资本投资公司投融资决策支持体系研究

金晓剑，耿　婕，俞　勇

（ 中国海洋石油总公司规划计划部 ）

资本投资公司投融资决策支持体系研究

金晓剑，耿婕，俞勇

（ 中国海洋石油总公司规划计划部 ）

为提高资本效益，中国油气公司需要加强战略规划和资产管理，推进投资体制改革与投资管理平台建设，建立以资本投资多维评价及优化资产组合管理为核心的规划平台，以实现对投资项目全生命周期的绩效管理，并逐步建立在国有资本投资公司战略规划引领下的投资、融资及资本混合决策支持体系。提出投融资决策支持体系的建设目标和基本框架，进而提出建立投融资决策支持平台的设计思路，即在组织架构上，要在总部建立配套的投融资评估组织体系，在平台上实现各专业部门和职能部门信息和智力资源的共享，逐步形成企业战略和投融资智库；在管理流程上，要根据新的资产组合和综合评价决策门径管理流程，优化信息传递和评价决策流程；在信息系统上，建立基础信息采集与统一多维评价层、全生命周期的资产数据库和项目储备库层以及资产组合集中优选和情景规划工具层的三层结构。在平台应用方面，着重讨论了投融资运作框架、在不同门径前的选择、资源池管理、投融资的资本选择等问题。

油气公司；资本投资；资产管理；决策支持

中国海洋石油总公司（简称中国海油）近期提出，到2020年完成向国有资本投资公司的转型，形成与公司发展战略相匹配的管理体制和市场化经营机制，即公司总部以产业资本为纽带，对各所属业务板块和资产运营层进行管控；同时，作为国有大型央企，中国海油将肩负保障国家能源安全的使命，立足于油气相关能源产业，确保国有资产的增值保值。在推进向国有资本投资公司转型的过程中，需要研究制定一系列体制、机制改革方案。本文试图从油气资产管理和投资决策的角度，探讨国有资本投资公司如何做好资产组合和优化投资决策。

近年来，中国油气公司在国内外不同区域的油气资产激增，与之匹配的资本性支出也大规模增加，但资产收益与规模的增长并不匹配。同时，受全球经济形势及石油供需变化的影响，中国油气公司在战略规划、投资决策、资产组合、资本多元化等方面都面临严峻的挑战，需要按照公司的使命和战略来调整投资、融资及资本混合相关的评价决策体系，从而提高产业资本的效益。

为此，中国油气公司需要建立以资本投资多维评价及优化资产组合管理为核心的规划平台，即基于动态存量和增量资产信息及宏观经济环境，根据战略导向进行资产组合规划及情景规划，预测公司中长期的关键经营指标，识别经营风险。纳入投资组合的项目在进行多维量化评价后，进入项目池排序，根据不同阶段的风险评估， 选择投资伙伴和投资比例，进行决策门径（指项目的不同阶段）管理；再配合分公司资本投资过程中的跟踪和项目后评估，实现对投资项目全生命周期的绩效管理，逐步建立在国有资本投资公司战略规划引领下的投融资管控体系。总体分为三个步骤：一是建立投资项目综合评价流程与模型、投资组合及财务预测模型，设计投资管理平台蓝图，包括业务逻辑、流程、数据规范、系统框架设计；二是配合国有资本投资公司的投融资管控及混合所有制改革，开展决策支持系统平台的建设和实施工作，完成平台建设与组织决策架构的设计；三是全面推行国有资本投资公司投融资决策支持体系。

1　投融资决策支持体系的基本框架

1.1中国油气公司现有资产规划与投融资决策面临的挑战

经过多年的自主发展和对外合作，中国油气公司现有资产形成了传统的投资、融资和对外合作经营模式，现有合作模式是基于法定框架，参照国际上通行主权国对外合作模式设定的相关权益比例。例如，海上油田对外合作按51:49的比例，对外合资和中-中合作模式按50:50或其他股权比例等。

随着内外部形势的变化，中国油气公司管理层面临新的问题和挑战。例如，对于大型油气资源开发投资、资产并购及战略投资引入等重大决策问题，难以从战略规划匹配、财务预测、风险管控等方面提供更加科学的决策评估；缺少在项目不同阶段引入外部投资人的价值评估模型；对于不同的资产类型的投资、资产并购与剥离，缺乏有效的工具进行更加科学的投资评估和资产组合优选；针对海外资产和长周期项目，缺少一套对投资项目全过程进行跟踪评价的资产价值评估关键绩效指标（KPI）体系。同时，除传统的中-外合作和中-中合作模式外，亟需提出更加创新的融资、资本混合所有制经营模式。

