后金融危机时代企业现金流管理

龙螈

摘要：现金流量管理是现代企业管理中重要的一方面。由于金融危机的发生，导致企业运行的宏观环境发生了巨大的变化，企业现金周转情况，资金筹集风险及运营风险都增高，因此企业必须及时调整现金流的管理方式，以适应金融危机发生后已经变化的市场环境。

关键词：现金流量；宏观环境；战略管理；次贷危机

一、金融危机背景下现金流管理的意义

（一）提高管理者的关注度

近年来市场经济不断发展，企业的现金流转情况对企业的生存和发展起着重要的作用。企业经营的循环过程中，从现金投入开始的整个循环过程到销售的实现获得现金的回收，要保障企业健康的生存发展，就要保持现金流量的充足和有效。现金充裕的企业，可以合理应对企业的各种财务问题，及时购买必要的材料物资、建设固定资产、支付职工工资及福利、偿还债务、支付股东股利及红利等。

（二）控制信用风险

金融危机发生后，美国雷曼兄弟的破产以及美林的出售，时刻警示着人们现金对于一个企业的决定作用。这些华尔街企业虽然以经营金融产品为主，但是在不同经营类型的企业运作过程中，现金犹如人类的血液一样关系着企业的正常运营及发展。后金融危机背景下，企业的生产销售状况都发生了一定的变化，由于需求量的影响使得企业经常出现货款回笼不善的现象，进一步恶化就会演变为信用风险。

（三）保证资金健康循环

美元的贬值使得其对人民币的汇率进一步降低，这在很大程度上影响了一些出口企业的债务实际价值。对于出口赊销账款，由于美元的贬值而降低了企业实际能回收的账款价值，最终影响到企业现金的回笼。另外国外经济的不景气，也会影响到出口企业的货物出口方向，原来的需求商由于金融危机的发生会大量削减所需货物量，这会导致出口企业货物堆积，资金周转受到影响。

二、我国企业现金流管理现状

（一）投资管理不善

由于一些企业整体财务管理水平较低，财务预测和财务分析能力相对较为薄弱，盲目投资现象时有发生。而在金融危机的大环境下，金融市场变得更加复杂并且危险性更高，这些企业投资结构不合理、投资方向不科学等问题处于后金融危机时期，就会带来更加恶劣的后果。

（二）现金流战略管理不足

现金流的战略管理是指根据企业所处的生命周期，来实施与其相适宜的现金流管理策略，从而实现现金流在流量、结构、时间和风险方面的平衡，并以此为基础来给企业创造更大的价值。目前我国相当多的大型企业还很少涉足现金流的战略管理，未形成完整合理的现金流战略管理体系，在对现金流的管理方面存在明显的缺陷和不足。金融危机的发生，冲击了国际国内金融市场的同时，也对企业的现金流管理提出了更高的要求。企业不得不更加细致、注重效益的来管理其现金流，来适应已经变化了的市场生存条件。

（三）过与重视利润的增长

许多企业都把企业经营的重点放在所获利润上，认为企业的长期目标就是获取利润的不断增长。利润是指企业经营所得扣除成本以外的部分。它可以在一定程度上反应企业的经营状况，动态的体现出企业阶段性的运营状况。但企业往往忽视了在此基础上的现金流的重要性。利润只是一个短期的盈利指标，建立在现金流正常循环的条件下。

三、以雷曼公司破产为例分析企业现金流的重要性

（一）危机发生与企业经营失败的讨论

一个企业的生存与发展要有多方面的支撑，也需要对社会环境多方面因素的准确把握。在企业运营的实际中，导致企业经营失败的原因也是多方面的。根据管理学中波特的五力模型，企业经营主要有五方面的威胁即行业内企业的竞争、替代品、供应商、客户以及潜在的竞争对手。这五方面的威胁都会在一定程度上影响到企业的生产经营。要保持企业的平稳运行，就要及时作出调整来化解企业面临的内外部威胁。基于企业倒闭原因的一项调查显示，经营者态度不端正、销售工作不够理想、资本不足回收困难、设备投资失败与行业不景气、多元化经营失败等是企业运营失败的主要导火索。纵观诸多因素，其根本就在于会导致企业现金流转困难，而最终导致企业纷纷倒闭。

