上市公司破产重整价值判断研究

侯晶

【摘要】资源的有效配置是上市公司破产重整价值判断体系的逻辑起点，企业本身、所处行业以及整个社会资源配置状态，会影响重整价值判断，资源配置约束会直接影响重整价值判断应用体系。本文以分析破产重整价值判断所处企业、行业、社会资源配置为逻辑起点，尝试构建破产重整价值判断体系框架。

【关键词】上市公司 破产重整价值判断 逻辑起点 资源配置

企业破产重整价值判断是建立在重整价值评估的基础上，利益相关者（即判断主体）以其内在尺度和需要为标准与依据，所进行的贯穿重整程序始终的动态的理性决策过程。对破产重整企业进行价值判断，明确企业是否有重整的价值，一方面可以为债务人、债权人、重组方、法院、政府等利益相关者，进行重整计划表决提供分析依据；另一方面，还可优化资源配置，促使资源流向更有价值的企业。

一、破产重整价值判断体系的逻辑起点

逻辑起点即立论基础，正确认识破产重整价值判断体系的逻辑起点，是系统、准确地理解和把握破产重整价值判断体系的关键。对逻辑起点的认识必然会影响整个逻辑体系架构，从而影响到能否正确揭示和反映重整价值判断的实质。资源的有效配置是企业破产重整价值判断需要考虑的首要因素，综合了影响和制约价值判断行为和过程的企业内外部因素，同时也是企业破产重整的最终目的。因此，将资源的有效配置作为企业破产重整价值判断体系研究的逻辑起点。

（一）经济学分析

资源是社会经济活动中人力、物力和财力的总和，是社会经济发展的基本物质条件。当社会经济发展到一定阶段，资源相对人们无限需求而言，总是相对稀缺。因此，需要对有限的、相对稀缺的资源进行合理配置，用最少的资源耗费，生产出最适用的商品和劳务，满足人们最大的需求，获取最佳的效益。人们的需求带动了企业的发展壮大，企业运营的最终目的在于满足人们的需求并获取利润，从而维持持续经营。为了实现企业价值最大化、社会价值最大化，企业需要对相对稀缺的资源在各种不同用途、行业加以比较作出最优选择。资源配置合理与否，对一个企业、行业乃至国家经济发展的成败有着极其重要的影响。一般来说，企业进入破产程序的根本原因在于资源没有得到有效配置。资源如果得到合理配置，经济效益就会显著提高，意味着企业可以持续经营。因此，资源的有效配置是破产重整价值判断的本源要素。

（二）实践价值判断

对价值判断的研究从本质上看，是对企业的资源是否实现有效配置的研究，尤其是进入破产程序的企业，除了要考虑企业本身内部资源是否得到相对合理的配置外，还要考虑企业所处行业、整个社会资源的有效配置，具有资源配置的特殊性。因此，资源的有效配置是破产重整价值判断需要考虑的首要因素，是研究一系列其他判断因素的统领。

二、破产重整价值判断的资源配置约束分析

进入破产程序的企业，除了要考虑企业本身内部资源是否得到相对合理的配置外，还要考虑企业所处行业、整个社会资源的有效配置，因此，形成了企业、行业、社会三方面的资源配置的约束。

（一）企业资源配置约束

企业资源配置，是指企业根据战略期所从事的经营领域，以及确立竞争优势的要求，对其所掌握的各种经济资源，在质和量上的分配。其目的是形成战略所需要的经营结构或战略体系。具体方式包括价值工程和作业组合。价值工程是对“生产产品所消耗的资源是有限的甚至是紧缺的”的认识。成本是衡量资源消耗数量的尺度，价值工程则作为一种更优利用资源的研究，帮助人们合理使用每个单位资源以满足更多的需要，主要运用在产品设计和生产准备阶段。作业组合是围绕企业生产经营而必须开展的各种活动的合理组合，这些活动以产品生产为中心，需要各种资源供给，是一种资源的组合，主要运用在产品生产阶段。