这些问题都是因公司规模迅速全球扩张，现行的管理理念、管理流程和管理能力与其不适应而产生的。主要表现在：战略规划单一，缺乏投资组合分析，决策有效信息不足，项目投资以机会驱动为主，缺乏高效的资源配置手段，规划与项目投资及年度计划衔接不够，项目实施跟踪及后评估不及时，实际并购存在理论与实践的差异。在资产的评估过程中，缺少多维度的科学评判标准，无法量化更为有效的准入决策建议；受能力所限，偏重技术方面的评估，对商业性风险缺乏足够的评估；资产评估认识存在盲区，投融资决策支持体系不健全，分析维度和评价方式单一、僵化，导致有些投资项目因情景变化陷入被动应对，甚至走向“战略迷失”，这是最大的风险。

1.2建设目标

1.2.1提升战略规划和执行水平

紧紧围绕公司的产业使命和产业战略，明确公司发展的战略方向，不能简单地为融而融，为混而混，要防止由于引入外部资本带来所有权的变化，从而造成战略的偏移。具有产业使命的资本投资公司，其投资和资产管理能力决定着公司是否可以持续平稳地发展，也决定着公司的产业战略是否可以实现。选择合适的投资伙伴是公司产业使命的关键，合作伙伴的选择和评估必须以产业使命和价值认同为基础。

1.2.2加强情景规划的主动应对能力

在政治经济环境复杂、市场剧烈波动的背景下，资本投资公司提升战略管理能力尤为重要。情景规划的建立，能为不确定的世界规划未来，化危为机，赢得发展先机。在规划人员和决策者之间架起一座沟通的桥梁，也为多方利益主体提供了共同参与、相互沟通的平台。

1.2.3提升资源配置水平，加强对自由现金流的控制

通过建立项目备选池，在成熟一批项目后，再优中选优，从而调动各责任主体的竞争意识。

强化对内外部资源的掌控，对投融资方向以及引入资金和合作伙伴进行更加科学的评估。以自由现金流管控为目标导向，提高资源配置的水平和效率，实现资源的动态平衡，以期对中长期自由现金流的预测更加准确；提升对公司规模、效益、可持续发展的预测能力，保持规模-效益-风险的平衡，推动公司可持续地发展。

1.2.4建立更加科学的项目评价标准，提升投资决策门径的管理水平

建立多维度的投资项目评价标准，能清晰地传导公司的发展理念，实现投资从机会型驱动向战略型驱动的转变。提升投资决策门径的管理水平，完善跨门径回顾机制，探索以投资运营和投融资撬动的企业发展方式。

1.3投融资管理体系的基本框架

投融资管理体系的基本框架见图1。

一是形成公司战略及业务规划、资产和投资组合管理、项目投资评价决策、计划预算、现金流预测、项目过程跟踪评价、调整战略和规划的管理闭环。

二是在公司战略的引导下，梳理存量资产的组合状况，以便规划未来的资产增量方向。

三是对可开展投资选择的单体项目进行评价和排序，形成项目投资、并购储备库，以备投资组合时进行选择。

四是开展选择和组合工作，形成多个投资组合的应对情景，明确各个情景下投资组合的后续影响，包括对未来中长期自由现金流的影响。在经过管理层决策后，作为年度计划预算的输入基础。

有了基本框架后，关键是要建立一个投资、融资和混合股份的基本平台，即油气公司的决策支持平台。

2　投融资决策支持平台的设计

2.1设计思路

基于投融资管理体系的基本框架，在公司总部规划建设投资管理平台，以有效地整合国内各分/子公司、海外各公司所有规划的资产和项目，逐步实现规划管理和项目决策评价统一到投资管理平台。该平台的设计力求实现组织、流程、信息系统的结合，其中组织架构是基础，流程管理是方法，信息系统是支撑管理的手段和工具。

图1　投融资管理体系基本框架

在组织架构上，总部需要建立配套的投融资评估组织体系，要在投资管理平台上实现各专业部门和职能部门信息和智力资源的共享，逐步形成企业战略和投融资智库。

在管理流程上，需要根据新的资产组合和综合评价决策门径管理流程，优化原有的信息传递和评价决策流程。

信息系统总体分为三层：基础信息采集与统一多维评价层、全生命周期的资产数据库和项目储备库层以及资产组合集中优选和情景规划工具层（见图2）。在加强信息化建设的同时，使系统相关数据逐渐标准化和规范化，以保证资产全生命周期数据的可用性、可靠性、完整性。

2.2投融资决策支持平台的功能定位

第一层：资产基础信息与统一的多维评价

在开展滚动规划的过程中，采集与资产相关的基础信息，形成标准化模板，实现全生命周期基础信息的持续采集，并在总部实现多维度的量化的项目评价工具，全面分析各个投资项目所面临的技术风险、政治风险、财税风险等，建立风险评价标准，开展相关排序工作；根据统一的模型和关键参数以及外部条件变化（如产量、设施限制、价格波动、成本上升等）预测多个方案，实现完整的项目经济评价。

第二层：集中统一的资产及项目储备库

项目在进行多维评价后，纳入总部统一的资产数据库及项目储备库。该数据库管理资产全生命周期各阶段的主要信息，是开展资产组合和情景规划的基础，包括经济评价多版本结果数据、资产组合评价多版本结果数据、投资项目评价打分及排序结果数据、投资组合优选多版本数据、财务预测相关多版本数据等。

