特朗普上台对新兴市场的影响

编译/本刊记者 刘阳

特朗普上台对新兴市场的影响

编译/本刊记者 刘阳

特朗普当选美国总统，其贸易保护主义倾向及美国通胀上升令新兴市场感到极度恐慌。投资人应该对市场环境变化时刻保持敏锐，并基于美国货币、贸易和财政政策的潜在组合来适时调整对新型市场的投资策略。

纵观2016年，新兴市场在多方因素共同作用下有强劲表现。然而，从11月8日美国国会选举的新任总统共和党人唐纳德·特朗普以及共和党多数派的主张中可以分析出一个重要信息，即财政刺激政策、更为鹰派的美联储以及贸易保护政策等因素的变化将为新兴市场带来更多挑战。

一些投资人认为，新兴市场估值和资金流动性在选举后会迅速下降。然而，实际上美国选举对新市场的影响将更为细微。新兴市场资产类别中的差异会持续存在，投资人无论获利与否都会基于美国货币、贸易和财政政策的潜在组合发生显著变化。

无论如何，有一件事似乎是肯定的：投资人应对市场环境变化时刻保持敏锐。

形势分析

特朗普意外当选后，新兴市场本币债券遭遇2008年以来最大跌幅，市场认为特朗普上台后会大幅增加政府支出或导致通货膨胀上升，上周全球债券市值蒸发超1万亿美元。新兴市场受到的冲击最为严重。美国10年期基准国债收益率自今年初以来首次大幅上涨至2%以上。这种转变可能会持续较长时间。投资者可能需要重新考虑区域资产的配置。

然而，目前美联储尚未显示出任何脱离其逐步实现正常化政策的迹象，由此推断财政刺激仍然处于假设性阶段，真正实施仍然需要时间。在这种背景下，充分利用国外账户的高收益新兴经济体未来仍会持续表现良好，而低收益新兴经济体则会继续表现欠佳。

基于特朗普在竞选期间承诺的大量财政刺激，市场参与者更关注的是美联储是否会在美国通货膨胀和经济升温的当口推行加息政策。美国对进口需求上升产生的积极影响以及美国利率上升产生的负面影响对于新兴市场来说好坏参半。同时，这也意味着在未来美元会呈走强趋势，而新兴市场的资产情况将会变得更加复杂。

尽管在特朗普的早期评论中没有明确提到贸易保护主义政策，但是贸易保护主义政策是其竞选主张的重要组成部分，全球贸易增长也是过去经济周期中影响新兴市场表现的重要驱动因素。随着各个司法管辖区的贸易局势日益紧张，美国贸易政策的不确定性为新兴市场资产类别笼罩上一层阴影。

新兴市场发展预设

表1说明财政政策力度加大时可能出现的四种政策组合及其对新兴市场资产的潜在影响。

表1中右上角的预设代表美国财政政策力度加大的情况下，良性贸易政策和鸽派美联储的政策组合与目前的市场环境最为类似，新兴市场表现良好。

若美国财政状况变得宽松，与此同时，美联储也变得适度宽松，那么新兴市场的平均表现不会急剧下降。美国财政政策越是干预货币政策，美国的货币政策与世界其他国家分化的可能性就越大。在这种情况下，正如表1左上角所表示，外部平衡相对较强且与美国关联性小的中低收益新兴经济体将会表现良好，相反，经常账赤字较大的以美元为主的国家可能会受影响较大。

若实施贸易保护主义政策，新兴市场资产类别收益将明显下降。然而，即便在这种情况下，如果负面的供给冲击因宽松货币政策的延续而减轻，那么开放经济较少的高收益新型经济体可能会表现得更好。规模越小、开放经济越多的经济体在这种情况下遭受的损失越大。

