私募股权投资的退出方式探讨

摘 要：本文首先对私募股权投资的内涵界定及其运行机制作简单阐述，重点探讨了PE投资的5种退出方式及每种退出方式的适用背景及各自的优缺点，最后得出结论：每种退出方式有其适应的企业运行状况，有其优点也有其局限性，PE在选择何种方式退出时，应综合考虑权衡这5种退出方式，以达到投资效益的最大化。

关键词：PE投资；运行机制；退出方式

私募股权投资是我国资本市场的重要组成部分，对资本市场的发展有着举足轻重的作用。PE最终的退出方式是投资者必须考虑的问题，在PE的几种主要退出方式中，选择何种退出方式，会带来最大收益；选择何种退出方式，能达到或者离最初的投资目标最近；都是PE投资决策者必须考虑的问题。

本文重点对目前我国主要的5种PE退出方式进行梳理，同时分析了每种退出方式所适用的背景及其各种退出方式的优缺点，能为PE决策者的做PE退出路径选择时提供依据。

一、私募股权投资的界定及运作过程

狭义的私募股权投资是指通过私募基金对处于发展相对成熟阶段的非上市公司进行的权益性投资。广义的私募股权投资是指对非上市公司各阶段如发展初创期、成长期、发展期、成熟期等的投资。本文中提到的私募股权投资为其狭义的界定，不包括创业投资（VC），仅指狭义的私募股权投资（PE）。

私募股权投资的运行机制是该投资所进行从开始投入到最后的退出等全部的过程，整个运作过程主要包括募资、投资、投后管理、退出四个阶段。其流程图如下图1所示，且每一次私募权投资的建立和退出都要经过这样的阶段。其中，募资是PE运行的起点，投资与投资后管理是PE的核心。

二、私募股权投资的退出方式

1.公开发行上市。通过公开上市方式实现退出，是最佳的一种退出方式，也是我国PE投资退出途径中选择最广的一种方式。从被投资公司的角度来说，上市后公司将会以股权募资获得持续的资金来源，同时也能增强公司的声誉，公司的发展将会更加壮大。对投资者来说，PE企业上市后，PE投资者在投资企业上市之后通常会获得较高企业的资金分配一等收入。故IPO退出方式对被投资公司和投资者而言是能实现双赢的一种途径，也是目前国内PE投资退出方式较好的一项选择。

2.股权转让。股权转让是指PE投资者将其所持有的公司的股份产权出让给其他个人或机构回收资金，实现退出的行为。在股权转让过程中标的股权资产的估值偏差，交易资产价值的波动等因素都是在股权转让中需要考虑的问题。同时，股权转让而退出受投资规划等因素的影响。

3.兼并收购。兼并收购是指PE投资企业被另外一家公司兼并或者收购，PE投资者手中的股票在被兼并和收购的过程中出售变现，最终PE实现退出获利。通过兼并收购的方式，一方面实现了PE的退出获利，另一方面购买方可以在收购兼并的基础上整合资源，做大做强。目前，国内实现IPO的上市对公司的要求较高，上市标准门槛较高，很多公司达不到上市的标准，并购退出有着操作性强，用范围广泛、条件简单等优势而发展成为国内PE退出的一种主要路径。

4.股份回购。股份回购是指PE在开始注资的时候就与标的公司有约定，当约定到期时，标的公司的某些经营发展指标不达标，如出现未满足PE投资的收益要求，销售要求等方面的指标，在此情况下资金者有权力要求公司管理层按合计算价格方法收回自己手中的股权，实现PE退出，收回资金。通常情况下，股份回购不是投资者最先考虑的退出方案，只有在被投资企业遇到了发展瓶颈，但又没有比较好的选择路径的时候，PE投资者才会提出此要求。对标的公司而言，公司的管理层可以通过股份回购，获得对公司的更大的管理和主导权，进而对公司实施先的管理，有可能带领公司走出困境。

5.破产清算。通常情况下，破产清算是PE投资者最不愿面临的一种退出路径。但当企业在经营中出现、经营亏损、资不抵债的局面，这些公司就必须进行破产清算，偿还债权，这一过程是PE投资能够退出的最后一种路径。但从某种意义上来说，破产清算将会淘汰那些不适应市场环境的企业，也为PE投资寻找更优质的企业扫清一部分障碍。

三、PE退出方式比较分析

首先，各种退出方式都有其适用条件，退出的方式的选择由企业经营状况所决定。在PE投资的各种退出方式中，每种方式有其优缺点，同时每种退出方式的选择都需建立在企业的经营状况下。此外，由于各种退出方式的退出市场不同，致使各种退出的时间周期及交易成本及收益不尽相同。故各种退出方式分别有其各自的优缺点，具体如下表2。

在PE投资退出的主要5种路径中，每种退出方式都有其适应的企业发展阶段。在做出PE退出路径的选择决策过程中，首先要考虑的是企业目前所处的发展阶段及其经营状况，这是选择决策的前提和依据。其次要考虑每种退出路径的收益及成本，耗时长短及目前的PE所面临的投机机会成本等因素，做出PE投资退出的路径选择。最后，考虑本轮PE投资所想要达到的预期收益目标，权衡 各种退出方式的优缺点，最终做出适宜的退出路径选择决策。总而言之，内种退出路径有其存在的理由及合理性，每种退出路径业有其优点及局限性，在某特定情形下，PE应该权衡利弊，综合决策，选择当前状况下的最佳退出方式，以获得最大、最优的投资收益。

参考文献：

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[2] 黄亚玲.私募股权基金文献综述[J].国际金融研究，2009（3）：88-96.

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[4] 蔡贞贞.我国私募基金规范发展研究[J].经济师，2011（07）.

作者简介：李芳（1992-），女，云南曲靖人，云南大学经济学院研究生，研究方向：宏观经济，金融学。