国际投资流动、储备资产和全球失衡——基于非均衡国际货币体系的视角

路世昌　张添娇　杨阳

(辽宁工程技术大学工商管理学院，辽宁葫芦岛125105)



国际投资流动、储备资产和全球失衡
——基于非均衡国际货币体系的视角

路世昌张添娇杨阳

(辽宁工程技术大学工商管理学院，辽宁葫芦岛125105)

全球失衡是当前全球经济发展面临的重要挑战。从非均衡国际货币体系的角度，从理论分析和实证验证两个纬度探究外汇储备、私人投资流动和国际储备资产需求等因素对不同国家经常项目均衡的影响。构建的跨国资产组合模型发现储备货币持有国的官方储备和外部私人投资流入对经常项目均衡有负效应，储备货币需求对储备货币提供国的经常项目也是负影响。使用1989—2013年58个储备货币持有国数据和1995—2011年7个储备货币供应国数据进行实证分析进一步验证了该结论。解决全球失衡问题，改变当前的非均衡国际货币体系势在必行。

全球失衡；国际投资流动；国际储备需求；非均衡国际货币体系

一、引言

全球失衡是一个影响全球宏观经济发展的重要问题。20世纪90年代中期以来，美国为首的一些发达国家出现严重的经常项目赤字，而中国、德国等传统制造业大国和石油输出国却积累了巨额的贸易盈余。经常项目不平衡不仅对各国的经济增长和贸易结构产生了重要影响，还威胁了世界经济的稳定。研究全球经常项目失衡对于了解全球失衡的根源和政府制定宏观调控政策具有重要的理论价值和政策意义。

近年来，学者们相继提出了解释全球失衡的假说。Bernanke(2005)[1]提出了全球储蓄过剩假说，认为全球经济失衡造成的主要原因是来自亚洲新兴国家和石油输出国的过剩储蓄；另外还有金融一体化假说(Caballero等，2008[2])和国际分工视角假说(徐建炜和姚洋，2010[3])。Dooley等(2004)[4]认为亚洲新兴国家通过将其货币盯住美元的方式，采用低估利率和出口型发展战略导致了全球失衡。该假说称之为复活的布雷顿森林体系假说(张少华，2014)[5]，该假说认为非均衡的国际货币体系是造成全球经济失衡的重要原因。这些假说虽然对全球失衡的形成提出了一系列的诠释，但并未在理论和实证上同时进行深入探讨，而且其实际操作上存在一些争议。从现行的货币

体系的视角诠释全球失衡是当前研究领域的一个新视角，但是专门从非均衡的国际货币体系的视角出发进行研究的文献还不多见。现行的国际货币体系主要是指“牙买加体系”——以美元为主，欧元和日元为辅(路妍、林乐婷，2014)[6]。国际货币体系的非均衡主要表现在美元、欧元和日元的支配地位与其他货币不均衡(黄晓龙，2007)[7]。储备货币的提供国和持有国之间利益差异性导致了货币持有国被动地接受提供国的货币政策，进而引起了全球失衡。因此本文从非均衡国际货币体系研究全球失衡的成因以及解决方式。

从近年来的文献看， Mohan等(2013)[8]、Blanchad等(2005)[9]、Andreas Steiner等(2014)[10]和黄晓龙(2007)[7]、王道平和范小云(2011)[11]等文献是与本文主题最相关的几篇文献。Mohan等(2013)[8]发现以美元为主导的国际货币体系并未实现其稳定宏观经济的目标，反而引起了全球失衡。Blanchad等(2005)[9]构建了一个包含净债务、汇率和经常项目的资产跨国组合，研究国际投资者在进行国际投资时如何影响经常项目均衡的，结果发现储备资产和净债务的变动是影响经常项目均衡的主要因素。Andreas Steiner(2014)[10]在Blanchad等(2005)[9]的基础上，发展了其资产跨国组合模型，结果发现对国际储备货币的储备需求的增加导致了美国经常项目的下降，而对储备资产持有国来说，这种变动导致了其经常项目的上升。黄晓龙(2007)研究发现，国际货币体系的非均衡性导致美元汇率被严重高估，美国出现持续的经常项目逆差，进而导致全球经济失衡。王道平和范小云(2011)[11]通过国际收支分析框架发现主要储备货币难以满足非储备货币国家对国际储备的需求，只能通过储备货币国家的经常项目赤字方式进行，形成全球经济失衡。以上文献多数是从美元的角度研究国际货币体系对全球失衡的影响，而且偏重理论分析进行实证研究的文献较少，不能全面地反映当前非均衡国际货币体系对于全球失衡的影响。