若特朗普推出了大规模的贸易保护主义政策，依赖对美国出口的新兴市场货币将面临更大的风险。墨西哥比索面临的风险最大，该国对美国出口占据其总出口的80%，接近其GDP的近30%。哥伦比亚的比索（COP）也和美国有巨大联系。此外，亚洲和美国贸易量巨大，大部分国家的美国出口占据其GDP的很大比例，新加坡元、泰铢、韩元和马来西亚元的风险敞开巨大。此外，特朗普在中美贸易上的立场尤为强硬，进一步增加了亚洲经济体的贸易和增长前景的下行风险。俄国卢布（RUB）受到的影响依然较小。

对于新兴市场来说最糟糕的情况是，贸易保护主义与更为宽松的美国财政政策相互交织，促使美联储采取更快速的应对措施以应对日益增加的总需求和负面的供应冲击。在这种情况下，新型市场资产类别的平均收益几乎一定是负的。因此，能够规避贸易保护主义风险的选择性投资可能会使新兴市场资产类别的长期价值大幅增加。

美国利率波动性在大选后飙升，新兴市场货币跟随其波动。若该波动性继续上升，同时美国实际利率上升，对于套利交易来说是一个截然不同的环境。墨西哥比索、哥伦比亚比索（COP）、巴西雷亚尔和南非兰特（ZAR）对利率波动性上升的风险敞开最大，印度卢比（INR）和印度尼西亚卢比（IDR）受到的影响较小。

资产面临重配

在美国大选因素影响下，投资者可能需要重新考虑区域资产的配置。新兴市场面临较大压力。MSCI新兴市场股票和债券ETF指数上周下跌幅度达4%，特别是墨西哥股票ETF指数大跌12%，巴西股票ETF指数下跌8%，墨西哥比索对美元汇率下跌9%。

有关机构指出，市场正处在新一轮的洗牌中，尽管未来特朗普内阁成员、国家战略和外交政策等尚不明确，但美元走强预示新兴市场货币将面临一段艰难时期。市场认为特朗普将在明年初推出经济刺激政策，因此推测美元上涨的速度可能超出市场预期。除美元走强外，美国国债收益率也将上涨，最终将给美国以外的股市带来冲击。目前投资者的新兴市场敞口较大，特别是在拉丁美洲市场。对于美国投资者而言，目前最大的担心是如果美元持续走强，是否有必要继续持有外国资产。

但是也有分析师认为最近的下跌是很好的购买机会，经过一小段时间后，美国国债收益率可能回稳，届时新兴市场行情也会转好。尽管说底部为时过早，但是巴西和俄罗斯债券已经开始展现吸引力了。然而，亚洲外汇仍然承压。

新兴市场面临挑战

值得高兴的是，新兴市场资产在上述复杂情况的作用下，迎来了新的机遇。首先，新兴市场估值在一定基础上会持续保持吸引力。第二，虽然新兴市场的资金流从2月以来开始增加，但是相比于以往周期流入量并不大。因此，新兴市场经济体在外部平衡日益改善和内部需求疲软的共同作用下，源于更加鹰派美联储的资本骤停将合理地成为对新兴市场的严重威胁。

特朗普当选美国总统，其贸易保护主义倾向及美国通胀上升令新兴市场感到极度恐慌。这种恐慌让人不禁想起2013年的“缩减恐慌”，其严重打击了新兴市场，但其威力主要来自美国股市下挫。当时的美联储主席伯南克宣布计划在当年9月开始缩减购债规模，其后三天美股下跌了逾4%。美联储随后把缩减购债推迟到了12月，而后迟迟未能按其预测的时机和幅度加息。

如今，特朗普上台相关消息再度对新兴市场不利，然而道琼工业指数自选举日以来天天触及历史新高。尽管股市显示投资者不看好新兴市场，但有关机构认为明年新兴市场的颓势并不会持续太久，随着美国经济增长，新兴市场也会回暖，尤其是股票和利差。

新兴市场股市在过去5年表现差强人意，在2016年终于跑赢发达经济体。这种表现与公司利润回升一致。因此，我们认为，资金有望继续流入新兴市场并产生正循环，进一步增强市场流动性、经济复苏和公司盈利。

（本文编译自Barrons发布的“What Do the U.S. Elections Mean for Emerging Markets?”，有删节）