险资举牌不能偏航

方斐

险资激进举牌偏离投资初衷，并使企业正常经营受到挑战，其触犯的监管红线是“在去杠杆监管环境下，严防另类高杠杆再现股市。”

险资举牌愈演愈烈之际，管理层一声断喝，险资举牌概念戛然而止。继证监会主席刘士余在证券投资基金业协会上针对当下资本市场上备受热议的险资举牌、杠杆收购等行为发表措辞严厉的讲话之后，保监会进一步下发监管函，对万能险业务经营存在问题并且整改不到位的前海人寿采取停止开展万能险新业务的监管措施；同时责令公司进行整改并在三个月内禁止申报新的产品。

这或许对前海人寿而言只是暂时放缓规模扩张的步伐而已，但对万能险产品而言是否意味着旧的结束和新的开始？

激进举牌不可取

在金融市场整体去杠杆、防风险的大背景下，部分中小保险公司依靠销售万能险产品迅速做大资产规模，积累了数倍于公司资本的巨量资金。而这部分资金本质上是保险公司的一种负债，是保险公司进行杠杆收购的资金来源。在前期监管层对资本市场上存在的杠杆风险进行了一系列排查整顿之后，目前市场正处于企稳恢复阶段。在此时点上，监管的目的是要严防另类高杠杆资金再现股市。而保险资金作为长期机构投资者，应当发挥稳定器和压舱石的作用。但2016年以来部分险资的频频举牌、激进收购却使这一作用被严重削弱，这是监管层最不希望看到的现象。

保险资金出于正常的资产配置举牌优质上市公司，无论是监管者还是投资者都是乐见其成的。但目前市场上少数险企的短期频繁举牌已经逐渐偏离了投资收益本身，大体量的资金投入由配置资产转为控制公司，并不断引发与管理层的激烈对峙，如之前万科A与南坡A的股权争夺战至今仍余波未平。这种对峙格局对实体企业的正常运营管理产生一定的冲击，不利于企业长期稳定健康发展，这也是监管层反对险资激进举牌的重要原因。

少数险企为了达到控制举牌对象的目的，在上市公司股票价格处于阶段性高点的时候仍不惜代价地大举买入，在一定程度上干扰了市场正常的交易环境。相对一般投资者而言，作为机构投资者的险资在资金规模和投资能力方面均占据优势，能够通过举牌行为直接主导被举牌上市公司的股价波动，并形成炒作预期和炒作概念，继而引发市场的疯狂追逐，这就在一定程度上进一步放大了举牌行为对市场行情的扰动因素，破坏了正常的市场交易环境。

除此之外，对于举牌险企自身来说，销售万能险产品所募集来的资金往往具有成本较高、负债久期较短等属性，如果意在收购并控制举牌对象，则在投资端存在短债长投的资金错配风险，再加上较高的资金杠杆率，一旦发生偿付能力危机，对于经历风险考验较少的保险行业来说或许是一场未知的灾难，对正从股灾阴影中逐渐恢复过来的证券市场也会产生一定的破坏力。

此次监管层在对于少数险资激进举牌的监管态度和监管步伐上保持了高度同步，体现出较强的监管协同作用。虽然中国当前的金融体系实行的是分业监管措施，但在维护金融市场稳定、防范金融风险方面的监管原则是具有一致性的。对待险资举牌，监管层并没有采取一刀切的监管措施，而是区别对待。对于以完善产业链内部布局为目的的战略配置型和以财务投资为目的的投资收益型举牌，监管层是支持的。如以中国人寿收购广发银行和安邦集团参股中国建筑为代表的举牌行为，就受到监管的肯定和支持。而对通过跨界收购进行控制并谋取超高收益的举牌行为，将从监管制度方面进行规范和整治。

首创证券认为，此次监管层对举牌活动的规范措施将对市场短期内产生以下几方面的影响：首先，随着监管的趋严，举牌类概念股短期行情肯定会收敛，这将产生一批被错杀的个股，未来在低位存在一定的投资机会。其次，对于像格力空调这样质地比较优良的上市公司来说，在短期回调过程中，随着举牌收购的担忧情绪的消散，股价行情最终会回到正常的轨道，由此也会产生相对的投资机会。最后，此次监管机构对前海人寿的监管措施在一定程度上也将压制中小险企的激进投资策略，使其收缩相关业务，尤其是以万能险为代表的具有理财性质的保险产品的发展将受到较大的限制；而对以稳健经营为主的大型上市保险公司来说则构成利好，使大型险企在资本市场的优势逐渐脱颖而出。