综上所述，当前非均衡的国际货币体系是造成全球经济失衡的重要原因，但是上述文献都是从美国的角度解释全球失衡的形成，但同时考虑从储备货币提供国和持有国的两方面以及考虑到国际热钱投资等分析全球失衡的文献还很少，因此本文基于以下几点创新从非均衡的国际货币体系的视角出发研究全球失衡。本文的创新在于：(1)本文在Blanchad等(2005)[9]的理论基础上扩展了基于马歇尔-勒纳条件的跨国资产组合模型，研究从美元视角扩展为两大类国家：储备货币提供国和储备资产的储备货币持有国，同时引入官方储备资产和私人投资；(2)本文使用了58个储备货币持有国1989—2013年的面板数据和7个储备货币供应国1995—2011年的数据对非均衡的国际货币体系使用GMM方法进行研究；(3)实证模型中构建了私人投资需求变量，即热钱指标，检验热钱指标对全球失衡的影响。

二、理论模型

本文在Blanchard和Giavazzi(2005)的理论框架基础上，引入了三种资产持有者变量，构建了一个的跨国资产组合模型，分析非均衡的国际货币体系的发展对全球失衡的影响。(1)本文假设国际金融市场只有两个国家，即储备货币持有国(本国)和储备货币提供国(外国)。(2)两国之间的贸易部门和货币部门相互发生流通：贸易部门之间进行贸易往来，货币部门之间的流通通过储备货币资产进行。(3)经常项目均衡受到汇率变动和储备资产变动的影响，其中汇率贬值改善贸易收支的马歇尔-勒纳条件成立。盛宏清(2005)[12]和Andreas(2014)[10]认为马歇尔-勒纳条件对美国来说是成立的。本文研究的国际货币体系依然以美元为主，因此本文认为该条件成立。(4)非均衡的国际货币体系的影响就是：储备货币持有国被动接受储备货币提供国做出的货币政策。

(一)利率平价条件

(1)

(二)基于马歇尔-勒纳条件的贸易赤字

贸易赤字如下所示，由马歇尔-勒纳条件可知，当一个国家的汇率升高贸易赤字扩大，即

D=D(E,z),DE>0,DZ>0

(2)

其中，DE>0表示马歇尔勒纳条件，因此引入了变量z表示影响贸易流通的其他因素。

由于储备货币提供国通过对外国提供储备货币而形成债务，因此本国的债务为

F+1=(1+r)F+D(E+1,z+1)

(3)

其中，F表示本国该期对外债务，F+1表示本国下期对外债务。式(3)表示本国下期对外债务等于当期债务增值与贸易赤字之和。

(三)跨国资产组合模型

本文构建了一个跨国资产组合模型：本国的财富为W，资产为X，对外债务为F，而外国的财富、资产和对本国的债权为W*、X*和F，其中E表示汇率。因此，两国的财富为

W=X-F

(4)

(5)

本国的资产相对收益率Re为

(6)

如果Re>1，则投资者投资本国资产；Re<1，则投资于外国资产，投资者只有两种选择——投资于本国资产或投资于外国资产。假设本国投资者投资于本国资产的比例为α，则投资于外国资产的比例为1-α；外国投资者投资于外国资产的比例为α*，则投资者于本国资产的比例为1-α*。其中决定投资比例α和α*的因素为Re，如果相对收益率较高则投资于本国资产，此时α上升。如果相对收益率较低则投资于外国资产，因此，相对收益率越高，α值越大，同时α*越小，由于存在本土偏好，因此

α(Re,s)+α*(Re,s)-1>0。

α=α(Re,s),α*=α*(Re,s),

(7)

其中，s表示影响投资比例的其他因素。

从而得到全球财富恒等式，即全球财富等于资产

(8)

根据式(7)和式(8)可以得到本国的资产构成：本国投资者和外国投资者持有的本国资产，即

(9)

代入式(4)和式(5)得到

X=α(Re,s)(X-F)+(1-α*(Re,s))(X*/E+F)

(10)

(11)

对债务求导可以得到债务和汇率的关系

dE/dF=

(12)

在式(12)中，由于外国资本投资到本国的资本为正，由于在国际投资中存在本土偏好的情况，因此，α(Re,s)+α*(Re,s)-1>0，因此随着对外债务的上升，汇率上升，从而本国的出口增加。

