金融互换对资本结构管理的影响分析

张智明

【摘要】目前在国际金融中应用最为广泛的衍生工具为金融互换，金融互换也是企业进行融资的重要工具，但在我国企业应用的过程中受到一定限制，特别在资本结构管理方面应用的并不广泛。金融互换在对资本结构进行调整的过程中主要作用在于帮助企业规避汇率及利率的风险，从而能在一定程度上控制利息费用，最终降低企业的债务资本。而随着金融一体化的发展使得金融互换在我国企业的应用上越来越成熟，能显著地降低企业的融资成本，从而能在一定程度上控制企业的风险，最终能对资本结构进行调整，并且尽可能地提高企业价值。

【关键词】金融互换；资本结构；管理；影响

金融互换也可称作金融掉期，主要是指交易的双方直接或间接通过中介机构签订协议，约定在未来的一段时期内交易双方相互对现金流量进行交换的过程。根据不同的基础产品可以将金融互换分成多种类型，其中包括股票、货币、利率以及金融衍生品等多种互换。一般情况下，企业在筹措资金的过程中采用股票形式的同时，也还会向银行或者采用发行公司债的方式在社会上借款。不同的借款方式便形成了企业的债务，不同的债务均会涉及到金额、币种、期限、计息以及支付方式等。金融互换主要是指不同企业对债务进行交换，但仅仅只是改变了企业债务的形式，也就是企业债务的币种、计算以及支付方式等，并且不会影响企业债务本金，仅仅关系到债务的息差。目前在互换市场上利率交换占据着最大的份额，其次为利率期权和货币互换。资本结构则主要指的是企业不同资本的价值构成及比例，对企业的资本结构进行有效管理，能在很大程度上影响企业的价值最大化。随着我国经济的发展，采用新型的筹资方式对企业资本结构进行管理，能在一定程度上提高企业价值，因此对金融互换在资本结构管理中的影响进行研究具有非常重要的现实意义。

一、金融互换与资本结构概念

金融互换主要是指交易的双方直接或间接通过中介机构签订协议，约定交易双方在未来的一段时期内，相互交换现金流量。交易双方进行交易互换的核心工具主要包括利率及货币互换、长期外汇交易以及长期利率上限期权、下限期权等。随着近年来金融一体化发展以及现代企业制度的建立，使得金融互换的形式和内容出现不断的创新，出现的变化主要在于双方互换安排以及交换现金流形式等，其中具体包括时间选择以及名义本金等现金流方式。

利率互换主要是指交易双方互换其自身所持有的，并且采用同一种计息方式对资产或者负债进行计息，然后将这些资产或者负债调换为同种货币表示，但却采用另一种计息方式进行计息。而货币互换主要指的是交易双方互换其自身所持有的，并且将采用同一种货币表示的资产或负债调换成以另一种货币表示的资产或负债。而在货币互换的过程中，由于对本金具有各不相同的计值货币，从而导致货币在流通的过程中需要兑换。但货币互换重要的特征在于，货币在互换的过程中仅仅只会对债务的经济方面进行那个改变，并不会对债务法律方面进行改变。

金融互换主要遵循的是比较优势原理以及利益共享的原则，对于交易双方来说，在遵循比较优势原理的前提下仅仅需要同时满足两个条件便能进行互换。条件一为：交易双方各自对于对方的资产或者负债均存在一定的需求；条件二为：交易双方在两种资产或者负债上均存在一定的比较优势。就好比说若某一家企业在甲货币借贷市场上具有一定的比较优势，但却在乙货币借贷市场上处于比较劣势的位置；而另一家企业与上述企业的状况恰好完全相反，此家企业在乙货币借贷市场上存在一定的比较优势，却在甲货币借贷市场处于比较劣势的位置。那么甲、乙双方便可以根据事前的约定，使交易双方分别在各自具有比较优势的货币借贷市场上对资金进行融通后相互交换。根据这一理论我们便可认为，若某一企业事先已经了解自身在固定或浮动利率的市场上存在一定的价格优势，那么此企业在进行互换交易的过程中可以使其在更为便宜的货币市场筹得资金后再换为自己需要并且最合適的筹资方式。

