新三板将迎更多红利

文/本刊记者 郑伟

新三板将迎更多红利

文/本刊记者 郑伟

目前，新三板市场的交易活跃度基本符合市场预期，未来还会释放更多政策红利。

何旭：合理的成长历程是震荡前行的，总会有波峰和波谷。

自2006年1月世纪瑞尔成为新三板首家挂牌公司以来，通过市场宣传、企业与券商的积极参与，新三板市场脉络逐渐清晰，市场雏形逐步建立。至2015年，新三板市场已经实现全面开花，正式从初创期、成长期迈入成熟期前半段。2014年6月5日，全国中小企业股份转让系统正式发布实施《全国中小企业股份转让系统做市商做市业务管理规定(试行)》，新三板挂牌公司股票做市转让业务的基本制度框架形成。金元证券股份有限公司做市商部总经理何旭拥有近十年的新三板市场从业经验，他表示，“8月25日做市商制度的落地为全国中小企业股份转让系统建立了一套完整的交易制度，之后经历了制度红利的建设飞速期。截止到目前，整个新三板市场已经相对成熟，市场规模、挂牌企业质量、交易活跃度也都符合预期。”何旭评价道，新三板市场整体呈现高速发展状态，除了市场规模和发展速度之外，从市场的交易活跃度、投融资规模、新陈代谢速度、各方参与者自由交易制度等维度看，新三板市场的建设速度都是毋庸置疑的。

《首席财务官》：您对新三板市场现有的交易活跃度如何评价？

何旭：目前来看，新三板市场的交易活跃度基本符合市场预期。做市商制度从推出发展到今天，期间经历了成交量的高峰和低谷。目前比较清晰的状态是，市场交投和活跃度仍然处于偏低的状态。

合理的成长历程是震荡前行的，总会有波峰和波谷。新三板市场良好的未来和前景是毋庸置疑的。各大券商都看好新三板市场的发展，认为其将成为中国最大的股票交易市场。随着交易制度红利的逐步完善和投资门槛的逐步降低，新三板市场肯定会更加活跃，但问题就在于等待的周期有多长。

《首席财务官》：金元证券在选择服务企业时，看重企业哪些品质？

何旭：金元证券在2010年开始布局新三板市场业务，总体发展较快，部门建设速度和扩充速度都非常快。在选择服务企业时，首要关注的是企业的质量，包括业绩、合规和成长空间情况。其次是企业的人员情况，包括股权框架、管理结构和管理团队。第三是企业所属的行业是否是朝阳行业，是否具备较大的成长空间和行业红利。

需要强调的是，新三板挂牌企业中，科技类企业居多，其必然引发的结果是以技术为先导，对核心团队和人员的凝聚力、性格和领导力的要求非常高。总体来看，在新三板市场中，创业型和成长型的中小企业占多数，成熟企业较少，而且普遍总股本偏小，这种情况更应该关注企业人员的稳定性。

《首席财务官》：由于新三板对企业的业绩成长性要求不如主板市场IPO严格，因此审核重点主要落在公司的规范运作上。拟挂牌企业的不规范主要体现在哪些方面？您对准备挂牌的企业有哪些建议？

何旭：新三板拟挂牌企业中存在很多不规范之处，归纳起来主要体现在三个方面：人、财、物。注自身的合规性，尤其是财务是否规范。大部分中小企业在初创期都采用粗放式经营，容易忽略财务的规范性和合规问题。因此，如果企业在创立之初就为将来进行资本运作、进军资本市场做准备，那么就必须在前期做好企业规范，主要是在财务方面建立合规、完善的企业财务管理体系和管理框架，以及财务合规制度。

其次，从经营角度上讲，中小企业极容易形成“一言堂”问题，领导力强的另一面是主观性过强，其弊病就是缺乏合理、完善的法人治理结构。中小企业如果想在资本市场上运作发展，必须为后来人留出空间，为他们提供进来的意愿和可能性，在股权框架上避免“一股独大”或“一言堂”。

从人的方面看，主要考察股东自身是否存在关联交易、大股东占款等行为。新三板上挂牌企业中，“夫妻店”、中小型家族式企业较多，这更不利于企业法人治理结构的规范与完善。 在一个企业中，如果只有一种声音，那么企业将很容易偏离健康发展的轨道，这是很多中小企业在挂牌新三板过程中亟待解决的问题。对企业财务方面的考察，主要看其财务规范程度，如报税情况、收入确认情况、利润确认情况、债务情况、财务方面有无诉讼情况等方面，都是容易存在问题的地方。企业中物的因素主要体现在整个企业对物的管理是否规范，更多地体现为成本是否合理。

因此，中小企业在挂牌新三板的过程中，首先要关

再次，中小企业中忽视员工激励的现象较多。通过观察大量的中小企业，我们发现中小企业团队稳定性普遍不好，人员变化频繁，这都与员工激励不足是密不可分的。员工激励直接关系到企业的核心竞争力和核心团队的稳定性。

最后是信心问题。挂牌和上市是一条布满荆棘的、艰辛的路，开弓没有回头箭。企业如果选择了进行资本运作，就要有坚定的信念或强大的企业家信心，谋定而后动。

《首席财务官》：新三板挂牌企业目前的融资规模、融资难易程度如何？

何旭：新三板上有几类企业，分别为A、B、C、D类。

A类企业对投资人具有极大的吸引力，融资非常容易。这类企业普遍具备几个特点：1.年利润通常超过8000万元；2.企业的法人治理框架和结构相对具备了现代化企业管理框架；3.企业所处的行业上升和成长的天花板较高。

B类企业属于平衡融资类企业，这类企业具有以下特点：1.年纯利润普遍在2000-5000万元之间；2.所处行业非常新兴；3.刚进入相对成长期的后半段，核心技术刚成熟，处于开始释放利润的前两年。这类企业也非常受到投资人的欢迎，但需要通过挂牌行为、投融资行为，以及品牌宣传才能吸引到投资机构。

C类企业需要努力进行投融资有可能会成功。这类企业年利润在1000-2000万元之间，处于初级、起步阶段、刚刚度过烧钱期、未来盈利期尚不明朗，这类企业需要说服投资人进行投资。

D类企业所处的行业上升趋势不明显；同时，企业年利润低于1000万元甚至业绩下滑；自身能否转型成功尚不确定。这类企业的股票价格、质量、估值和含金量都无法吸引投资人的兴趣。

目前新三板挂牌企业中，C类企业所占比例最大。

《首席财务官》：2014年8月，金元证券获批作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事做市业务，请您谈一下做市商制度落实后的从业感受。

何旭：首先，关于做市商制度的认知存在一些误区，新三板市场交易不活跃不能完全归咎于做市商制度。做市商制度的引入绝不是为了极大地活跃交易应运产生的，而是为了增加新三板市场的流动性。

其次，做市商制度的出台使新三板挂牌企业的市值管理有了依据，降低了估值的主观性。有了做市商制度，企业通过做市商制度形成的公允价格才能够得到认可,有了定价才谈得上市值管理，企业的资本运作才有了血液。

第三，做市商在整个新三板做市业务中可以实现业务的投带联动。做市商的做市行为本身也是一种投资行为，除了履行报价、撮合的义务之外，同时也是价值发现者，这就为各个券商带动投资类业务起到了至关重要的作用。

最后，新三板市场在未来还会释放更多政策红利，其中可能包括私募做市业务的启动；允许公募基金进入新三板市场；分层制度进一步完善；转板制度下,新三板如何与A股市场对接机制，以及投资人门槛的降低。这几项政策红利在未来一定会出台，只是时间早晚的问题。