(四)经常项目的动态调整

从式(10)可以得到

(13)

式(13)表示本国对外净债务等于外国投资者持有的本国资产和本国投资者持有的外国资产的差额。由于两国之间存在贸易流通，在下期本国的对外净债务表示为两国投资者持有的资产变化和贸易结余变动，即下期净债务为

F+1=[1-α*(Re,s)](W*/E)(1+r)-

[1-α(Re,s)]W(1+r*)E/E+1+D(E+1,z+1)

(14)

本文主要考虑资产状况，因此式(14)代入式(4)后得到

F+1=(1+r)F-[1-α*(Re,s)](1+r)

(15)

假设国际利率与各国的利率相等，即rW=r=r*，同时当期汇率和未来汇率相等，如果短期内本国和外国资产都是常量，z和s也是常量，因此可以得到

F+1-F=rF+D(E+1,z+1)=CA

(16)

资产市场上的对外净债务头寸的变化主要表现在商品市场上的经常项目收支，因此式(16)表示为经常项目余额。可以看出经常项目的动态调整主要受到本国资产收益率r，实际汇率E及基于马歇尔-勒纳条件的贸易赤字DE的影响。

(五)引入官方储备资产和私人投资者的动态模型

X=αPI(1,s)(XPI-F)+αOF(1,s)XOF+

(17)

由式(17)得到汇率为

E=

(18)

在国际化货币的储备资产提供国中，由于资产的变动主要是依靠中央银行持有的国际储备的变动对汇率以及经常项目均衡产生影响，因此假设利率和私人投资者投资比例为常量，所以得到式(19)和式(20)

(19)

式(19)中，每单位外国官方持有本国资产比例所引起的汇率变动是负的，说明随着外国央行对持有的本国储备资产的比例上升，汇率下降，导致本国经常项目余额上升，货币国际化对本国经常项目的影响是正的；同时若官方储备需求为常量，通过对外部私人投资需求进行分析，可以得到和外部储备资产需求相同的结论。因此有

命题1对储备货币提供国而言，外部资产需求(官方储备需求和私人投资需求)的对本国经常项目的影响为负效应。

式(20)中，本国官方储备机构持有本国资产(外汇储备)比例上升导致汇率上升，经常项目余额下降，因此本国外汇储备对经常项目的影响为正。

(20)

命题2对储备货币提供国而言，本国外汇储备对本国经常项目的影响为正效应。

本文只考虑本国和外国两个国家，本国经常项目顺差引起外国的经常项目逆差。因此得到命题3。

命题3对储备货币持有国而言，该国官方储备资产需求和外部私人投资需求上升对本国经常项目变动的影响是负的。

三、数据、变量和模型

本文选取58个样本国家*样本采用的58个国家分别为澳大利亚、奥地利、比利时、加拿大、芬兰、法国、希腊、冰岛、爱尔兰、以色列、意大利、日本、荷兰、新西兰、葡萄牙、西班牙、瑞士、瑞典、英国、美国、挪威、德国、丹麦和中国香港地区；韩国、墨西哥、智利、印度、俄罗斯、中国、新加坡、马来西亚、卡塔尔、阿尔及利亚、科威特、多米尼加共和国、巴林、阿曼、加蓬、塞舌尔、委内瑞拉、巴拿马、格林纳达、哥伦比亚、伊朗、利比亚、苏里南、牙买加、斯威士兰、摩洛哥、玻利维亚、斯里兰卡、肯尼亚、埃塞俄比亚、孟加拉国、莫桑比克、不丹、纳米比亚，，前24个国家为发达国家，剩下的34个国家为发展中国家。1989—2012年的年度数据研究非均衡国际货币体系下，储备货币和国际投资对全球失衡的影响。根据非均衡的国际货币体系的特点，从国际货币供应国和持有国两个角度进行分析。

模型(1)是从国际货币(储备货币)持有国角度分析其经常项目失衡。对于国际储备货币持有国，本国的官方储备资产持有者、私人投资者和外国私人投资者对本国资产流动产生影响，而本国私人投资者对外资本流动难以计量。因此该模型研究本国官方储备资产持有和外国私人投资者两种投资者的影响。

为消除经常项目变动的动态影响和其他一些未能考虑到的因素，使用动态面板数据和GMM回归方法。因变量为经常项目余额对GDP的比率，模型如下

(21)