企业进入破产程序的根本原因，在于企业没有有效地配置资源，这意味着其生产的产品无法满足人们的需要，没有在生产经营中通过合理的作业组合实现价值最大化，进而未能实现资源生产能力最大化，难以发挥资源的最大效用，最终导致企业入不敷出、资不抵债，面临破产的局面。究竟是清算还是重整？这取决于重整后的企业是否能实现资源的合理有效配置、提高经济效益、实现可持续经营。

（二）行业资源配置约束

企业进入破产程序后，随着生产社会化的发展，该企业必定会对外界产生一定影响，尤其是对其所处行业而言，行业内生产单位之间的相互依赖、相互竞争的关系，会容易将影响迅速放大，对行业产生巨大影响。若企业所处行业属于竞争性市场，存在大量生产同质产品、能自由进出行业的竞争企业，则企业之间的行为是相互制约、相互影响。企业提出破产重整申请就意味着将重整申请企业的资源重新分配给行业的竞争对手，使资源流入产生更大价值的企业，实现整个行业资源的优化配置。如果企业所处行业属于垄断性市场，意味着企业的资源是整个行业的资源，国家一定会竭力挽救企业，通过重整实现资源的优化配置，实现持续经营。

（三）社会资源配置约束

社会资源相对于社会个体无止境的欲望及发展需求是稀缺的。从广义上讲，社会资源即社会个体赖以生存和发展所需要的物质、技术、机会、关系、知识等生产生活要素。换言之，是对社会个体生存和发展而言具有价值的一切要素，包括物质的和非物质的、基础的和高级的、有形的和无形的，等等。从狭义上讲，是相对于物质、技术、关系等物力资源和人力资源而言，存在于社会个体之间的一种关系资源，一般以社会网络、社会规范、互惠、信任、合作等形式表现出来，并通过提升社会质量和降低交易成本来促进资源占有主体的发展。这是狭义上的社会资源。社会资源配置，指影响社会个体生存与发展的要素在不同占有主体之间的一种分配及分配结果。

从相互联系的角度来考察进入破产程序的企业，价值工程与作业组合样必然受到特定产品、特定工艺技术要求的制约，意味着企业资源配置必然会受到社会资源配置的制约。随着社会化大生产的扩大，社会个体紧密联系、相互依赖，上市公司一旦在激烈的市场竞争中破产倒闭，影响会迅速放大，形成“多米诺骨牌效应”，对社会秩序造成严重破坏。采取公平、合理的社会资源配置方式，形成相对稳定的社会资源配置制度，达到开发利用社会资源的最佳效果，形成合理的社会结构以及和谐稳定的社会秩序，实现社会价值最大化。

三、破产重整价值判断体系的构建

确定了破产重整价值判断体系的逻辑起点，本文试图构建破产重整价值判断的初步体系。破产重整价值判断体系分成：判断理论体系和判断应用体系。判断理论体系包括判断主体、判断目标、判断对象、判断依据、判断特征、判断原则等要素；判断应用体系包括判断方法、判断程序、判断模式、判断表决、判断后果等要素。从横向上看，判断理论体系和判断应用体系相互独立又相互联系，两者都受到资源配置的影响；同时，判断理论体系是判断应用体系的理论基础，判断应用体系是判断理论体系在实践中应用操作的指南，两者共同构成破产重整价值判断体系的核心。从纵向上看，判断体系各个要素之间相互作用、相互影响，构成完整的逻辑框架。

资源的有效配置是整个判断体系的逻辑起点，具有统领作用。企业本身、所处行业以及整个社会资源配置的状态，会影响判断的基本理论，判断理论体系的变动又会造成判断应用体系的变动，判断对象重整价值会直接影响判断方法的应用。同时资源配置约束又会直接影响判断应用体系，如企业本身资产运营效率低下、所处行业具有多个竞争者，导致社会质量低下的资源配置状态，会导致判断主体认为重整价值低下，从而导致企业破产清算。

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