PPP模式的融资风险

钱春楠，徐静珍

(华北理工大学 经济学院，河北 唐山 063009)



PPP模式的融资风险

钱春楠，徐静珍

(华北理工大学 经济学院，河北 唐山 063009)

PPP；层次分析法；融资风险

PPP模式是一种新型的能够减少政府财政压力并且引进社会先进经验的融资模式，现已得到广泛的应用。如何有效地预防和规避融资风险是PPP模式顺利进行的保障。基于层次分析法，分析PPP融资模式的风险要素，通过专家打分，得出政治风险为影响PPP模式融资风险的主要因素，针对主要影响因素提出了完善政策体制、汇率担保及合同规避风险等对策建议。

政府和社会资本合作(Public-Private-Partnership, PPP)模式是公共部门与私营部门针对某一具体项目在特许权合同基础上建立的一种公私共赢融资模式。PPP模式开辟了新的资金来源，增加了公、私部门的收入，迎合了现有投资需求，同时提高了公共产品供给的数量和效率，是一种非常有效的控制融资风险的途径。

目前，PPP模式在国内外得到了广泛应用，北京地铁四号线、中国国家体育场和伦敦地铁等成功案例表明，合理有效地预防融资风险是PPP模式运作成功的关键。PPP项目周期长，引入社会资本多，导致项目风险多且难以量化，预防越发困难。本文针对PPP模式的融资特点，甄选出影响PPP模式融资的因素，采用AHP模型运算出各因素的综合排名，总结出影响PPP模式融资风险的主要因素，并提出了相应的对策建议。

一、国内外现状研究

20世纪90年代初期，国外学者便开始对PPP项目的融资风险进行研究。Li Bing(2005)等人通过元化分类法研究了影响PPP项目风险并将 PPP 项目风险分为三种不同程度的类别[1]。Thomasctal(2006)在研究德尔菲法等一系列风险等级和比重评价方法的基础上，进一步完善并制定了新的理论框架[2]。

关于PPP融资的主要研究大多集中于用不同的研究方法进行融资模式的选择、影响因素权重的计算等方面。杨宇(2008)针对PPP融资的特点及成因对风险分配的影响因素和分配原则进行分类讨论，提出了合同规避风险措施[3]。田沙(2012)采用层次分析法，通过对融资的成本、风险、范围、能力和社会影响力等方面对ABS融资、PPP和BOT三种模式进行专家评分，得出ABS为最优[4]。袁义淞(2014)结合相关案例构建多层次-模糊评价模型，对风险要素进行全面的分析测评[5]。张帆(2015)结合灰色模糊理论，对廉价房PPP项目进行风险评价，提出合理的风控措施，保证项目的可行性[6]。

综上，国内外学者多是以某一案例为基础来研究PPP模式融资风险，将项目风险按不同的层级归属进行分类，很少考虑影响因素之间的关联，研究方法多是定性分析描述，不能呈现给参与者一个十分清晰、明确的决策方案，较少有针对性提出对策建议。

二、PPP融资风险因素分析

采用PPP融资模式的项目参与者多且层次模糊，工程技术复杂，规模巨大，风险贯穿于项目全生命周期。刘伊航(2013)指出：系统风险代表项目自身范围以外与宏、微观市场有关的风险；非系统性风险则代表项目各参与方自主控制甚至规避的风险[7]。张帆(2015)基于灰色模糊理论分析得出法律变动、政策稳定性和贪污腐败对PPP融资造成的风险较为严重[8]。王鹏(2015)就风险的可控性对项目融资风险进行分类并将可控风险按着初始阶段、建设阶段和运营管理三个阶段进行细化[9]。结合PPP模式融资风险发生频率，综合考虑项目的环境、经济和社会效益，根据项目风险与市场现状的关联程度，本文将PPP项目风险分为系统性风险及非系统性风险两类，在此基础上以PPP项目实施前期、中期及后期为主线，将项目融资风险细化为政治风险、法律风险、社会环境风险、项目选择风险、金融风险、管理风险、技术和运营风险、市场风险和合同风险[4-9]。如表1所示。

表1 PPP模式融资风险因素

PPP模式中，项目实施前期需对项目成本进行预算和控制，在政策允许并满足项目需求的前提下进行项目选址及土地的获得，并进行可行性研究等工作。PPP模式的前期工作是项目顺利进行的有力保障。在项目实施的中期技术和运营风险较为突出，生产条件的变化，都会导致项目延期或终止，进而影响项目后期的实施。政治、社会环境、合同及金融等风险贯穿于项目始终。PPP模式各融资因素间相互影响，任何一个影响因素的变动都会引起其他因素发生改变。

三、基于层次分析法PPP项目融资风险分析

(一)层次分析法介绍

层次分析法(AHP)，是定性分析和定量分析相结合的系统化分析方法[10]。AHP法是将人的经验与主观判断进行量化并通过数学处理，为难以量化的决策问题提供理论依据。基于PPP项目数据的难获取性，本文将采用层次分析法对PPP融资风险因素进行排名，并提出相应的对策及建议。

(二)建立层次分析模型

该模型的三个层次分别为，第一层为A，即PPP模式融资风险。第二层为B，即B1系统性风险和B2非系统性风险。第三层为C，包括C11政治风险；C12法律风险；C13社会环境风险；C21项目选择风险；C22 金融风险；C23管理风险；C24技术、运营风险；C25市场风险；C26合同风险。如图1所示。

