“新丝绸之路经济带”制造业上市公司财务绩效测评

赵立韦

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1002-5812（2016）12-0034-03

摘要：本文以“新丝绸之路经济带”九省市制造业上市公司2013年年报为数据来源，从偿债能力、盈利能力、营运能力、发展能力四个方面选取10个能综合反映“新丝绸之路经济带”制造业上市公司财务绩效的指标进行因子分析，并对其综合得分进行排名和评价，指出“新丝绸之路经济带”制造业上市公司应充分发挥自身资源优势、借助资本市场、修炼内功，更好地把握“新丝绸之路经济带”建设这一发展契机。

关键词：新丝绸之路经济带 制造业上市公司 财务绩效 因子分析

一、引言

“新丝绸之路经济带”是由国家主席习近平于2013年在哈萨克斯坦纳扎尔巴耶夫大学演讲时提出的，是指中国与西亚各国之间形成的一个经济合作区域，包括我国西北五省（陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆）和西南四省市（重庆、四川、云南、广西），它的提出具有深远的战略意义。从宏观上看，我国东西部地区差距日益加大，西部地区急需找到新的经济刺激点，该战略的实施势必会在今后很长一段时间内推动西部地区经济的可持续发展，从而缩小东西部差距，提升我国的综合经济实力。从微观上讲，该战略的实施对于处在“经济带”范围内的企业既是一次良好的发展契机，又是一项艰巨的挑战。上市公司是经济形势的晴雨表，对“新丝绸之路经济带”上市公司的财务状况进行全面细致的了解和掌握迫在眉睫，对该区域企业的研究具有一定的价值。因此，本文运用因子分析法对“新丝绸之路经济带”九省市制造业上市公司财务绩效进行测度和评价，找出其存在的问题并提出相应的建议，从而使其更好地把握这次发展良机。

二、因子分析

（一）样本选取与数据来源。截至2014年12月31日，“新丝绸之路经济带”制造业上市公司共计213家。为了减少研究误差，本文剔除ST公司19家，最终获得有效样本194家（其中重庆22家、云南14家、四川54家、广西21家、陕西23家、甘肃16家、青海8家、宁夏9家、新疆23家），观测值1 940个。本文对制造业的划分依据是《上市公司行业分类指引（2012年修订）》。本文选取的财务指标数据皆来自于国泰安数据库。

（二）指标设定。为了能够综合客观地对上市公司财务绩效做出评价，本文在借鉴已有研究成果的基础上，依据“四能力”说构建财务绩效评价指标体系，即上市公司最核心的财务能力应表现为：盈利能力、偿债能力、发展能力和营运能力，见表1。

（三）可行性检验。因子分析是以不同主成分之间应存在相关关系为前提的，因此，有必要在提取公因子之前通过KMO检验和Bartlett球形度检验来确认样本是否适用因子分析。检验结果如下页表2所示，可以看出，KMO的测试值为0.637，说明比较适合做因子分析；同时，Bartlett球形度检验值为1 373.999，自由度为45，计量显著性概率为0.000，高度显著，即拒绝Bartlett的零假设，也说明样本比较适合做因子分析。

（四）公因子的确定。通过上述相关性检验，已表明样本比较适合做因子分析，接下来需确定公因子数目。本文采用主成分法，对特征值大于1的因子进行提取，形成以下碎石图。碎石图以特征值序号为横轴，以特征值为纵轴。从图中不难发现，第4个点是一个明显的拐点，该点之前折线比较陡峭，该点之后则相对缓和，说明前4个因子能够概括样本的大部分信息，因此需保留前4个因子。

表3是总方差解释表，它进一步提供了公因子对样本数据的解释力度。本文需保留的前4个因子贡献率分别为25.682%、22.318%、17.858%、14.808%。其累计方差贡献率为80.666%，即这4个因子对样本数据的解释力度达到80.666%，已经足以解释样本的大部分信息。所以，用保留的前4个因子来评价上市公司的财务绩效是合理的。

（五）因子旋转矩阵。为了使各个指标具有明显的倾向性，本文采用方差最大法进行正交旋转，旋转后的因子载荷结果见表4。通过分析表4可知，因子F1在流动比率、速动比率和股权比率指标上具有较大的载荷值，可称F1为反映偿债能力的因子；因子F2在基本每股收益、总资产净利率、净资产收益率指标上载荷值较大，可称F2为反映盈利能力的因子；因子F3在总资产周转率、流动资产周转率指标上的载荷值都超过了0.9，可称F3为反映营运能力的因子；因子F4在总资产增长率、营业收入增长率指标上的载荷值明显超过在其他指标上的载荷值，可称F4为反映发展能力的因子。

（六）确定因子得分函数，构建综合指标模型。表5是每个因子标准化后所形成的系数矩阵，根据该矩阵可确定因子得分函数，通过因子得分函数可得到样本公司各个因子的具体得分。

