我国上市公司资金配置的效率研究

广州松田职业学院　郭平

我国上市公司资金配置的效率研究

广州松田职业学院郭平

资金是维持社会生产持续进行的血液，作为稀缺的社会生产要素，其能否得到最优的配置，关系到社会经济的持续健康发展。资金通过金融市场流向不同的行业，带动其他经济资源和人力资源流向相应的部门，从而促进行业、企业和区域经济的发展。同样，企业的资金配置也事关企业的长远发展。本文旨在通过对我国上市公司会计信息质量的研究，以此揭示我国上市公司资金配置现状，以期在资金配置方面为企业转型升级提供一定的指导意见。

上市公司 资金配置 效率

1　引言

企业集团作为普遍存在的组织形式，是国民经济的重要组成部分。社会资金通过金融市场把资金配置到不同企业，企业通过内部的资金配置将资金配置到各分子公司，进而配置给各个投资项目。社会资金配置效率是经济学研究的核心问题，内部资金配置效率是公司金融的核心问题。对资金配置效率的研究主要集中在外部资本市场，而对内部资金配置效率的研究比较少。目前，上市公司年报数据披露日趋完善，为研究上市公司内部资金配置效率提供了充分的数据支持。

以我国上市公司为例，分析影响内部资金配置效率的主要原因，对我国上市公司内部资金配置效率进行研究，提出改善内部资本资金配置的政策意见及建议。

2　文献综述

许凤指出，要结合跨国公司内部贸易和分工以及内部资本市场两个方面研究其内部市场，弥补了内部化理论的不足［1］。姚远指出，金融市场的不完善导致市场交易成本的提高，内部交易成为降低交易成本的有效途径。跨国公司的内部资本市场好比一个小型的国际金融市场，合理将资源配置给各个分部［2］。董悦双指出，跨国公司经营战略、较高的外部交易成本以及高效率的内部资本市场融资使跨国公司出现贸易、金融内部化的倾向［3］。

3　研究假设

在上市公司总资本一定的条件下，资本将会持续流向效益好、成长性高的行业，从而提高资金的使用效率。高质量的会计信息可以减少股东与代理人、债权人之间的信息不对称，减少资产替代问题和逆向选择问题，从而提高资金配置效率。

本文所研究的上市公司资本配置效率主要是指投资效率，即企业内部资金的合理分配问题，为使会计信息质量与资金配置效率的关系研究更加完善，笔者分别分析了会计信息质量与投资不足和过度投资的关系。高质量会计信息可以缓解投资不足，可以抑制过度投资。因此，本文提出以下假设。

（1）会计信息质量与资本配置效率正相关；

（2）会计信息质量与投资不足负相关；

（3）会计信息质量与过度投资负相关。

4　实证检验及结果分析

本文结合我国上市公司的具体经济背景及其发展情况，为尽量避免可能的变量遗漏，在参考现有研究成果的基础上，将下列变量作为控制变量，即企业增长机会、公司资本结构、公司规模、盈利能力、代理成本、股权集中度、管理费用率［4］。

从A股上市公司年报研究规律发现，上市公司折旧数据披露多数仍然不充足，通常用利润加折旧的方式间接测算现金流，现金流指标无法准确取得。因此，本文用利润指标替代现金流指标，反映资金配置标准或者投资机会的指标使用利润回报率。首先，在各分部资产结构差异不大的情况下，用利润替代现金流测算各分部现金流获取能力的高低不会出现太大的变化；其次，总资产报酬率和净资产收益率指标是绩效考评及投资评价的核心指标。因此，这种替代具有一定的合理性。

研究上市公司营业销售情况时，本文选取了上市公司的营业总额作为产出量，同时选取其每年的固定资产净值加上流动资金，以及每年平均员工数量分别为资本投入量和劳动投入量。营业总额可以较为完全和准确地代表上市公司的产出总额，排除了税收以及汇率等一些影响因素。在资本投入量的数据选择上，固定资产净值与流动资金总量之和完全代表了上市公司在生产过程中的资本投入量，这样一来可以最大程度上减少分析的系统误差，增加结果的准确性。

本文选取2010年～2015年A股上市公司作为研究样本，通过国泰安数据库获取相关数据，由于要用到上年末数据，实际所用数据为2011年～2015年上市公司数据（如表1）。在运用Excel和SPSS19.0对样本数据按年度和行业进行整理过程中，最终以深市A股的上市公司作为研究样本进行实证研究。