第三层：投资组合优选及公司层面的情景规划

优化不同类型、不同区域、不同模式、不同规模、不同特性资产之间的组合和资源分配，平衡各种风险，使其与经营战略相符，与公司战略相匹配。针对待决策投资项目或项目组合，可实现基于不同时点的、多场景的经济性业绩试算和预测，提出多版本方案，从而为投资决策提供支持。同时，基于规划投资组合、多情景测算的项目层现金流预测以及公司层面的生产经营财务指标预测，形成公司层面的中期现金流预测。

图2　投融资决策支持平台的功能定位

3　基于投融资决策支持平台的应用

3.1投融资运作框架

根据投融资决策支持平台的资产规划和资本投资多维度评估结果，按照公司资产和资本来源构建国有资本投资公司的投融资运作框架，分/子公司与集团总部主要靠资本纽带联系，分/子公司负责项目全生命周期的管理和资产运营，总部总体管理投资大盘，平衡各方资本和资源，优化总体战略和资产组合。

3.2在不同门径前的选择

项目存在不同的阶段，即门径，每条门径都是一次项目阶段的升华。在以往的公司管理中，每次决策是一条决策门径的一维路线，基本以公司自有资本投入为前提。如果设计成公司总部决策增加一个维度，即增加一次投融资及资本混和的窗口，加入外部资本因素，利用资金杠杆手段，获得更大的资本回报，就为决策增加了新的内容，决定了项目未来的“血统”或命运。

3.3投资的资源池管理

3.3.1不同窗口期的高中低资本回报设计

投资项目通常可以划分为研究阶段、设计阶段、建设阶段和生产运营阶段，每个阶段都可能需要新的资金投入。根据项目成熟度设计若干投融资窗口期，可依据公司需要选择是否引入资本。在研究阶段的窗口，由于风险较大，资本的回报相应较高；在项目建设期的窗口，风险较小，资本回报则相应较低。

3.3.2投资项目池的分类筛选

项目在进行多维评价、综合资产组合优选后，进入决策项目备选池，此后再优中选优。根据综合排序，项目主要分为A、B、C三类项目：A类为收益高、风险低、战略契合度高的项目；B类为收益和风险及战略契合度相当的项目；C类为收益低、风险高、战略契合度较低的项目。

3.4投融资的资本选择

3.4.1资本分类及战略管控

A、B、C三类投资项目要选择不同的资本。对A类项目，要保持绝对控股，作为主要投资人占主导地位；对B类项目，保持相对控股即可，优先选择战略投资机构的融资资本；对C类项目，以参股合作为主，选择各类资本的混合型资本，根据不同情况，确定不同出资比例。

3.4.2资本选择的考虑因素

依据不同情景、不同阶段、项目成熟度和风险评估，考虑项目需要多少资金、什么类型的资金。主要遵循市场化规则，风险与收益匹配的原则，平衡自有资金和外部引入资金的数量和比重，综合考虑合作伙伴的资金能力和合资公司的话语权。特别要强调的是，选择投资伙伴一定要坚持在使命和战略上的认同。国有石油公司肩负着国家的产业使命，要执行国家的发展战略，选择投资伙伴必须要找同路人，即认同我们使命的投资伙伴，实施战略管控和财务管控。

国有资本投资公司是产业的领导者或领先者，它们在投融资和资本混和方面做得好，将进一步固化其领导者和领先者的地位，更大限度地撬动产业的资源和资本，更好地为产业使命服务。

改回日期：2016-09-19

编辑：夏丽洪

编审：萧芦

Research on the integrated investment and financing decision support system for a capital investment company

JIN Xiaojian, GENG Jie, YU Yong
(CNOOC Strategy &Planning Dept.)

In order to increase capital efficiency， China's oil and gas companies need to strengthen strategic planning and asset management, facilitate the construction of investment management platform whose core is the multi-dimensional evaluation of capital investment and asset portfolio management and by which the performance management of investment projects over their full life cycle could be realized and gradually building up the integrated decision support system led by strategic planning of stateowned capital investment companies. The article proposes its objectives and fundamental framework and then the design thinking of the platform， which reflects three aspects， namely building a supporting investment and financing portfolio evaluation system at headquarters to realize the sharing of information and knowledge resources on the platform for each specialist and functional department and to gradually form the corporate strategy and investment and financing think-tanks on the organizational structure，optimizing information delivery and evaluation decision process based on new asset portfolio and integrated evaluation decision department’s management process on the management process, and building three levels such as fundamental information collection and integrated multi-dimensional evaluation level, full life cycle asset database and reserve project database level, and asset portfolio centralized prioritization and scenario planning tools level on the information systems. Also for platform utilization, it focus the discussion on the operational framework of investment and financing， the selection before each decision approach， asset resource pool management， and capitalization of investment and financing selection and other related issues.

oil and gas companies; capital investment; asset management; decision support

2016-07-05