（二）雷曼兄弟运营潜在危机

1、强大的银行巨头

拥有158年历史的雷曼兄弟公司，金融危机爆发前是华尔街投资银行的巨头。雷曼前CEO理查德？富德掌管雷曼的几十年间，雷曼公司发展优秀，在纽约设立环球总部，2007年度营业收入590亿美元，总资产近7000亿，拥有员12.5万人，仅2007年盈利高达42亿美元。理查德？富德崇尚追求高回报率，2004年底，房地产市场空前火热，雷曼先后收购了BNC Mort-gage以及专攻Alternative-A类贷款（介于优质和次级贷款之间的一种贷款）的Aurora Loan Services公司。同时还对衍生品投入了大量资金，此时雷曼对高风险高回报的追求就已经完全不顾及后期企业现金流的正常流转。但火热的市场追求印证了，此时富德的豪赌获得了巨大的成功。2005到2007年间的公司损益表表示，雷曼分别实现了32.6亿美元、40亿美元、和42亿美元的净收入。雷曼缔造了一个投资神话。

2、光鲜背后的危机

此时的雷曼并没有意识到“夫风生于地，起于青萍之末”。就在雷曼对外春风得意时，它私下其实已经存在次贷危机将给公司带来的伤害了。2008年3月，同样是华尔街银行巨头的贝尔斯登无法支撑一塌糊涂的金融局面而倒闭，如果雷曼能在此时及时调整内部的资金流动情况，也许不会有几个月后的破产申请。但当时的经济形势并不明朗，虽然现在人们对当时的危机四伏深信不疑，但当时却存在着多种走向。

（三）次贷危机爆发后的危机

1、面临崩溃的恶性循环

由于房地产市场下滑，以房贷作为抵押的CDO价格下降，做多的雷曼必须补充保证金，这就需要一大笔现金流；而信用危机来临时，市场对于像雷曼这样巨量持有高风险的房贷抵押债券的金融机构的预期大幅下降，因此在短期融资市场上雷曼获得资金的难度便大大增加：在没有其他出路的情况下，为了凑足保证金，雷曼指的出售手中的资产用来套现。由于CDO价格持续下滑，雷曼出售资产的活动不得不持续开展，这样的结果就是评级机构开始怀疑雷曼的经营状况，进而调低对雷曼的评级。评级的降低会带来两方面后果：一方面迫使雷曼加大保证金比例，造成公司更大的现金流压力；另一方面，会进一步打击投资者的信心，导致雷曼股价下跌，股权或者债权融资的成本更加提高，雷曼不得不变卖更多的资产来维持正常运转。这样，一个逃不脱的恶性循环由此产生并最终将雷曼拖向破产。

2、信用降低致使现金断流

勉强死撑的雷曼终于在2008年夏天难以为继。二季度雷曼报出了28亿美元亏损；受资产减记和交易损失的影响，三季度亏损增加到了39亿美元，是1994年上市以来最大规模的季度亏损。公司减记了高达78亿美元的房地产抵押证券敞口，2008年以来总计减记172以美元，占相关资产规模的%31.尽管雷曼兄弟自己仍然不愿承认，但此时雷曼的现金流已经严重断流，无以为续后期的正常运转，前期资本扩张使公司现金急剧减少，持有大量高风险证券，而金融危机条件下，各个企业信用报出不一致，大量股票债券一夜间成为垃圾股，雷曼兄弟的资产也在不断蒸发，金融衍生品不同于资金，当金融市场萎缩，公司已然不能依靠几近作废的证券来维持基本运营。雷曼的硬资产已所剩无几。雷曼兄弟公司的财务杠杆比率长期高达二十多倍，2003年底，公司的杠杆比率为26倍，2008年第一季度攀升到39倍，超过当年长期资本公司崩盘的水平。这意味着次贷证券损失比率的微小变化，都可能是公司的净资产出现巨大变化。投资者担忧未来进一步大幅减持资产，对雷曼的资产负债表已经失去信任，这导致雷曼的股价跌破了净资产。至此，雷曼已经彻底垮台，资不抵债，现金流断流，无法挽回。

四、以雷曼破产看中国市场的现金流管理

（一）将现金流管理与企业战略管理结合起来

雷曼公司危机初期总资产为6390亿，总债务为6130亿，尚有盈余260亿美元，显然还不存在资不抵债的问题。但由于之前公司的战略管理失衡，致使公司不良的财务状况引发市场极端不信任而造成的瞬间信用枯竭。企业实现最佳现金流的一个重要途径就是实现现金流向的优化，现金流向的优化管理就是企业现金流管理的关键，而企业的发展战略决定了企业的现金流向。企业的战略规划方向同时决定了企业的发展方向以及发展模式，决定了企业在未来创造价值的能力。企业现金流向战略是指，根据企业所生存的环境对现金流向的整体性和长期性影响进行科学的分析而制定的一项全方位的战略工程，对企业的全部现金运转甚至全部资源的运用具有指导性和方向性的意义。企业进行现金流向战略决策首先要对影响其生存的环境进行因素分析和企业战略分析，现金流向要与环境变化相协调。