(1)官方储备资产持有变量(IRi,t)使用该国除黄金外的国际储备金额(对GDP的比率)表示。

(22a)

(3)私人短期投资需求(PIS)*随着各国的金融开放，热钱流动成为当前影响各国之间资产流通和对外债券流动的主要因素，该指标对经常项目均衡的影响较为特殊，因此本文单列外部私人短期投机需求指标进行分析。是指一个国家在一定时间内流入的热钱总量。首先，计算每个月的外汇储备和FDI流量之差作为每个月的热钱指标，然后对每个月的热钱数量进行加总。

(23b)

X为控制变量，是指对影响经常项目均衡的其他因素。

(4)传统影响因素是指为消除“双赤字”假说等因素对经常项目均衡的影响。本文控制了政府财政平衡、老年人口抚养比、少年人口抚养比和人均收入增长率等变量。其中政府财政平衡为财政支出和财政收入的差额，老年人和少年人的人口抚养比分别为65岁以上人口和15岁以下人口占15-65岁之间人口的比重。

(5)金融和贸易因素是指为了减少金融发展等因素对经常项目均衡的影响。本文控制了金融发展变量，使用私人信贷总额和股市市值之和占GDP比率。为了消除经济开放程度的影响，本文控制了经济开放程度变量，即进出口总额占GDP的比重。

(6)投资环境因素是指为了消除各国资本束缚和投资环境对经常项目均衡的影响。本文控制了金融开放变量和居民权利变量，分别使用Chinn&Ito(2006)创立的金融开放指数和FreedomHome的Civilright指数表示。

前三个指标的数据来源为UNCTAD数据库，其他变量的数据来源为世界银行的世界发展指标(WDI)数据库、国际货币基金组织的世界经济展望(WEO)数据库和国际金融统计(IFS)数据库。

模型(2)从国际货币提供国的角度，检验了国际储备货币需求对提供国的经常项目均衡的影响。本文使用7种主要的国际化货币*采用的国际化货币分别为：美元、英镑、日元、法郎、德国马克、瑞士法郎和荷兰盾，在1999年之后，由于欧元区建立，本文选用美元、英镑、日元、瑞士法郎和欧元5种货币。数据进行分析，时间跨度从1995年到2011年，总共17年样本数据。模型如下

(2)

其中，核心变量为本国的国际储备资产的变动和其他储备货币持有国对提供国的储备货币资产的需求变量(ΔIR)，X表示其他控制变量，分别为政府收支平衡、净国外资产、金融发展指标、老年人赡养比、年轻人抚养比、贸易开放度、GDP增长率。

表1　储备资产及外部投资和经常项目均衡

四、实证分析

(一)基于储备货币持有国的经常项目均衡分析

模型(1)的回归结果如表1所示，主要变量分别为官方储备资产需求、私人长期投资需求和私人短期投机需求。在模型1-模型3给出了全样本的回归结果，模型4为发达国家样本的回归结果，模型5为发展中国家样本的回归结果。sargan检验的结果表示工具变量不存在过度识别问题，同时检验了模型的自相关，结果显示该模型存在一阶自相关，不存在两阶自相关，符合动态面板GMM估计不存在两阶自相关的假设。

官方国际储备需求、私人长期投资需求和私人短期投机需求变量在全样本和发展中国家的样本模型下都是1%置信水平下显著，而在发达国家样本下的结果较差，说明了在考虑了经济发展程度的影响以后，发展程度较高的发达国家的储备资产、外国投资等因素对经常项目的影响处在一个较低水平，而在发展中国家这种影响较大。

官方储备需求和私人长期投资需求的变量系数为负，而私人短期投机需求变量的系数为正。官方储备资产需求的增加导致储备资产持有国的经常项目均衡下降，说明官方储备需求对经常项目具有负效应；私人长期投资需求是外国投资者对本国的长期投资，对储备资产持有国来说是一种长期负债，这种长期投资的增加意味着储备资产持有国的负债增加，此时经常项目顺差下降，验证了前文中命题3。

短期的热钱对经常项目的变动是一种正向效应，与私人长期投资需求变量的影响是相反的，而且热钱变量在发展中国家中比较显著，但在发达国家的影响不明显，因此由于发展中国家存在大量的投资机遇，热钱的快速流动对其高经常项目余额的形成起到了很大的作用。