以样本公司各个因子的具体得分为基础，以总方差解释表中各公因子的方差贡献率为权数，构建的综合指标计算模型如下：

F=（F1×25.682%+F2×22.318%+F3×17.858%+F4×14.808%）/80.666%

在该计算模型中，反映偿债能力的F1和反映盈利能力的F2客观赋权值较大，说明这两个指标是影响“新丝绸之路经济带”制造业上市公司财务绩效的重要因素；反映营运能力的F3和反映发展能力的F4，其权重分别为17.858%、14.808%，对财务绩效的影响相对较小。

（七）综合排名分析。本文根据样本公司的综合得分对2014年12月31日止“新丝绸之路经济带”制造业上市公司的财务绩效进行了排名，下页表6仅列出了综合排名前20的公司。通过对表6的分析可知：

1.“新丝绸之路经济带”制造业上市公司财务模式相对简单，主要受偿债能力和盈利能力的影响。

2.从区域角度来看，综合排名前20的上市公司中注册地在四川的有6家（新希望、创维数字、通威股份、银河磁体、五粮液、天齐锂业），重庆有3家（智飞生物、福安药业、涪陵榨菜），云南有4家（贵研铂业、云南白药、云南铜业、昆药集团），广西有2家（桂林三金、中恒集团），陕西有2家（中航动力、天和防务），甘肃（刚泰控股）、新疆（新研股份）、青海（青青稞酒）各有1家，宁夏没有1家上市公司挤入前20名。由此看来，“新丝绸之路经济带”上西南制造业上市公司整体财务绩效明显优于西北公司。

3.从上市板块来看，综合排名前20的公司中通过主板上市的有11家，创业板上市的有5家，中小板上市的有4家，二板市场为推动“新丝绸之路经济带”制造业上市公司的发展提供了良好的平台。

4.从行业细分来看，排名前20的上市公司涉及制造业的十大门类，分布较为分散。其中相对集中的门类有5个，包括医药制造类6家（智飞生物、云南白药、福安药业、桂林三金、昆药集团、中恒集团），计算机、通信和其他电子设备制造类3家（创维数字、银河磁体、天和防务），酒、饮料和精制茶制造类（五粮液、青青稞酒）、农副食品加工类（新希望、通威股份）、有色金属冶炼和压延加工类（贵研铂业、云南铜业）各2家。这些上市公司良好的财务绩效与充分利用区域资源优势是分不开的。

三、建议

（一）政府扶持，借助二板市场做大做强。首先，政府应充分认识到未来“新丝绸之路经济带”发展的助力器将是中小高成长企业、高科技企业。因此，必须从政策上给予这类企业一定的倾斜，如扩大信贷资金支持、加大税收优惠力度等，帮助它们尽可能、尽快地进入二板市场；其次，政府应在自己区域内牵头组建创业投资公司，带动本辖区风险投资业的发展，从而扶持一批高科技项目顺利进入产业化，逐步实现“新丝绸之路经济带”产业结构的调整任务。

（二）利用区域资源优势，提高企业盈利能力。“新丝绸之路经济带”蕴藏着我国大量的矿产资源及能源，该地区的上市公司多属于资源类公司，长期以来采取粗放式经营模式，仅满足于资源的开发及初步加工带来的效益，而忽视了企业管理、技术创新等重要要素。随着改革开放的逐步深入，以利益损失、资源浪费和环境恶化为代价的经营模式已暴露出很多问题，因此面对“新丝绸之路经济带”这一大好发展契机，上市公司应尽快转变经营模式，即由资源导向型转向市场与技术导向型。通过资产合理配置，降低生产经营成本，加速资金周转，将自己的优势产业与本地资源相结合，提高产品的技术含量，增强产品的市场竞争力，提高盈利能力；同时，还应充分挖掘上市公司的资源配置功能，利用其进行有效的资产重组，使“新丝绸之路经济带”尽快形成资源开发与经济社会良性、互动的可持续发展新局面。

（三）修炼内功，提升财务管理水平。从上述分析不难发现，营运能力、发展能力对“新丝绸之路经济带”制造业上市公司财务绩效的影响相对较小，这充分说明“新丝绸之路经济带”制造业上市公司在资产管理、公司成长性方面还很薄弱。在竞争日益激烈的资本市场中，只有管理水平高、核心竞争力强的企业才会受到投资者的青睐，才能获得更多的资金支持。因此，上市公司应从内部控制、法人治理结构等方面加强自身修炼，从而提高财务管理水平。只有这样，才能在激烈的竞争中立于不败之地。

参考文献：

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[4]候加珂，陈玉萍.西北五省制造业上市公司经营状况分析[J].青岛行政学院学报，2015，（4）.