我国民营企业借壳上市现状分析

汪姝

【摘要】随着我国资本市场的不断发展与完善，越来越多的企业选择进入资本市场。由于我国严苛的发行新制度，大批的企业无法通过IPO进入资本市场，而借壳上市做了一种特殊的并购形态，企业可以通过此种方式绕道进入资本市场。民营企业作为我国经济体制下的特殊形式，融资难往往制约其发展的一大问题，相对于一般国营企业而言，由于公司业绩各方面都达不到IPO要求，所以越来越多的民营企业选择通过借壳上市进入资本市场。

【关键词】民营企业；借壳上市；IPO；壳公司

一、背景介绍

随着我国经济体制的不断发展，大批优质的民营企业涌现出来，每年几乎有一半的GDP都来自民营企业的贡献。大量的民营企业虽然拥有良好的技术与业绩，但是还是难以达到IPO的门槛，难以通过IPO募集到资金，使得企业的长远发展受阻，这种情况下，非上市公司会反向并购那些已经上市的公司，从而通过间接的途径进入资本市场。中国证券市场经历了20年的发展，民营企业上市道路充满坎坷。借壳上市作为民营企业比较主流的上市方式，对其研究有助于民营企业实现更好的发展。

二、民营企业借壳上市的概况

（一）民营企业借壳上市的发展

1994年，恒通集团开启了民营企业借壳上市道路。随着党中央相关政策落实，提升了资本市场和以及民企企业的重要性，大量民营企业进入资本市场。截止1999年底，在国内上市104家民营企业之中，有24家是通过借壳上市的方式进入资本市场的。随着资本市场的不断发展，2000年股票发行制度的改革，国家对上市公司政策的调整之后，到2007年底，在沪深两市上市的民营企业有410家，其中279家都是通过借壳上市的方式实现上市，借壳上市成为了民营企业进入资本市场一大途径。

（二）民营企业借壳上市的特征与现状

通过对2008年至2013年通过借壳上市的35家上市公司分析，行业主要以地产行业和矿业为主，这两个行业都是属于资本密集度比较高、利润率高的企业，这类型的企业对资本需求量大、企业规模化程度高。资本密集型高的企业很难以达到IPO的要求，转而通过借壳上市进入资本市场。除此之外，光电、电子业和化工业占比也较高。

对这五年民营企业的壳公司进行分析，可以看到ST和*ST上市公司占到了壳资源的70%，35家公司中有24家都选择了ST和*ST的上市公司作为了壳公司。ST和*ST的上市盈利能力差，但是作为民营企业却成为了宝贵的资源，为民营企业进入资本市场提供了便利的条件。

三、民营企业借壳上市的动因分析

（一）民营企业的融资需求

民营企业通过借壳上市进入资本市场，归结到底还是处于对融资的需求。民营企业主要又以中小企业为主，中小企业对资金的需求本身就比较大，资金的短缺会限制其发展。IPO门槛高，企业难以通过IPO进入资本市场。除此之外，IPO周期较长，一般在一年以上，而借壳上市的周期在6到9个月。IPO还受到宏观经济的影响，受政策波动影响较大，我国IPO多次暂停，给准备上市的公司带来了不良的影响。

（二）政策的相关优惠

上市公司体现了一个地区的经济发展水平，地方政府了招商引资，往往会对上市公司提供一系列的政策优惠，其中比较常见的是税收优惠政策。借壳上市的公司通常会选用业绩较差的上市公司作为壳公司，根据递延亏损的政策规定，民营企业可以利用壳公司经营亏损实现合理避税的目的。

（三）广告效用

我国民营企业以中小型企业为主，名气不大。通过借壳上市进入资本市场可以有效的实现广告效用，提升自身的知名度。股市中表现良好的企业被社会大众所知，给公司带来正面的效应。随着企业不断的发展，企业的知名度也发重要。借壳上市可以帮助公司提升知名度，塑造良好的企业社会形象，达到良好的宣示作用。

四、民营企业借壳上市存在的问题

（一）我国借壳上市制度严格

相对于国外宽松的借壳上市制度，我国借壳上市的制度还是相对较为严格，于是很多民营企业选择境外的资本市场借壳上市。20世纪初，内地民营企业明华集团在美国实现借壳上市，是最早实现境外借壳上市的民营企业。民营企业在境外借壳上市随着进入了高潮期，国美电器选择在香港进行借壳上市，成为了当年的热点话题。随着国内企业进入境外资本市场上市，境外资本市场的殼资源价格随之上涨，从而提升了企业上市的成本。除此之外，选择境外上市还会引发资本外流的问题，不利于我国经济体制的发展。

（二）信息不对称

我国资本市场存在诸多问题，信息不对称成为首当其中的问题之一。民营企业在选择“壳资源”的时候，往往会由于信息不对称，会加重上市的成本。很多壳公司表面上是优质资源，但是其掩盖了大量的财务问题，将自己包装成有价值的壳公司。借壳方主要通过市场上公布的信息进行选择，往往会因为信息不对称带来很大的风险。1999年，科利华通过阿城钢铁借壳上市就是典型案例，虽然科利华通过阿城钢铁借壳上市进入资本市场，但是由于阿城钢铁债务问题在2005终止上市。由于信息的不对称，金融中介的作用就越发重要，但是由于我国资本市场的不完善，难以找到优质的中介机构，也会给民营企业借壳上市带来不利的影响。

参考文献：

[1] 洪锡熙/沈艺峰，公司收购与目标公司股东收益的实证分析[J]，金融研究，2001（03）

[2] 张道宏/胡海青，上市公司“壳”资源质量模糊分类模型研究[J]，兰州大学学报，2002（02）

作者简介：

汪殊（1995-），女，汉族，四川达州人，现就读于江苏科技大学数理学院，研究方向：金融学。