控制变量的回归结果也符合预期，得到与其他文献结果相符合的结论。Chinn M Ito(2007)[13]、Mendoza等(2009)[8]、谭之博等(2012)[14]的回归中使用政府财政余额、NFA、金融发展、抚养比和经济增长率等指标，其结论和本文的结果相一致，进一步确定本文结论的稳健性，因此不做过多的解释。政府收支平衡指标、人均GDP变量的系数都是正的，说明这些指标值的上升意味经常项目顺差增加(或逆差减少)。金融发展、年轻人抚养比和GDP增长率指标的系数为负，说明了这些因素对经常项目余额变动具有负向影响。在全样本中，老年人抚养比和贸易开放度和资本管制等指标系数不显著。公民权利变量的系数在全样本和发展中国家样本中为正的，但是在发达国家的样本中的影响并不显著，发展中国家的政治制度建设也是影响经常项目变动的重要因素。

(二)基于储备货币提供国的经常项目均衡分析

使用模型(2)进行回归分析主要分析研究储备货币的提供国的外汇储备的变动，其他国家的国际货币需求对提供国经常项目均衡的影响。

表2中，主要关注外汇储备变动和国际储备货币需求变动，结果发现外汇储备变动的系数为正，且在5%的显著水平下显著，说明外汇储备对经常项目具有正效应。在三类回归结果显示了同样的结论，进一步证明外汇储备是影响经常项目均衡的一个重要指标，符合前文的理论推导，即命题1和命题2。Andreas(2014)[10]使用研究外汇储备变动对经常项目均衡的影响发现，外汇储备变动对经常项目具有正效应，和本文的结论相同。

国际储备货币需求的变动系数是负的且显著，说明一个国家随着其货币国际化程度的提高，经常项目逆差越大，符合命题1。对比美国和其他国际货币的影响，美国受到的影响较小且显著性较差，而其他国际货币的影响程度较大。其原因可能是美国的国际化货币程度较高(占世界储备资产的50%)，而其他货币国际化程度较低。美国由于其货币化程度高可以做出有利于其外部经济均衡的政策，而其他国家只能被动接受，而货币国际化程度较高的欧元、日元等货币国家受到国际储备货币需求的影响较大。

表2　国际储备货币需求和经常项目均衡

注：表2为系统GMM估计方法对动态面板模型的回归结果，回归命令使用了Roodman(2009)发布的编写命令xtabond2，并且系统方程两步法调标准整误差，工具变量为滞后一阶的解释变量。在表中给出了一阶和两阶序列相关统计量。括号中为标准误差，“*、**、***”分别表示回归系数在10%、5%和1%的显著性水平下的显著性。在模型4和5中，截距项系数显示遗漏，故表中没有给出。

五、结论

本文从非均衡国际货币体系的角度，研究了官方储备、国际投资等因素对储备货币持有国和储备货币提供国的经常项目均衡的影响，进一步验证了当前世界上的非均衡的国际货币体系是造成全球失衡的主要原因：(1)从储备货币持有国的角度，使用58个国家24年的面板数据实证分析发现，本国官方储备资产和私人长期投资持有的上升导致经常项目均衡的下降，而私人短期投机的上升影响经常项目均衡上升；(2)从储备货币提供国的角度，选取7种国际货币实证分析发现本国的外汇储备变动促进了经常项目顺差的上升，而国际的储备货币需求上升导致其经常项目均衡下降。

本文的结论认为，解决全球失衡问题必须改变当前非均衡的货币体系，实现国际货币的多元化。在非均衡的国际货币体系条件下，储备货币持有国只能被动接受国际化货币国家制定的货币政策，增加本国的储备需求，进而导致其经常项目逆差。因此，增加多元化的国际货币，提高储备货币持有国的本国国币在国际交流中的话语权，促使储备货币持有国的官方储备资产货币进行多种选择，可以有效增加其官方(外汇)储备资产和私人长期投资，进一步减少这些国家的经常项目顺差。另外，在一些发展中国家的经常项目失衡的治理中，需要注意私人投机需求的正效应，关注热钱的流动，在金融开放和金融改革中逐步放宽对于热钱的限制，但是要加大对这些热钱流动的监控。

另一方面，对于储备货币提供国或者地区，比如美元，当前以美元为主的货币体系是美国经常项目赤字的重要因素，国际上其他国家的储备货币需求增强是美国经常项目逆差增大，在一定程度阻碍了美国经济的继续发展。因此，通过国际层面的交流与合作，逐步扩大其他国家货币的国家程度，可以有效减少全球失衡的程度，提高治理全球失衡的有效性。