交易互换双方根据利益共享的原则，在互换的过程中得到的利益是属于交易双方的，这是由于在互换中取得的互换利益是双方进行合作的结果，因此造成金融互换交易存在的可能是由于利益的共同分享。我们以交易双方的利率互换作为例子：若甲、乙两家企业均需要借入为期10n的1000万美元，甲企业需要采用浮动利率的方式来借款，乙企业需要采用固定利率的方式借款。而银行根据甲、乙企业由于其各自的信用风险而给出不同的贷款利率，其中甲企业的固定利率为5%，浮动利率为9个月LIBOR+0.1%，乙企业的固定利率为6%，浮动利率为9个月LIBOR+0.5%。从银行给出的贷款利率中我们可以看出，甲企业的固定及浮动利率均低于乙企业的借款利率，这说明甲企业在固定及浮动利率的市场于乙企业相比均存在较为明显的绝对优势。但甲企业在固定利率的市场上与乙企业相比其绝对优势为1%，而甲企业在浮动利率市场上与乙企业相比其绝对优势仅为0.4%。也就是说，甲企业与乙企业相比，甲企业在固定利率市场上存在一定的比较优势，而乙企业在浮动利率市场上存在一定的比较优势。因此甲乙双方可以根据各自的比较优势为对方企业借款后再进行利率互换，从而便能使双方企业将筹资成本共同降低0.6%，而这个降低的筹资成本便是互换利益。若甲乙双方各自享有互换利益的一半，则交易双方各自便能降低0.3%的筹资成本，也就是说交易双方最终的筹资成本为：甲企业支付9个月期LIBOR-0.12%的浮动利率，乙企业仅需要支付5.7%的固定利率。因此，金融互换的交易双方均能从互换交易的过程中获得一定利益，从而便能在一定程度上降低交易双方的融资成本。

二、金融互换对资本结构管理的影响

企业的资本结构就是对其债务规模进行科学合理的安排从而来确定其最佳的资本结构，也就是说在企业承担一定财务风险的状况下，尽可能地降低其综合资金成本，从而最大限度地提高企业的资本结构。因此，企业在对其最佳资本结构进行确定的过程中，需要重点关注到企业的资金成本，企业资本结构管理的核心要素在于对债务规模进行合理的确定，从而尽可能地降低企业的资金成本。而金融互换能让企业在了解自己利率比较优势的基础上，通过互换能使企业在更为便宜的市场上对债务进行发行，然后再将其互换为适合自身企业需要的融资形式，最终最大限度地降低企业的资金成本。除此之外，一般情况下由于金融互换不会涉及到本金，互换的风险仅仅在于息差，因此交易双方进行互换的信用风险比贷款信用风险低。

（一）金融互换能优化企业资本结构

本文可以通过两家企业之间的货币互换例子说明金融互换对企业资本结构的影响，比如在英国的一家日本公司与在日本的一家英国公司，若日本公司需要英镑，而英国公司需要日元，但因为两家公司具有不同的资信，使其公司在本国可以具有相对较低的筹资成本，但在国外公司所需要承担的信用风险成本较高。若两家公司在筹资成本的过程中采用货币互换的方式便可以在一定程度上降低两家公司的总筹资成本。其中在英国的一家日本公司筹资日元成本为10%，筹资英镑的成本为12%，在日本的一家英国公司筹资日元成本为12%，筹资英镑成本为10%。这就是说，若这两家公司不互换，则两家公司筹集资本的总成本为24%；但两家公司若进行货币互换则可以将筹集资金的总成本降低为20%。这样两家公司通过货币互换便能获得4%的互换收益，也就是说能节约筹集资金成本的4%。

