码不变。第五，身边经常有不懂股票的人给你推荐，而且目标价很肯定，比如这个股票1毛钱，告诉你肯定能涨到1块钱，世界上哪有那么肯定的事？因为这些人是有提成的，所以，您务必要慎重一些。最后，很重要的因素，财报特征：主业不赚钱，偶尔赚钱靠非主业业务。像蒙古矿业（01166.HK），多年亏损，没有赚过钱；负债率低，银行贷款较少，甚至没有，没有生产经营，财报都非常简单。

当然，老千股的一个重要特征就是财报没造假。公司就是亏损股，只是在二级市场玩财技。其目标一般是初入香港市场的内地投资者，或者特别喜欢投机的人，现在深港通开通了，内地投资者到香港市场要特别注意，包括在深港通的标的股里，其实也有地雷股。对长期亏损的公司不要随意相信，别指望像A股那样，去赚重组的钱，符合这类特征的个股坚决不碰。

财报造假就像玩魔术

真正害人的是财报造假股，因为它们往往会伪装成为绩优股，骗取对象是价值投资者，而价值投资者往往配置仓位较重，所以杀伤力远强于前述的老千股。

造假动机，一般都是充当大股东的提款机，具体方式是二级市场炒股，高价减持，或者直接把上市公司资金挪走。

比如雨润食品（01068.HK），公司说产能是5665万头，你信还是不信？就算跑去跟猪同吃同睡，也不见得搞清楚。再如中国安芯（01149.HK），16亿元的资金突然消失了。这类公司，只能看它的财报，财报就是体检表。财报造假就像玩魔术一样，而魔术就像一张纸，一捅就破，关键是学会怎么捅。

港股公司的财报，一般外表花哨，内容相对简单；有的会计科目名称和归类没有统一标准；会计年度划分时间自由。

具体来看指标。首先是货币资金。大存大贷，就是账上有大量的存款，同时也有大量的贷款。一般来讲，账面的货币资金远远超过生产经营所需要的资金，就称之为大额存款。没有愿意支付巨量的利息支出，所以是有问题的。但是，大存大贷这种类型也有正常的。如恒安国际（01044.HK），有200多亿港元的存款，150亿港元的银行贷款，其银行贷款大部分是美元和港币，贷款利率是1.82%，而存款利率是3.16%。这是典型的内保外贷，因此，这个公司是正常的，没有造假。

如果一个公司根本不是内保外贷，甚至一分钱贷款都没有呢？这类公司看存款利率，显著低于七天通知存款利率可以被视为异常。只可能有一种情况，说明钱根本没有在账上。既然如此，为什么能骗过会计师审计？因为钱平时不在账上，财报截止日当天在账上，财报截止日次日就把钱转走。这种情况尽量要看大笔集资以前的存款利率，刚刚圈到的钱是真的，不可能立刻转走。

不过，个别国企出现这种情况则是正常的。还有，个别公司在某一财报期异常，后来恢复正常了，之前也没有前科，所以有可能是某一阶段资金被大股东占用，因此也不能视为造假。

如果货币资金没问题，只能说明“血液”没问题，还得做B超、做CT，以排除其他地方出问题的可能性。有的公司表面高派息，实际上是把银行贷款或增发、配售圈到的钱，通过派现的方式转到大股东自己手中。这类公司往往大股东持股比例大，特别具有欺骗性。还有一类，就是公司把通过二级市场炒股赚的现金，再流回到公司做利润，表面看来其货币资金也没什么问题。

其次，“血液”之外的第二个指标，就是“心电图”——毛利率（需结合产能利用率和净利润率来分析）。

通天酒业（00389.HK）销售毛利率连续多年不动，突然间开始出现巨大的波动，由57%到负50%。

分析毛利率，可以和同行业比较，也可以和公司的过去比较。

结合产能利用率（资本支出）来分析毛利率，是一个很重要的分析点，如果产能利用率大幅下滑，但毛利率不降反升，多半都有问题。很大的可能性是，通过新建产能的方式把银行贷款或资本市场筹到的资金挪走了。当然，有的行业龙头公司，如果竞争优势很明显，也可以逆周期扩张，另当别论了。

这些情况就是上市公司的大股东把公司当成一个提款机，提款机的钱来自哪里？IPO募集资金、银行贷款，以及做虚假利润。怎么提？资本支出是首选。

第三，如果资本支出没有发现问题，还得看看存货，存货跟资本支出是如出一辙的。如果存货是1亿元，用5亿元买，大幅虚增，甚至虚构，最后大不了大幅计提减值，或者干脆一把火烧掉，有的公司披露仓库起火了，但人员没有伤亡，只是损失财物，这种情况值得注意。

其他分析指标还包括，经营净现金流量、应收账款收入、应付账款存货、预付账款/付现成本，等等。

望闻问切多判断

判断公司是否有问题，还需要采取其他方法。

比如“望”，看公司信息披露，主要关注CFO辞职、会计师事务所变更、核数师酬金等。由于财务造假，法人代表及CFO均可能负法律责任，因此很多CFO感觉事态比较严重时，往往选择辞职，特别是有人开始质疑公司账目之后。会计师事务所也是这样，在还没有东窗事发之前辞任的，留给投资者一个宝贵的跑路机会。但很多人不注意核数师酬金，比如别人的审计费是200万-300万元，某公司的审计费1000多万元，利益要给够，才能合伙干坏事。不过，核数师酬金异常的公司可能有问题，但问题公司并非核数师酬金都很高，因为很多公司造假技巧娴熟，能骗过审计师，比如中国动物保健品（00940.HK），其审计师酬金仅有200万元。

接下来“闻”，对于媒体质疑、网上传言亦应重视。比如中国动物保健品曾发布业绩预增公告称，“本集团预期截至2014年12月31日止财政年度的纯利较前一年度显著增加超过50%。”当时我就从这则公告看出财务有问题并公开婉转质疑。另外，这家公司存款利率也因为异常而被质疑，公司回复说是因为新加坡退市公司有要求，不能做任何形式的理财。那么，你可以简单想想：为什么不能做任何形式的理财？你也可以问问投行朋友；定期存款也是理财；既然退市后不能做理财，那你可以查看新加坡退市前的存款利率，同样非常低；还可以比较同样是新加坡退市的四环医药（00460.HK），它的存款利率就比中国动物保健品高很多。

至于“问”，则是多问问公司、问同行、问专业人士。香港一个调味品公司，当时IPO的时候我有机会问了些公司问题，从高管回复就立刻可以判断出公司有造假嫌疑，之后的财报也进一步印证了当时的判断。

“切”，则是对于异常现象，多思考，相信常识而不是相信奇迹，比如一些公司大股东为何大量减持，为何能以超低PE收购资产。

特别需要注意的是，不要迷信四大所；不要迷信有跨国公司、名人、首富背书的公司；甚至国企亦不能迷信。

还有重要时间点和敏感信号。一般来说，在年报披露前，每年3月中下旬（尤其是下旬）是高危期。尤其是之前有被质疑过的公司，其年报极有可能出不来而被迫停牌；或者年报出来了，但不敢再造假、虚增利润，因此业绩开始莫名其妙大幅下滑；季报或中报有惊喜，因为年报需要审计，季报、中报不需要审计，这样做的目的是回应做空，亦为出货。如果不幸买到，这时候就是最好的出货机会。另外，需要密切关注空单异动。

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