（二）强化企业风险管理

回顾雷曼兄弟近年的投资方向，不难发现其选择的都是高风险的金融衍生品，这类高风险资产一旦发生变故会产生极其严重的后果。雷曼在公司资产负债率极高的时期没有进行企业的风险管理，过度信任资本市场，金融危机发生后企业面临的危险处境人所自危，作为企业的管理者更要全面认识后金融危机时代的复杂环境，并将风险管理的理念运用到企业的实际经营管理过程中。在贝尔斯登宣布破产之后，如果雷曼公司能够及时调整公司的资产结构，避免账目做空，信用剧降情况的发生，在前期做好对减值损失高的金融资产的准备，就不至于CDO降价后对企业造成致命的冲击。对于企业现金流的风险管理，主要在于要树立财务管理人员的风险意识，配合企业管理者做好日常的现金管理工作，时刻防范企业内外部的各类风险。国内外市场还都处与不稳定时期，各种管理企业的政策也都处于调整时期，因此要准确把握国内外企业生存条件的变化，来随时调整现金流量的战略管理政策，从而最大限度的防止和规避因缺乏风险管理意识而给企业带来的潜在损失。当然在加强财务管理人员风险意识的基础上，也要提高企业自身的抗风险能力，企业可以通过建立债务风险防范系统，及时把握企业的财务风险预警，提高风险处理能力，对企业的现金流进行实时控制、实时监督，是企业的运营建立在合理的现金流量水平上，优化资产结构的同时也要优化负债的结构，来适应后金融危机时代多风险的生存环境。

五、对企业现金流管理一般规律的探索

（一）恰当管理现金流比率

现金流是企业经营管理的核心，现实中，人们通过对现金流的掌控来实现对企业价值的创造。但要求企业能够把握现金流的管理，以保证资金量足以维持企业的运营。雷曼公司的CEO富德前期正是依靠对现金流的运用，加大财务杠杆比率，来达到2003年-2007年公司的扩张，创造了挣钱机器的神话，给公司缔造了巨大的财富。然而机遇也通常与风险并存。富德也正是由于忽视了现金流运行中埋伏的巨大风险，才葬送了雷曼150年的基业。这也印证了现金流在企业营运过程中的两面性。对现金流的合理运用使得企业创造惊人的价值，而当高财务杠杆率使企业现金断流，成为企业资金周转的负担时，当时获利的财务杠杆率也直接将企业推向破产。因此在经营过程中要合理把握企业的现金流管理，掌握价值创造与风险之间的关系，及时调整企业前进方向。

（二）慎用金融创新

金融创新是现代金融企业发展的动力和方向，包括金融市场的制度创新、业务创新、产品创新、工具创新以及组织创新。雷曼的资金神话就是依靠发展起来的金融创新来实现的。用投资人提供的大量资金来投资获利极高金融衍生产品，从而获得更高的交易利润，这也是新经济形势下的金融创新。而当雷曼兄弟最终走向破产，这也给我们带来了警示，金融创新不能纵容金融产品和工具创新的泛滥。由于金融创新出现的时间还较短，制度创新和监管创新跟不上其发展的脚步，结果便是金融衍生品泛滥，超出其所依赖的经济实体。因此，金融企业的创新要慎重开展，平衡推动，从金融衍生品的各个方面来加以规范，避免违规交易、不规范经营等问题的出现。

（三）合理外部融资

雷曼公司的信用等级下降后，其投资者急剧撤资，使公司本来不景气的现金状况雪上加霜，投资者信心不足使雷曼的股价一路从67.73美元直跌至3.86美元。没有足够外部资金的支持，雷曼公司无法继续硬撑，走向了破产。金融危机影响的不仅是当时破产清算的公司，也直接影响了后金融危机时代投资者的心态。在市场条件不乐观时期，投资者更偏向持观望态度，以避免资金缩水，最终这种投资态度会影响企业的外部融资。企业可以通过主动改革，科技创新、完善成本管理等方法来保证企业内部资金在金融危机的条件下仍然能正常进行，保证足够的经营活动现金流。雷曼的倒闭也正提醒经营者，外部融资风险较大，受金融危机的影响程度也较大，企业要保证合理的资金结构，避免因外部资金的问题而影响公司的命脉。只有在自身能力足够的情况，进行合理投资，管理好投资现金流，保持现金持有水平的合理性，有效应对金融危机，在后金融危机时代确保企业健康发展。

总之，在后金融危机时代，企业不但不能轻视稍有缓解的危机状态，更要提高警惕，做好充分的准备，加强企业现金流管理，降低资金管理风险来应对金融危机的余温。及时加强企业各方面的财务水平，保证现金流的科学管理，来把握经济复苏时期的机遇和挑战。