（二）金融互换能提高企业资本结构稳定性

本次仍然以上述的例子作为研究，若日本公司需要1000英镑，而当时市场汇率为1日元=0.0062英镑；一月后，市场的汇率变为1日元=0.0058英镑，那么该公司在进行货币互换前应该确定一个固定汇率，主要目的在于防止造成汇兑损失。因此，交易双方通过货币互换可以将负债币种转换为有利于自身企业币种，最终能在一定程度上为企业规避负债汇率风险，并且能有效地稳定企业的负债现金流量。

（三）金融互换能优化企业资本结构

一般来说，当企业缺乏充足且合适的资金时，可以通过金融互换的方式将债务转为另外一种形式。因此对于企业来说，可以先行根据自身偿债能力借入对于第三方为低成本，但对于企业自身属于高成本的债务，企业通过金融互换的方式可以从需要此债务形式的第三方取得其自身所需要的债务形式。最终企业通过金融互换的方式能够各取所需，从而能共同分享收益。企业若一笔借款没有正式签约，但借款人一旦正式签约其互换利率会低于目前的利率水平，从而企业便可以买入一个互换期权。企业通过购买互换期权的方式能够实现预先锁定互换利率的方式，企业在金融互换的过程中能获得利率下跌的益处。

三、金融互换发展条件

目前企业通过金融互换能在一定程度上降低其筹资成本，从而能对现有的负债进行调整，并设计企业的未来债务。一般来说，降低企业筹资风险的主要过程在于运用金融互换的程度及范围。因此，这就需要未来我国要不断地促进金融互换的良性发展。现对促进金融互换发展的条件进行如下探讨。

（一）促进利率与汇率市场化

一旦利率实现市场化后，便会在一定程度上加大银行根据不同客户的资信状况来确定贷款价格的状况，如此作为银行的优质客户便可以自己选择与其自身条件更为匹配的优质企业来进行金融互换。而对于具有较大风险的企业来说，在金融交换的过程中可以选择风险投资人与自己进行互换。交易双方的货币互换正好有效地反映了市场的规律。

（二）金融证券化

金融证券化与金融互换业务之间具有相辅相成的关系。目前在全球金融证券化发展的情况下，金融互换的业务也在迅速地扩大中，从而使得越来越多的国际性大银行将其经营的重心放在证券业务上。这是由于在各大银行中若能安排金融互换业务，最大限度地降低企业的筹资成本，便能使其获得证券发行代理以及承销等多种证券业务。因此，为了尽可能地促进金融互换业务的发展，就需要进一步加强金融的证券化。

（三）提高计算机及通讯技术

为了有效地降低金融互换的市场交易成本，就需要尽可能地将金融互换交易成本控制在最低状况，从而实现与市场的紧密连接，最终能够在一定程度上确保计算机及通讯技术实现在金融互换中对大量资料和数据进行较为快速地处理和交换。除此之外，高效的计算机及通讯技术能够将全球各个主要的金融市场紧密地连接，从而有效的提高市场运作的效率，进一步扩大市场规模，最终为我国企业之间金融互换的进一步发展提供有利条件。

四、总结

综上所述，随着金融互换的发展，其在对资本结构进行调整上的作用主要在于能够有效地为企业规避汇率及利率风险，从而能在一定程度上降低企业的利息费用，最终能将企业的债务及资本成本控制在最低状态。金融互换在资本结构管理过程中的主要作用在于能够降低企业的利息费用，从而便能在一定程度上降低企业的债务资本成本，如此便能实现以最小的结构对成本进行调整，最终获得最大的利息减少。而随着金融一体化的快速发展，金融互换在我国企业中的应用越来越广泛，其发展的条件也越来越成熟。我国企业可以通过金融互换来控制其融资成本，从而能够在一定程度上控制企业面临的风险，最终能够实现对资本结构进行调整的目的，并且最大限度提高企业价值。因此，我国企业采用新型的筹资方式如金融互换对企业资本结构进行管理，便能显著地提高企业价值，具有较大的现实意义。

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