合并预期 中旅价值低估

香港中旅（00308.HK）是港中旅集团在港上市平台。港中旅集团由国资委出资成立，为国有重要骨干企业之一，同时也是四大驻港央企之一，是中国内地及香港地区最大的跨地域综合性旅游集团，拥有内地和香港完整旅游服务链和全面配套能力。

截至2015年底，港中旅集团资产总额超过1，000亿元（人民币.下同），营业收入339亿元，实现利润总额23.7亿元。中旅（00308.HK）总资产为212亿（港元.下同），营业收入43.95亿元，净利润13.5亿元。

2016年上半年公司业绩倒退。期内营业收入按年减少13%至18.2亿元;纯利按年减少71%至2.7亿元。其中旅游业务利润减少37%至2.26亿元，主要由于人民币兑港元汇率下跌产生汇兑损失，以及内地游客减少和签证相关政策调整所致。旅游景区业务纯利按年增加24%至7，600万元，发展势头良好。

中旅近年不断剥离资产，业务结构趋于集中。2015上半年公司出售渭河发电公司，期内纯利9.37亿元中，包括渭河发电的处置收益2.98亿元及贡献利润2.34亿元。因此，去年上半年来自持续经营业务纯利为4.05亿元，而今年上半年按年倒退33.3%。

合并后憧憬注资

公司的看点一是重组后的资产注入预期，二是财务健康，估值便宜。今年7月国资委发布通知，批准港中旅集团与国旅集团实施重组，国旅集团无偿划转并入港中旅集团，成为其全资子公司。目前，港中旅集团已更名为「中国旅游集团公司」，股份划转已完成。在业务方面，港中旅集中在「食住行」，国旅则是免税店为主的「购」。未来有望注入上市公司的主要是旅行社和酒店业务。

集团的旅行社业务年收入超过120亿元，上市公司现在只有香港地区的旅行社业务，年收入规模在10亿多。酒店业务方面，主要品牌有四星级「维景」和五星级「维景国际」，以自有经营和输出管理等方式，管理70多家酒店。去年8月初酒店板块以48亿元成功收购英国KG酒店资产，包括55个项目，相当于再造一个同等规模酒店板块;而上市公司平台则只有7间酒店。

财务上，公司中期现金及现金等价物约32.1亿元，交易性金融资产17.9亿元（主要为香港和内地投资物业），短期负债8.3亿元，长期负债9，000万元，资产负债率23%，市值122亿元。虽然现有业务增长乏力，但现金较多，每年分红回购，有意维持股价，今年已回购1亿股，耗资约2.6亿元。另外，公司每股净资产为2.76元，市账率0.81倍，未来资产注入有望进行配股，央企配股在1倍市账率以上比较合理。根据机构的一致预期，最近六个月平均目标价3.19元，有40%的上升空间。