国际货币基金组织准许人民币在2016年10月1日加入SDR篮子货币不仅对推进人民币国际化具有十分重要的意义；对于我国当前降低经常项目顺差也有深远影响，为我国解决巨额贸易顺差和外汇储备提供了良好的契机；另外对于解决全球失衡也是一个重要的尝试，逐渐推动国际货币多元化和国际货币政策协调机制的民主化，建立一个能够合理调节国际收支平衡的、减少全球失衡新型的货币体系。

[1]Bernanke B. The Global Saving Glut and the US Current Account Deficit[J]. Sandridge Lecture Speech, 2005.

[2]Caballero， Ricardo J， Farhi, et al. An Equilibrium Model of “Global Imbalances” and Low Interest Rates[J]．American Economic Review，2008，98(1):358-393．

[3]徐建炜，姚洋.国际分工新形态、金融市场发展与全球失衡 [J]，世界经济,2010(3)：3-30.

[4]Dooley， Michael P, Folkerts L, et al. The Revived Bretton Woods System[J]．International Journal of Finance & Economics，2004，9(4),307-313.

[5]张少华. 基于生产率视角的全球经济失衡研究[J],世界经济研究, 2014(11)：3-9,87.

[6]路妍,林乐亭. 危机后国际货币体系非均衡性对中国外汇储备的影响研究[J],宏观经济研究,2014(1)：75-88.

[7]黄晓龙.全球失衡、流动性过剩与货币危机。金融研究,2007(8)：31-46.

[8]Mendoza G, Quadrini, Vincenzo, et al. Financial Integration, Financial Development, and Global Imbalances[J]. Journal. Political. Economy 2009,117 (3): 371-416.

[9]Blanchard O, Giavazzi F, Filipa S. International Investors, the U.S Current Account, and the Dollar[J]. Brook Pap Econ Act, 2005 (1): 1-49.

[10]Andreas S. Current Account Balance and Dollar Standard: Exploring the Linkages[J]. Journal of International Money and Finance, 2014(41):65-94.

[11]王道平,范小云.现行国际货币体系是否是全球经济失衡和金融危机的原因[J]. 世界经济,2011(1):52-72.

[12]盛宏清.巨额净对外债务、美元贬值与经常项目赤字动态调整[J].金融研究,2005(11):11-17.

[13]Chinn M, Ito H. Current Account Balances, Financial Development and Institutions: Assaying the World “saving glut”[J]. Journal of International Money and Finance,2007(26):546-569.

[14]谭之博，赵岳. 银行集中度、企业储蓄与经常账户失衡[J].经济研究,2012(12):55-68.

责任编辑应育松

International Investment Flows, Reserve Assets, and Global Imbalances——Based on the Perspective of Disequilibrium of the International Monetary System

LU Shi-chang, ZHANG Tian-jiao, YANG yang

(School of Business Administration, Liaoning Technical University, Huludao 125105, China)

Global imbalance is an important challenge for the development of the global economy, and different scholars have made different explanations to the imbalance of global economy. From the point of view of the disequilibrium of the international monetary system and from the two angles of theoretical analysis and empirical verify, this thesis studied the foreign exchange reserves, private investment flow and international reserve asset demand, and other factors on different countries' current-account balance. Cross-border asset portfolio model constructed in this paper found that the official currency reserves and external private investment inflows both have negative effect on current account balance; reserve currency demand for reserve currencies to the providers of the current account is negative. This paper further carried on empirical analysis to verify this conclusion by using the data of 58 countries that hold reserve currencies during 1989-2013 and the data of 7 suppliers of reserve currencies during 1995-2011. This paper argues that it is imperative to solve the problem of global imbalances, and to change the current unbalanced international monetary system.

global imbalances; international investment flows; international reserve demand; disequilibrium of the international monetary system

2015-11-24

国家自然科学基金项目(51404125)；教育部人文社会科学基金项目(12YJCZH192)。

路世昌，男，辽宁工程技术大学工商管理学院博士生导师，教授，博士，主要从事企业经济、企业战略与经营决策研究；张添娇，女，辽宁工程技术大学工商管理学院硕士生，主要从事供应链管理研究；杨阳，女，辽宁工程技术大学工商管理学院硕士生，主要从事企业战略与经营决策研究。

F113；F821

A

1005-1007(2016)04-0025-10