图1 层次结构模型

为了较为科学准确的构造判断矩阵，邀请了8位有资深融资管理经验，并参与过PPP融资项目的政府官员，以及经济领域专家，针对PPP模式融资风险进行探讨。根据数构造判断矩阵的基本原理、据资料和专家评分意见汇总整理，对各层次中两两元素的相对重要性进行赋值，同层级间各因素程度的比值作为判断矩阵相应位置的元素值，构造融资风险模型的C层矩阵，得出判断矩阵。如下：

表2 B1-C层判断矩阵

λ1max=3.598，CI=0.0299，RI=0.58，CR1=0.0516<0.1，通过一致性检验。

表3 B2-C层判断矩阵

λ2max=6.3495，CI=0.0699，RI=1.24，CR2=0.0564<0.1，通过一致性检验。

通过AHP软件运算得出各元素综合权重结果如图2所示：

图2 C层权重数据分布

从总排序结果分析，PPP模式融资过程中政治因素的权重0.4956远远高于其他影响因素的权重，政治风险是影响PPP模式融资的主要风险因素。对于PPP模式，国内外政局和政治的稳定是否稳定，是每个私营部门在参与到项目之前必须要考虑的可能阻碍项目实施的关键因素。同时，每个项目的实施都离不开某一国家甚至某一地区政策条例，当影响项目的利率、税收及关税等下相关政策发生变化时，都会促使项目的进程发生变化。

四、PPP项目融资风险对策及建议

(一)完善PPP模式融资的配套政策、法律等制度体系

对现行融资制度和政策进行梳理，进而完善PPP项目的融资规则。一方面，为拥有PPP项目经营权的单位实现法律屏障，实现经营规范化。另一方面，地方政府在PPP项目实施过程中有据可依，规范和降低项目融资的政治风险。这样在融资过程中，公共部门和私人部门能够遵照合同进行融资、运作，进而降低了政治风险发生的可能性。因此，完善的PPP模式融资配套政策和法律体系是非常重要的，此政策和法律体系应贯穿整个项目周期，尤其风险分担、私营部门准入条件和方式及监管与执行等方面应有较为明确的规范。

(二)政府提供汇率担保政策

针对汇率问题产生的风险，政府提供汇率担保后，风险便向其转移，私营合作方所承担的汇率风险便会较少。政府提供汇率担保，能够更好地保护私营部门的利益，吸引更多更优秀的私营企业单位参与PPP项目融资，因此私营合作方的管理能力、技术能力和运营能力得到提升，间接的减少或规避了项目管理及运营风险。

(三)采用项目融资相关的合同规避风险

PPP模式融资过程，实质是以参与双方长期、有效的合作为支撑和基础的，一旦这种支撑被打破，将直接影响PPP项目融资的进行甚至终止。因此，政府部门和私人部门应该签订明确的风险分担归责合同，以减少或规避在合作过程中因双方关系破裂或风险分担不明确导致的项目融资终止。

(四)完善政策监管体系

PPP项目的顺利进行离不开完善的监管体系。监管政策应与时俱进，不断革新使政策与执行力相协调一致，是下属部门能够更好的领会、完成上级部门所下达的政策和任务。完善的监管体制可以更好的监督项目参与者对政策和合同的重视执行程度，明确私营企业的准入标准和准入方式等。

[1]Li Bing. The allocation of risks in PPP/PFI construction projects in the UK. International Journal of Project Management [J]23(2005).

[2]A.V. Thomas and Satyanarayana N. Kalidindi, Modeling and assessment of critical risks in BOT road projects. Construction Management and Economics, 2006,24, (4), pp. 407-424.

[3]杨宇,孙艳. PPP融资项目风险及其合同规避措施[J].建筑经济, 2008,(6):47-49.

[4]田莎,田堃.基于层次分析法的城市基础设施融资模式选择分析[J].科协论坛:下半月, 2012,(6):138-140.

[5]袁义淞.基于ISM模型和模糊综合评判的BOT-TOT-PPP项目集成融资风险研究[J].昆明理工大学学报(自然科学版),2014,(5):109-116.

[6]张帆.基于灰色模糊理论的PPP项目融资风险评价[J].现代商业,2015,(31):58-60.

[7]刘伊航.S跨海大桥PPP融资模式风险管理研究[D].山东大学,2013.

[8]张帆.基于灰色模糊理论的PPP项目融资风险评价[J].现代商业,2015,31:58-60.

[9]王鹏, 曾靓. PPP融资项目风险量化研究[J].现代经济信息,2015,06:71-72+116.

[10]谢安.不确定决策方法研究与实例分析—层次分析法在消费选择中的应用[J].经济研究导刊,2015,14:5-7.

Analysis on PPP Financing Risk

QIAN Chun-nan, XU Jing-zhen

(College of Economics, North China University of Science and Technology, Tangshan Hebei 063009, China)

PPP; analytic hierarchy process; financing risk

As a new type of financing mode, PPP mode has been widely used, it can not only reduce the government financial pressure, but also introduce the advanced experience of the social capital. How to effectively prevent and avoid financing risk has become the guarantee of the operation of PPP mode. In this thesis, the risk factors for PPP financing pattern are analyzed on the basis of analytic hierarchy process (AHP), experts are invited to score the main risks influencing the PPP financing, and based on the data analysis, we come to the conclusion that the political risks are the main factors influencing the risk of PPP financing mode. In order to avoid the risks, we should take measures from the following aspects: perfecting the PPP financing policy system, effecting exchanging rate guarantee, Entire contract clause, etc.

2095-2708(2016)05-0058-05

F832.48

A