表1　行业分类及样本数

表2　样本观测值的分布特征

对企业（固定资产原值+长期投资+无形资产）/总资产、修正的琼斯模型残差绝对值、企业增长机会（营业收入增长率）、公司的资本结构（资产负债率）、公司规模（期初总资产的自然对数）、盈利能力（基本每股收益）、代理成本（资产周转率）、股权集中度（前十大股东持股比例）、管理费用率这些变量进行描述性分析，表2列出了样本观测值的分布特征。

从表2可以看出，公司投资水平，即（固定资产投资+长期投资+无形资产/总资产）的标准差为0.2207，均值为0.3490，最大值为0.9829，最小值为0.0000，总体来说，投资水平分布较均匀，但是，不同企业的投资水平存在显著差异。会计信息质量（琼斯模型的残差绝对值）的标准差为0.0201，均值为0.0100，最大值为0.7369，最小值为0.0000，总的来看，不同企业会计信息质量水平差距并不大。

整体资本配置效率分析如表3所示。回归结果将总样本分为两部分，分别为存在过度投资的样本和存在投资不足的样本，通过表3可以看出，过度投资样本数1031大于投资不足样本数988，反映出我国资本市场过度投资现象更普遍。从均值来看，过度投资的均值为0.19029，投资不足均值为-0.165322，因此，我国上市公司过度投资现象更严重；从最大值来看，过度投资的最大值为0.63802，投资不足的最大值为-0.0000433；从标准差来看，过度投资的标准差为0.1358，投资不足的标准差为0.1070，因此，过度投资的样本相对于投资不足样本更分散，且个别公司存在较为严重的过度投资现象。总的来说，我国上市公司存在非效率投资现象，资本配置效率不高，需要进一步地对上市公司的资金配置效率模型进行优化。

5　结论

5.1金融发展与资本配置效率的提高无关

近年来，我国股票市场和信贷市场的蓬勃发展并未使社会资本配置的效率提高，这一现象与发达国家形成较大的反差，原因在于我国的资本配置效率不仅受到市场因素的影响，还在很大程度上是受非市场因素的影响。这使我们在研究资本配置效率和金融发展的关系时，并不能仅局限于内生增长理论等宏观层面的分析，而应该把研究范围细化到与金融市场、金融中介等相关的社会文化环境、政治体系与管理制度，着眼于对其进行微观作用机制分析。如不考虑我国企业所面临的经济环境、金融市场的制度特征，简单地依据相关理论或国际经验来推断中国金融发展对企业资本配置效率的作用，便会得出错误的结论，进而制定出贻害企业长远发展的资金配置政策。

5.2股票市场发展与资本配置效率的提高呈不相关状态

近年来，我国股票市场的迅速发展并没有明显提高资本的配置效率，究其原因在于，公司上市后的信息披露仍存在诸多不规范行为。因此，加强对股票市场的监管，使上市公司的代理积极主动地以真实的业绩引导资本流动，才是提高资本配置效率的关键所在。同时，非国有银行类金融机构具有灵活的经营机制和庞大的市场需求，积极稳妥地推进非国有银行类金融机构发展，使其在资本市场和资金市场上占据更大的市场份额，推动整个社会的资本配置效率最大幅度提高，从而提高企业内部的资金配置效率。

［1］许凤.我国企业内部资本市场存在性的实证性研究——来自上市公司的数据分析［D］.东南大学会计学，2007.

［2］姚远.我国A股上市公司内部资本市场效率研究［D］.扬州大学，2012.

［3］董悦双.在华跨国公司融资问题研究［D］.东北林业大学，2005.

［4］安杰.管理层激励对内部资本市场配置效率的影响［J］.商业研究，2010（4）.

［5］叶书怀.民营企业债务融资结构研究分析［J］.时代金融，2014 （33）.

［6］包菡.民营企业融资结构的优化研究［J］.商场现代化，2015（07）.

［7］张建.试论国有企业的融资方式及融资结构［J］.现代营销，2015 （06）.

［8］陈毅.房地产上市公司债务融资结构对财务绩效影响研究［J］.现代经济信息，2015（16）.

［9］Cecil Hastings，Frederick Mosteller，John W. Tukey，Charles P.Winsor.Low Moments for Small Samples： A Comparative Study of Order Statistics［J］.The Annals of Mathematical Statistics，1947（3）.

F275

A

2096-0298（2016）08（b）-027-02

郭平（1978-），男，汉族，黑龙江人，硕士，讲师，主要从事财务信息化、管理会计方面的研究。